20260110-国信证券-非银金融机构行为更新专题_共识与变化_一季度居民财富再配置新变局_13页_1mb

机构行为更新专题总结

核心内容

本报告聚焦于2026年一季度居民财富再配置趋势，探讨了存款搬家对资本市场及非银金融板块的影响。报告指出，在低利率环境下，居民财富配置从“本金安全优先”向“收益风险平衡”转变，推动资金从银行体系向非银金融领域转移。

主要观点

• 存款搬家趋势持续：低利率环境下，居民存款再定价全面低于2%，促使资金流向其他高收益资产。这一趋势自2024年“924”以来明显，成为市场行情的重要引擎。
• 风险偏好提升：2026年一季度，存款搬家从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，显著提升市场风险偏好。
• 资金配置渠道多样化：居民资金主要通过资管产品、银行理财、保险产品、直接入市等渠道进行再配置，其中“固收+”产品、红利策略权益产品、港股资产、黄金基金等成为热点。
• 非银金融受益显著：券商、保险、资管机构等非银金融板块将直接受益于存款搬家带来的增量资金和市场活跃度提升。

关键信息

存款搬家背景

• 低利率环境：2025年以来，主要银行定期存款利率全面跌破2%，尤其三年期定存利率低于部分现金管理类理财产品。
• 资产荒格局：房地产等传统资产金融属性弱化，居民缺乏高收益投资标的，资金配置需求迫切。
• 避险资金流入：2022年底理财打破刚兑后，大量避险资金涌入定期存款，形成“存款定期化”趋势。

存款搬家路径

• 资管产品承接：居民资金通过公募基金、银行理财、保险产品等资管渠道进入资本市场。
• 直接入市：部分风险偏好较高的投资者通过证券账户直接入市，推动股市活跃度上升。
• 港股配置：港股市场因其高股息率、低估值、稀缺资产等特性，成为承接存款搬家资金的重要方向。

市场影响

• 增量资金流入：预计一季度增量资金规模不少于5000亿元，为A股、港股及转债市场提供重要支撑。
• 券商受益：券商受益于市场活跃度提升和资管规模扩张，重点推荐中信证券、国泰海通、华泰证券等业务全面的券商。
• 保险行业机遇：保险资金运用余额增长，分红险迎来销售红利窗口期，建议关注中国人寿、中国平安及中国财险。

投资建议

• 券商：推荐中信证券、国泰海通、华泰证券，因其业务条线全面，受益于市场活跃度提升；东方证券、兴业证券因改革提升效率、估值略低于行业均值而值得关注。
• 保险：重点关注中国人寿、中国平安及中国财险，因其受益于负债端成本优化和资产端配置需求。

风险提示

• 存款搬家不及预期
• 二级市场大幅波动
• 资本市场制度改革推进不及预期
• 金融监管趋严
• 创新推进不及预期

重点公司盈利预测及投资评级

行业研究·非银金融

• 市场走势：非银金融板块被评定为“优于大市”，维持这一评级。
• 分析师信息：
  • 孔祥：021-60375452，kongxiang@guosen.com.cn，S0980523060004
  • 王德坤：021-61761035，wangdekun@guosen.com.cn，S0980524070008
  • 王京灵：0755-22941150，wangjingling@guosen.com.cn，S0980525070007

图表目录

• 图1：居民财富行为变化—资管产品承接—资产价格变动的传导机制
• 图2：各类型银行净息差变化趋势
• 图3：部分国有大行1年期定存利率下行
• 图4：部分国有大行3年期定存利率下行
• 图5：非银金融机构与住户部门存款同比增速比较
• 图6：银行理财产品余额
• 图7：保险资金运用余额及同比增速
• 图8：公募基金各个品种规模增长状况
• 图9：ETF份额及净值均保持增长
• 图10：上交所新增开户数
• 图11：两融规模及占比
• 图12：中国住户部门资金流量表（金融账户）变化
• 图13：“固收+”基金产品规模变化
• 图14：挂钩中证红利的指数基金规模变化
• 图15：南向通累计净买入金额

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