20220407-浙商证券-碧桂园-02007.HK-碧桂园2021年报点评报告_营收稳中有升_财务结构持续优化_7页_1mb

碧桂园2021年报点评总结

核心内容

碧桂园（2007.HK）在2021年保持了营收的稳步增长，但盈利能力受到结转毛利率下降的影响，归母净利润出现负增长。公司通过优化财务结构、多元化拿地策略以及发展多元业务，增强了其在房地产行业的竞争力和抗风险能力。

主要观点

• 营收增长：2021年公司实现营收5230.6亿元，同比增长13.0%。其中，房地产开发业务贡献了主要收入，同比增长12.9%；建筑业和其它业务也分别增长了6.6%和31.5%。
• 盈利承压：尽管营收增长，但归母净利润为268.0亿元，同比下降23.5%。主要原因包括历史高价地进入结转周期及行业限价政策的影响，2021年毛利率为17.7%，较2020年下降4.1个百分点。
• 销售韧性：公司权益销售金额为5580.0亿元，同比下降2.2%，但总体去化率保持在67%。权益现金回款连续6年超过90%，显示良好的资金回笼能力。
• 区域布局优势：公司市占率超过5%的城市达161个，其中13个城市市占率高于20%。销售金额主要集中在五大都市圈（占比75%），一二线城市销售占比32%，三四线城市占比68%。
• 土储充足：截至2021年末，公司已获取土储权益可售资源14846亿元，含潜在权益可售资源共计18211亿元，为当年销售金额的3.3倍。98%的可售资源位于常住人口超50万的区域，75%位于五大都市圈，93%位于人口流入区域。
• 多元化拿地：2021年新增拿地333宗，权益地价1416亿元，同比下降32.3%。拿地均价为3457元/平，货地比达3倍。拿地金额权益比为87%，其中全资项目占比超80%。
• 财务结构优化：公司三道红线指标持续改善，剔除预收账款后的资产负债率为74%，净负债率为45.4%，较2021年分别下降6个百分点和10.2个百分点。现金短债比为2.3倍，财务指标更加稳健。
• 融资成本下降：公司平均融资成本为5.2%，较2020年下降0.19个百分点。融资渠道通畅，新发39亿港币可转债，并与招商银行、农业银行签订并购融资合作协议，总计350亿元。
• 债务结构合理：2021年短债比例为24.9%，债务结构以中长期借款为主，显示公司债务管理能力较强。
• 多元业务发展：博智林建筑机器人累计交付750台，施工面积超700万方。工程板块收入70亿元，服务项目超3500个。零售板块签约87个城市，已开业32个，计划2022年全年完成100个城市招商。创投项目股权资产组合价值约200亿元，其中38%布局在硬科技与先进制造领域。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为273、295、318亿元，EPS分别为1.18、1.28、1.37元。参考可比公司估值，给予2022年5倍PE估值，目标价为7.28港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策调控收紧、销售结转不及预期等风险可能影响公司业绩。

关键信息

• 公司简介：碧桂园是中国领先的综合性房地产开发商，业务涵盖物业发展、建安、装修、物业管理、物业投资、酒店开发和管理等。
• 财务摘要：
  • 2021年营收：5230.6亿元
  • 2021年毛利润：927.8亿元
  • 2021年归母净利润：268.0亿元
  • 2022年预计营收：5478.38亿元
  • 2022年预计归母净利润：273.02亿元
  • 2022年EPS：1.18元
  • 2022年PE估值：4.46倍
• 投资建议：买入，基于公司财务稳健、土储充足、多元业务发展的综合考量。
• 可比公司估值：金科股份、新城控股、龙湖集团、旭辉控股集团等，均值PE为5.73倍，碧桂园PE估值相对较低，具备一定估值优势。

估值比率

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：涨幅在10%~20%
• 中性：涨幅在-10%~10%
• 减持：涨幅低于-10%

风险提示

• 行业政策调控收紧超预期
• 公司销售结转不及预期