20251116-国盛证券-高频半月观_价格改善的信号进一步增强_17页_1mb

宏观研究｜高频半月观—价格改善的信号进一步增强

核心结论

• 当前经济加速回落，需求不足加剧，“保5%”难度不大。
• 短期政策或“托而不举”，更多布局2026年。
• 维持2026年GDP目标5%左右，政策基调积极偏扩张。

主要内容

1. 供给端

   • 上游：高炉、焦化、沥青、水泥开工率下降，反内卷政策效果显著。
   • 下游：汽车半钢胎、涤纶长丝开工率小幅回升，复产形势偏强。

   数据

   • 高炉开工率环比降0.3pct至83.0%，同比增0.8pct。
   • 焦化开工率环比降2.1pct至66.7%，同比下降2.4pct。

2. 需求端

   • 新房成交面积环比降22.4%，同比降32.1%。
   • 二手房成交面积环比升4.2%，同比降幅收窄。
   • 汽车零售开局疲软，与高基数和经销商观望有关。

3. 价格端

   • 原油、铁矿石、螺纹钢价格下跌，动力煤价格上涨。
   • 猪肉价格环比转涨1.4%，涨幅超季节水平。

4. 库存端

   • 沿海电厂存煤环比降1.7%，同比降幅收窄。
   • 钢材、电解铝库存下降，沥青库存降幅扩大。

5. 交通物流

   • 航班执飞数量、地铁客流均回落，显示消费偏弱。
   • BDI指数环比涨1.6%，出口运价小幅回升。

6. 流动性

   • 央行OMO净回笼9460亿元，货币市场利率下行。
   • 地方政府专项债发行进度达94.3%，仍需提速。

7. 海外市场

   • 美元指数中枢上涨，人民币小幅贬值。
   • 美债收益率上行，中美利差倒挂幅度扩大。

总结要点

• 稳增长面临挑战：需求不足贯穿多行业，房地产持续低迷。
• 政策应对手段：短期托底，中期布局明年；降息降准预期未现。
• 关注点：观察反内卷效果、基建实物量、后续货币政策调整。