20251215-光大期货-2026年度策略报告_贵金属_金银抗纛_铂钯起势_28页_2mb

贵金属市场分析总结

核心内容

2025年全球贵金属市场整体呈现强势上涨趋势，黄金和白银价格分别上涨约40%和33.2%，铂和钯价格也分别上涨约30%和18.5%。黄金市场在2025年成为衡量全球主权信用和美元体系稳健性的核心指标，白银则因基本面短缺及金银比回归预期而表现突出。2026年黄金价格预计维持在3900-4800美元/盎司区间，年均价有望升至4500美元/盎司左右；白银价格波动区间预计在50-80美元/盎司，铂金价格有望突破1800美元/盎司，钯金则可能维持在1300美元/盎司左右。

主要观点

1. 2025年黄金市场回顾

• 价格表现：全年伦敦现货黄金价格波动区间为2613.9-4381.17美元/盎司，均价3400.79美元/盎司，涨幅约40%。
• 驱动因素：黄金的金融属性逐渐超越商品属性，成为市场的主要推动力。2025年黄金价格突破历史新高，主要得益于全球地缘政治风险、美元信用体系重构、美联储政策变化以及投资需求的回归。
• 供需关系：尽管金价高企对实物需求造成抑制，但投资需求的强劲回归支撑了金价，特别是黄金ETF持有量的增加，表明机构投资者对黄金的态度有所转变。
• 政策影响：国内黄金税收政策调整，对金饰消费产生负面影响，部分投资者转向投资性黄金，这可能带来短期市场调整，但中长期影响有限。

2. 2025年白银市场回顾

• 价格表现：全年伦敦现货白银价格波动区间为28.311-58.968美元/盎司，均价38.192美元/盎司，涨幅约33.2%。
• 驱动因素：白银的工业属性与金融属性正进行再平衡，工业需求仍是市场基本盘，投资需求回归成为主要支撑因素。
• 供需关系：全球白银市场连续第五年出现供应短缺，库存持续消耗，为银价提供支撑。2026年白银供应短缺可能继续，但缺口有望收窄。
• 结构性分化：传统需求如摄影、首饰等持续下滑，而光伏、电子等新兴需求保持增长，但增速放缓。

3. 2025年铂钯市场回顾

• 价格表现：铂金全年均价1253.3美元/盎司，涨幅约30%；钯金均价1165.7美元/盎司，涨幅约18.5%。
• 供需关系：铂钯市场呈现“铂强钯弱”的分化趋势，铂金因供需错配获得强劲支撑，钯金则因基本面疲软表现相对滞后。
• 供应端：铂金供应高度集中于南非，钯金供应则由俄罗斯和南非主导，但均面临供应不稳定风险。再生回收在2025年有所改善，铂回收量增长2.5%，钯回收量增长6.6%。
• 需求端：铂金需求结构多元化，汽车催化剂、工业及医疗应用为主要驱动力；钯金需求高度依赖汽车领域，2025年预计因电动车渗透率提升而出现结构性下滑。

关键信息

2025年黄金市场关键数据

• 供应量：全年供应量为4958.5吨，同比增长约0%。
• 需求量：全年需求量为4957.3吨，同比增长约2%。
• 净需求：全年黄金净需求为4369.5吨，同比增加约10%。
• 顺差/逆差：全年黄金顺差为-31.2吨，同比下降约78.7%。

2025年白银市场关键数据

• 供应量：全年供应量预计为32,055吨，同比增长约1.5%。
• 需求量：全年需求量预计为35,716吨，同比下降约1.4%。
• 净需求：全年白银净需求为6,358吨，同比增长约7%。
• 供需平衡：全球白银市场连续第五年出现供应短缺，库存持续消耗。

2025年铂钯市场关键数据

• 铂金供应：全年供应量预计为249.8吨，同比增长约3%。
• 铂金需求：全年需求量预计为210.69吨，同比下降约6%。
• 钯金供应：全年供应量预计为289.0吨，同比增长约-2%。
• 钯金需求：全年需求量预计为210.69吨，同比下降约7%。

2026年展望

• 黄金：预计价格运行区间为3900-4800美元/盎司，年均价有望达到4500美元/盎司左右，黄金作为信用对冲资产的价值被系统性重估。
• 白银：预计价格波动区间在50-80美元/盎司，全年均价在38美元/盎司左右，供应短缺仍将持续，但缺口可能收窄。
• 铂金：预计价格运行区间在1450-1550美元/盎司，年均价有望升至1750美元/盎司，受供需偏紧支撑。
• 钯金：预计价格运行区间在1050-1250美元/盎司，年均价在1300美元/盎司左右，受基本面疲软影响，波动性可能较大。

风险提示

• 政策风险：特朗普政策、美股黑天鹅事件、地缘政治局势变化等。
• 市场波动：全球央行购金量可能因地缘政治缓和而减少，影响市场供需平衡。
• 供应稳定性：铂金和钯金供应高度集中于南非和俄罗斯，存在政策和生产风险。
• 需求变化：电动车普及对钯金需求构成长期压力，而铂金因替代效应和混动车型需求可能维持增长。