20210622-浙商证券-如何理解议息会议后的资产价格走势__3页_429kb

总结：议息会议后的资产价格走势分析

核心内容

本报告分析了美联储2021年6月议息会议后，美国资产价格的走势，重点讨论了美债收益率曲线的变化及权益市场风格的转变。报告指出，市场对美联储引导的通胀回落趋势逐步形成一致预期，但对未来的经济复苏强度及其可持续性仍存在分歧。

主要观点

• 美债收益率曲线趋于平坦：会议后至6月21日，10年期国债收益率下行12个基点（BP），其中通胀预期下行贡献8BP，实际收益率下行4BP；而2年期国债收益率则上行5BP。
• 权益市场风格偏向纳斯达克：纳斯达克对道琼斯呈现相对收益优势，显示市场对长期技术周期更为关注。
• 市场计价的场景：政策收紧与经济衰退预期：
  • 短期联储对通胀超预期的可能表示担忧，提前释放加息信号，导致短端利率上行。
  • 市场认为政策收紧后经济可能面临衰退风险，因此长债利率小幅下行。
• 通胀预期先行回落，名义利率阶段性回落：在联储引导下，通胀预期已回落，但经济复苏力度尚未形成一致预期，实际利率尚未出现趋势性变化，导致名义利率阶段性下行。

关键信息

长期趋势

• 美国经济潜在增速未来10年将处于下行通道（基于CBO测算）。
• 对应国债收益率中枢可能震荡下行。
• 当前市场定价逻辑已部分反映这一长期预期。

短期展望

• 美债收益率短期盘整：预计短期内美债收益率将继续保持盘整状态。
• Q3收益率可能上行：受流动性转向预期和就业数据改善驱动，收益率可能重回上行通道。
• Q4Taper落地后可能回落：若Taper如期实施，收益率或出现回落。

基本面与流动性影响

• 经济数据：Q2、Q3经济数据可能对市场预期产生阶段性影响，尤其是就业数据。
• 就业数据修复：在疫情和失业金发放因素解除后，7月起就业数据或出现强势修复。
• 流动性变化：美联储对Taper的明确指引，以及欧、日央行可能的边际转向，将对美债收益率形成阶段性抬升压力。

风险提示

• 经济复苏及就业改善力度持续不及预期，可能导致利率未上行。
• 疫苗大规模应用未有效弥合供需缺口，可能引发通胀超预期。
• 疫苗进度不及预期，可能延长宽松周期。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅 $+20%$ 以上
  • 增持：涨跌幅 $+10% \sim +20%$
  • 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$
  • 减持：涨跌幅 $-10%$ 以下

• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：涨跌幅 $+10%$ 以上
  • 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$
  • 看淡：涨跌幅 $-10%$ 以下

法律声明

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• 报告撰写人：李超
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图表说明

• 图1：美国通胀预期与实际收益率变化（%）
  资料来源：Wind，浙商证券研究所

• 图2：美国潜在经济增速与劳动力生产率（%）
  资料来源：Wind, 浙商证券研究所