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经济复苏趋势进一步显现 - 2023年2月5日-2月11日周报总结

核心内容

本周市场持续消化美国1月超预期的就业数据，该数据表明美国就业市场表现强劲，失业率降至53年以来的低点，显示出通胀韧性可能被低估。尽管美联储并未释放更鹰派的信号，但就业数据对资本市场造成冲击，导致美债收益率上升，美股下跌。市场预期美联储3月22日将加息25BP的概率为90.8%，加息50BP的概率为9.2%。

主要观点

• 美国就业数据超预期：1月新增非农就业人口达51.7万，远超市场预期，失业率降至3.4%，创53年新低。
• 美联储政策转向主线不变：尽管就业数据超预期，但美联储整体仍未释放更鹰派信号，政策转向预期仍为市场主线。
• 资本市场反应：美债收益率持续上行，美股下跌，显示市场对美联储紧缩政策仍有担忧。
• 中国经济复苏预期增强：1月社融实现开门红，新增人民币贷款同比多增7312亿元，显示企业信贷恢复明显。
• 居民信贷仍偏弱：居民端中长期和短期贷款同比均少增，反映房地产销售市场低迷和消费恢复不足。
• M2与社融增速差扩大：M2增速为12.6%，社融存量增速为9.4%，显示宽货币向宽信用转化仍需时间。

关键信息

美国经济与政策

• 就业数据：新增非农就业人口51.7万，失业率降至3.4%。
• 通胀预期：就业数据超预期可能影响市场对最终利率水平及持续时间的评估。
• 美联储表态：鲍威尔重申美国处于“通胀放缓”过程中，官员未暗示政策转向。
• 市场反应：美债收益率上行，美股下跌，显示市场对加息预期敏感。
• 加息概率：3月22日加息25BP概率为90.8%，加息50BP概率为9.2%。

中国通胀与经济数据

• CPI数据：1月CPI同比上涨2.1%，低于市场预期，核心CPI同比上涨1.0%。
• 分项分析：
  • 食品类同比上涨1.4PCTS，非食品项上涨0.1PCTS。
  • 猪肉价格继续下跌，鲜菜和鲜果价格因春节错位上涨。
• PPI数据：1月PPI同比下跌0.8%，PPIRM同比上涨0.1%，显示工业价格整体承压。
• 通胀展望：预计2023年2月CPI温和上行，破3概率小，PPI继续为负。

信贷与社融

• 社融增量：1月社融增量5.98万亿元，同比少增1959亿元，但超市场预期。
• 新增人民币贷款：同比多增9200亿元，主要支撑来自企业端。
• 居民信贷弱：居民中长期和短期贷款同比分别少增5193亿元和665亿元。
• 社融结构：新增企业债券、政府债券和未贴现银行承兑汇票拖累社融。
• 社融增速：社融存量增速连续第四个月下降，显示信用扩张速度放缓。

货币市场

• 流动性管理：春节前央行通过逆回购投放流动性，节后流动性趋紧。
• 市场利率：DR007和SHIBOR1W均上行，显示资金面压力。
• 央行操作：提高逆回购操作规模，维持流动性合理充裕。

债市表现

• 信用利差回落：3年期AAA级信用利差下降8BP，显示市场情绪改善。
• 外资回流：境外机构增持中国债券，结束连续减持状态。
• 债市修复：市场资金收紧背景下，债市表现修复，收益率窄幅震荡。

后续关注重点

• 房地产市场：房地产销售回升将对居民中长期贷款产生积极影响。
• 企业预期改善：企业对未来的预期改善将推动信贷扩张。
• 2月社融数据：2月和3月社融数据将作为观察经济复苏的重要窗口。
• 中美利差：中美利差缩窄，人民币升值，增强中国债券市场吸引力。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示与免责声明

• 风险提示：投资者应自主作出投资决策，自行承担风险。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者不应仅依赖本报告作出决策。

研究团队介绍

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