2021-09-29-植信投资研究院-宏观季报·2021年第三季度_经济下行压力进一步显现_30页_2mb

宏观经济分析：2021年第三季度全球经济与国内挑战

1. 全球经济发展态势

• 疫情反弹拖累复苏进程：6月下旬以来，德尔塔变异病毒在全球发达经济体（如美、德、法）集中爆发，导致全球新增病例持续高于40万例（5日移动平均），拖累经济恢复动能。
• PMI指数持续下行：摩根大通全球综合PMI从5月高点58.5降至8月的52.6，服务业PMI亦从59.6大幅下滑至52.9，显示全球经济复苏动能减弱，四季度增速可能放缓。

2. 美国货币政策转向

• 通胀与就业支撑Taper预期：美国CPI核心数据疲软，但PPI创2010年新高，叠加失业率降至5.2%，推动美联储9月会议首次明确可能在11月宣布Taper，12月启动减购债规模。此举或引发美债收益率上涨，对发展中经济体带来资本外流风险。
• 美元汇率阶段性走强：9月美元兑人民币汇率维持在6.4-6.5区间，未来或因美国货币政策收紧而阶段性贬值。

3. 中国经济承压：下行压力凸显

a) PMI与工业生产下滑

• 制造业PMI跌破荣枯线：8月PMI为50.1，逐月放缓至9月可能跌入49.8的萎缩区间，主要因限电政策影响（20余省市因能耗双控停产），原材料价格高企抑制需求。
• 工业增加值增速放缓：9月工业生产两年平均增速预估降至5.0-5.5%，主要受PPI与PPIRM差值连续9个月为负、企业盈利承压影响。

b) 固定资产投资温和增长

• 固定资产投资保持8.0%增长，其中制造业投资同比增14.5%，基建投资受专项债提速支撑，但房地产投资因政策调控增速放缓至7.1%。

c) 消费升级缓慢，消费复苏弱于预期

• 8月社会消费品零售断崖式下跌，9月虽因促消费政策推动，传统旺季末梢效应有限，全国零售增长3.0%，但仍低于疫情前水平。

4. 外部与内部失衡加剧

• 出口“喜忧参半”：前8个月出口增速达23%，但海运价格高涨、越南等地潜在替代风险上升，叠加芯片短缺、能耗政策等因素压制产能。预计9月出口同比或降至17%。
• 进口需求攀升，价格剪刀差扩大：PPI同比涨幅扩大至9.5%，与CPI剪刀差拉大至80.3%。动力煤、原油价格高位运行，进口同比增28%，工业原料价格仍处高位。

5. 就业结构性矛盾

• 整体失业率保持在5.1%，但青年失业率（15.3%）同比高2.2%，教培、房地产等整治政策及服务业岗位减少加剧青年就业压力。

6. 财政与货币政策展望

• 财政收入放缓影响有限，财政支出或受债务上限之争（拜登与共和党剩余任期僵局）制约，专项债发行提速或推升基建投资。
• 信贷社融或反弹：预计四季度社融增速维持10.4%以上，M2增速突破8.3%。流动性边际放松，央行或通过降准、降息等手段维护融资环境。

7. GDP增速预期

• 估计三季度GDP增长5.8%，但四季度或下修至5.0%，全年经济增速或稳定在8.8%左右。

该季报综合全球与宏观、行业双重因素，预判中国经济在政策托底与外部压力叠加下稳中承压，需警惕全球风险与国内结构性问题。