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议息会议后，为什么美元涨，美债跌？

核心内容概述

在2021年6月FOMC议息会议后，美元指数上涨，美债收益率呈现分化走势，短端上行，长端下行，导致美债利率曲线平坦化。同时，美股出现分化，纳斯达克（成长股）受益于长端利率回落而跑赢道琼斯（价值股）。这一现象背后主要受到美联储政策调整、市场流动性变化及风险情绪回落等多重因素影响。

主要观点与关键信息

1. 美元上涨的原因

• 美联储流动性回收：FOMC会议后，美联储上调隔夜逆回购利率（ON RRP）5个基点，从0%升至0.05%，以技术性方式回收市场过量流动性。
• 逆回购工具使用量激增：会议当天，ON RRP工具的单日交易量达到5029亿美元，较前一日增长45%，创历史新高。
• 短期流动性收紧：随着美联储通过逆回购工具吸收资金，短期美元流动性边际收紧，推动美元指数上涨。
• 风险情绪回落：市场风险偏好下降，导致资金流向避险资产，美元作为安全资产受到追捧。

2. 美债收益率分化现象

• 短端美债收益率上行：因加息预期提前，市场预计美联储将在2022年和2023年分别加息一次（共50个基点），推动2-5年期美债收益率上升。
• 长端美债收益率下行：10年期美债收益率因通胀预期回落而下降10个基点，降至2.24%。商品价格下跌是通胀预期回落的主要驱动因素。
• 流动性主导长端利率：TGA账户持续释放流动性，同时美债发行期限结构偏长，导致长端美债供不应求，流动性溢价下降，推动长端利率下行。
• 利率曲线平坦化：短端与长端收益率差异缩小，形成平坦化趋势，表明市场对美联储政策路径的预期趋于一致。

3. 美股分化表现

• 整体承压：风险情绪恶化导致美股整体下跌，其中道琼斯指数下跌1.2%。
• 纳斯达克跑赢道琼斯：纳斯达克指数小幅上涨，受益于长端利率回落，反映成长股对低利率环境更敏感。
• 风格转向成长股：根据此前分析，名义利率、实际利率、CPI及通胀预期的触顶回落是美股价值风格转向成长风格的同步或领先指标。5月后这些指标已触顶回落，因此预计下半年美股风格将转向成长股。

风险提示

• 美联储货币政策收紧超预期：若美联储提前或大幅加息，可能对市场产生更大冲击。
• 疫情超预期：疫情若持续恶化，可能影响经济复苏节奏，进而影响资产价格。
• 美国财政刺激超预期：若财政政策进一步宽松，可能推高通胀预期，影响利率走势。

图表摘要

• 图1：显示FOMC会议后各类资产收益率变化，美元上涨，美债短端上行，长端下行。
• 图2：展示隔夜逆回购工具交易量显著增加，反映市场对流动性的需求变化。
• 图3：CBOE VIX波动率上升，表明风险情绪回落。
• 图4：US Swap rate显示短期美元流动性边际收紧。
• 图5：CRB大宗商品指数与10年通胀预期同步回落。
• 图6：美国1年期以上国债发行量与TGA账户余额变化，显示长端流动性紧张。
• 图7：美债利率曲线呈现平坦化趋势。
• 图8：10年期美债收益率、通胀预期与道琼斯相对纳斯达克超额收益的关系。

总结

FOMC会议后，美元指数上涨主要由美联储回收流动性及风险情绪回落驱动，而美债收益率呈现短端上行、长端下行的分化格局，反映市场对通胀和利率路径的预期变化。美股则因风险情绪恶化整体承压，但纳斯达克受益于长端利率回落，显示出成长股的相对优势。整体来看，市场正逐步从“通胀上行、利率上行”的阶段转向“通胀回落、利率平稳”的环境，这可能推动美股风格从价值向成长转变。