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玖龙纸业行业分析总结

核心内容

玖龙纸业作为亚洲最大的箱板原纸生产商，受益于造纸行业持续景气，具备显著的行业竞争优势和盈利增长潜力。分析师认为，造纸行情尚未结束，下半年纸价有望超预期上涨，从而带动板块股价上涨，公司作为行业龙头将最大程度受益。

主要观点

• 行业景气持续：基于成本维持高位、行业旺季到来、环保政策加码及供给偏紧等因素，下半年纸价上涨幅度有望超预期。
• 市场预期差：公司作为箱板纸行业龙头，具有显著的盈利弹性，被推荐为增持标的。
• 产能扩张：公司已实现全国性布局，截至2016年底总设计产能达1373万吨，越南35万吨产能预计2017年6-7月投产，国内200万吨新产能计划于2018年底陆续投产。
• 全产业链优势：公司拥有稳定的废纸采购渠道、自备发电厂降低能源成本、自建码头和自有车队控制运输成本，形成强大的成本控制能力。
• 环保政策推动行业集中度提升：环保督查和排污许可证制度的实施加速了供给端的收缩，提高了行业集中度，有利于龙头公司。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY15/16为32093百万元，FY16/17E为41895百万元，FY17/18E为46410百万元，FY18/19E为48345百万元。
• 净利润：FY15/16为1122百万元，FY16/17E为4346百万元，FY17/18E为5244百万元，FY18/19E为5341百万元。
• 毛利率：逐年提升，FY15/16为18.26%，FY16/17E为20.12%，FY17/18E为21.05%，FY18/19E为20.93%。
• ROE：FY15/16为4.30%，FY16/17E为16.12%，FY17/18E为18.88%，FY18/19E为18.67%。
• 每股收益：FY15/16为0.24元，FY16/17E为0.93元，FY17/18E为1.12元，FY18/19E为1.14元。
• 市盈率(P/E)：FY15/16为39.54倍，FY16/17E为10.21倍，FY17/18E为8.46倍，FY18/19E为8.31倍。
• 市净率(P/B)：FY15/16为1.70倍，FY16/17E为1.65倍，FY17/18E为1.60倍，FY18/19E为1.55倍。

产能布局

• 国内基地：覆盖东莞、太仓、重庆、天津、泉州等主要制造业中心，各基地产能均超过200万吨。
• 越南基地：现有1台纸机，产能10万吨，2017年6-7月新增35万吨产能。
• 未来规划：2018年底将陆续投产泉州、沈阳、河北永新等基地的200万吨新产能。

原材料与成本控制

• 废纸采购：与美国中南合作，采购占比约40%，国内废纸采购占比保持在32%以上。
• 能源成本：自有电热联产设备，电力成本节约近1/3。
• 运输成本：自建码头及自有车队，有效降低运输成本。

盈利展望

• 成本端：废纸、煤炭及运输成本持续高位，支撑纸价上涨。
• 需求端：下半年进入旺季，啤酒、饮料、快递等需求推动纸价提升。
• 供给端：环保督查及排污许可证制度加速落后产能出清，行业集中度提升。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：预计16/17、17/18、18/19财年归母净利润分别为43.46亿元、52.44亿元、53.41亿元，EPS分别为0.93元、1.12元、1.14元。
• 估值：对应PE分别为10.21倍、8.46倍、8.31倍，低于行业可比公司估值。
• 投资建议：基于行业景气度和公司龙头地位，给予“增持”评级。

风险提示

• 环保低于预期：可能影响行业供给端收缩速度及龙头提价能力。
• 宏观经济低于预期：影响行业需求及整体盈利能力。
• 新增产能投放快于预期：可能导致行业供给过剩，抑制纸价上涨。

总结

玖龙纸业凭借其在原材料、能源和运输方面的全产业链布局，以及持续的产能扩张，展现出强大的竞争优势。在行业景气持续、环保政策趋严、供给端收缩和需求端旺季到来的背景下，公司有望实现更高的盈利弹性。分析师认为，尽管短期股价可能调整，但长期来看，造纸板块仍具备上涨动力，玖龙纸业作为龙头将显著受益。