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宏观深度报告：起底存款“搬家”——储蓄进入股市仍在起步
发布日期：2025年9月19日
证券分析师：芦哲、王洋

核心观点

2025年7月至8月，中国非银存款超季节性增加3.03万亿。这一现象主要由以下因素驱动：

• 居民和非金融企业存款“搬家”：居民和企业通过理财产品或直接投资股市等形式转移存款，合计贡献1.42万亿元。
• 银行同业业务扩张：包括同业存单发行在内的业务为非银存款增加贡献了1.18万亿元。
• 其他因素：大额可转让定期存单等未纳入广义货币统计的存款增长1,033亿元。

报告指出，当前“存款搬家”更多表现为定期存款“活期化”，而非直接转向股市。若股票市场赚钱效应持续提升，资金可能进一步流入权益类资产，但这一过程仍处于起步阶段。

2025年以来非银存款波动分析

• 超季节性增长显著：2025年1月至8月，非银存款有4个月超季节性新增超过1万亿元，显示存款活性明显增强。
• 银行资产配置行为：由于贷款需求低迷，银行大幅增加债券投资，同时通过同业业务扩张推动非银存款增长。

定期存款“活期化”趋势

• 从2022年至2023年，定期存款是存款增长的高峰期，2025年以来则转入“活期化”阶段。居民超额定期存款自2025年6月起进入释放期，下半年将迎来较大规模的定期存款到期。
• 2021年至2024年新增定期存款中，5年期和3年期存单占比较高，未来两年将迎来这一部分定存的集中到期高峰。

资金流向分析

• 大规模存款“搬家”目前主要流向理财产品、债券市场及部分股市。随着风险偏好变化，若股市表现持续向好，公募基金和混合型基金的吸引力将进一步提升，可能带动更多资金流向权益类资产。

风险提示

1. 政策不确定性：财政政策与货币政策节奏差异可能引发利率波动。
2. 通胀与复苏风险：若财政政策过快推进，可能导致通胀上升，引发货币政策调整压力。
3. 风险偏好变化：居民和企业的风险偏好影响负债成本，进而影响银行“降负债成本”政策的效果。

未来展望

尽管“存款搬家”持续性和资金流向仍存不确定性，但从银行资产负债表和定期存款活期化进程看，未来资金配置仍可能从一般性存款向非银存款转化。若股票市场盈利能力继续增强，资金增配权益类资产的趋势可能进一步明朗，助力股市流动性改善。