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2021年第三季度货币政策委员会例会总结

核心内容

2021年9月24日，中国人民银行货币政策委员会召开第三季度例会，对当前经济形势和货币政策方向进行了分析和部署。会议强调了国内经济下行压力加大，同时指出政策需加强跨周期调节，以应对未来的不确定性。

主要观点

1. 国内经济下行压力进一步确认

• 会议删除了“稳中加固、稳中向好”的表述，转而指出“经济恢复依然不稳固、不均衡”，表明经济面临较大挑战。
• 8月经济数据已反映这一趋势，当前经济增长主要依赖于新增专项债带动的基建投资。
• 限电限产等外部因素加剧了经济的不确定性，金融服务实体经济的重要性进一步凸显。
• 政策表述从“处理好恢复经济与防范风险的关系”转变为“加强与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与防风险”，显示出更强的支持实体经济导向。

2. 稳货币与宽信用协同发力，强调跨周期调节

• 会议提出“稳货币+宽信用”的组合政策，旨在保持流动性合理充裕的同时，推动信贷增长。
• 强调“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，意味着货币政策将保持一定弹性，不会在短期内过快收紧。
• 9月初国常会提出的“新增3000亿元支小再贷款额度”被视为宽信用政策的启动信号，例会再次提及该政策，表明其重要性。
• 宽信用政策对债市可能带来利空，但其实际效果和传导时滞仍需观察。

3. 维护房地产市场健康发展，防范风险外扩

• 会议明确提及房地产市场，表示短期内调控措施难以放松。
• “三道红线”和“房地产贷款集中度管理制度”等政策将继续执行，以促进房企降杠杆、改善财务结构。
• 强调“维护住房消费者的合法权益”，预计有关房企将被要求保障项目交付，防范信用风险扩散。

债市策略

• 会议确认经济内生动力不足，存在下行压力，因此流动性将保持“不缺不溢”。
• 公开市场操作将保持精准调控，对债市扰动较小。
• 宽信用政策对债市的潜在影响尚不明确，建议关注10月债券市场可能存在的超额收益。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能导致经济走势超预期下行。
2. 货币政策转向：若经济持续疲软，政策可能放松以对冲风险。
3. 宽信用效果超预期：若宽信用政策对债市的传导超出预期，可能导致收益率上升压力。

关键信息

• 时间：2021年9月24日
• 会议地点：北京
• 分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671；liyong@dwzq.com.cn
• 相关研究：
  1. 《固收周报20210926：周观：10月流动性前瞻，关注债市超额收益》
  2. 《固收点评20210925：美国货币、财政都将趋于“适应性”》
  3. 《固收点评20210922：信用利差走扩，高收益美元债持续低迷》
  4. 《固收周报20210921：周观：政策组合发力空间，再论“鱼尾”行情》
  5. 《固收点评20210917：逆回购放量不改稳健货币政策取向》

数据来源

• 中国人民银行官网
• 东吴证券研究所

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