20220807-东吴证券-东方电缆-603606.SH-海风低开工率致Q2量利下滑_平价过渡期毛利率符合预期_9页_590kb

报告摘要

东方电缆（603606）总结

核心内容

东方电缆在2022年上半年实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，但归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中，2022Q2营收20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.52%；归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.40%。公司整体毛利率为23.66%，同比下降6.11个百分点；归母净利率为13.53%，同比下降5.28个百分点。

主要观点

海缆及海工业务下滑：受疫情及抢装后周期影响，海缆系统及海洋工程营收18.4亿元，同比下降0.28%。其中，海缆系统营收约14.5亿元，毛利率41%，同比下降9个百分点；海工营收约3.8亿元，毛利率27%。
陆缆系统增长显著：陆缆系统营收20.22亿元，同比增长31%，毛利率约11%。
Q2表现：Q2海缆系统及海洋工程营收合计8.3亿元，海缆系统营收7.1亿元，同比下降23%，环比下降3.7%。毛利率38.6%，受价格因素及北仑工厂折旧影响。陆缆系统营收12.23亿元，同比增长37%，环比增长53%。
在手订单充足：截至2022年7月31日，公司持有在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元，陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。预计下半年优势项目招标将推动业绩高增。
盈利预测调整：由于海风施工进度影响产品交付，公司对盈利预测进行小幅下调，2022年归母净利润为12.02亿元，2023年为19.52亿元，2024年为25.10亿元。EPS分别为1.75元、2.84元、3.65元，对应PE分别为43倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
现金流改善：2022Q2经营活动现金流净流入3.43亿元，同比增长277%。销售商品取得现金23.28亿元，同比增长36.75%。
费用控制能力：公司2022H1期间费用率下降至6.66%，其中管理费用率下降明显，为11.54%。

关键信息

2022H1财务数据：
- 营业收入：38.59亿元（+13.96%）
- 归母净利润：5.22亿元（-18.02%）
- 毛利率：23.66%（-6.11pct）
- 归母净利率：13.53%（-5.28pct）
2022Q2财务数据：
- 营业收入：20.43亿元（+5.29%）
- 归母净利润：2.44亿元（-32.09%）
- 毛利率：20.58%（-9.12pct）
- 归母净利率：11.93%（-6.57pct）
在手订单情况：
- 总额：105.22亿元
- 海缆系统：63.11亿元（220kV及以上海缆占64%，脐带缆占10%）
- 陆缆系统：26.47亿元
- 海洋工程：15.64亿元
下半年预期：
- 阳江帆石一风机、青洲五、七、浙江苍南2号、台州1号、岱山1号等优势项目有望招标，中标规模或再创新高。
风险提示：
- 十四五海风装机规模不及预期；
- 竞争加剧导致市场份额收缩；
- 平价及原材料涨价可能影响盈利。