20160322-申万宏源-有色金属行业观点汇报_货币因素驱动商品价格上涨_推荐金_银_铝_铜_31页_1mb

有色金属行业观点总结

核心内容

本报告从宏观和微观角度分析了2016年有色金属行业及大宗商品价格的变动趋势，指出商品价格的上涨主要由资产配置和汇率重估驱动，而非基本面改善。同时，推荐关注银、铝、铜等商品的配置价值，黄金则作为长期配置标的。

主要观点

1. 大宗商品价格变动的宏观驱动因素

• 商品底部特征：2016年的反弹是商品长期底部反弹中的第一波，也是最大的一波，之后的反弹力度将逐步减弱。
• 需求端预期过高：是导致商品价格大幅波动的根本原因。
• 长周期债务问题：全球债务增加无法再刺激经济增长，需等待全球缩减资产负债表后才可能形成下一个强势经济周期。
• 宏观经济不稳定：传统的资产相关性和宏观模型已无法准确判断商品价格，需关注不稳定因素的传导。

2. 资产配置与汇率重估推动商品价格上涨

• 弱美元格局：预计未来将维持中期弱美元的走势，这对商品价格形成支撑。
• 非美货币升值：如巴西雷亚尔和澳元升值，带动铁矿石和铜价上涨，体现了汇率对商品价格的重估作用。
• 油价反弹影响：油价上涨可能限制美联储加息空间，对商品价格有间接支撑作用。

3. 有色金属行业分析

电解铝行业

• 供给侧改革：行业自发淘汰产能，2015年淘汰超过300万吨，2016年继续淘汰76万吨，行业供需格局优化。
• 产量与产能利用率：电解铝产量出现单月负增长，产能利用率逐年提升，接近满产。
• 新增产能有限：2016年新增产能约470万吨，预计全年净增量不超过320万吨。
• 需求稳定增长：未来3年保持6.5%左右的复合增速，支撑铝价上行。
• 成本下降：氧化铝价格下行和电价松动降低了生产成本，改善行业利润空间。

黄金

• 短期屈从于商品属性：金价受美元信用和全球宽松政策影响，与大宗商品价格走势趋于一致。
• 中长期配置价值：随着美元信用受到质疑，黄金作为硬通货具有对冲风险的配置价值。
• 避险情绪驱动：2016年黄金价格目标上限为1350美元/盎司，且白银价格弹性较大，未来有望跑赢黄金。

白银

• 基本面强劲：珠宝和硬币需求旺盛，支撑白银价格。
• 供需关系改善：过去三年白银价格持续下跌，但实物需求紧张，未来价格有望反弹。
• 金银比高位：目前金银比接近历史高位，白银价格未来有较大上涨空间。

锌

• 供给过剩：锌精矿供给过剩，矿山减产不及预期，价格面临压力。
• 成本曲线支撑：全球锌精矿生产成本曲线显示1600美元/吨为均衡价格中枢。
• 需求稳定：下游需求保持稳定，支撑锌价波动中枢。

关键信息

• 商品推荐：银、铝、铜为短期配置标的，黄金为长期配置标的。
• 美元走势：弱美元格局将为商品价格提供支撑。
• 汇率因素：非美货币升值对商品价格有显著影响。
• 供需关系：电解铝行业供需逐步由过剩转为紧缺，支撑价格上行。
• 成本控制：氧化铝和电价松动改善了行业成本结构，提升了盈利空间。
• 风险对冲：黄金作为硬通货，具备对冲美元风险的配置价值。
• 市场预期：2016年商品价格受资产配置和汇率重估驱动，基本面不支持大幅上涨。

图表与数据参考

• 电解铝行业产能利用率逐年攀升。
• 氧化铝价格走势图。
• 美股股息回报率与商品价格走势正相关。
• 金银比接近历史高位。
• 精炼锌供需平衡图。
• 大宗商品类企业资本开支下降趋势。

风险提示

• 债务风险：全球债务体系存在违约风险，可能引发金融动荡。
• 经济周期：经济整体减速背景下，商品价格波动较大。
• 汇率波动：美元走势对商品价格有重要影响，需密切关注。
• 市场不确定性：未来市场环境高度不确定，需持续跟踪。

投资建议

• 短期配置：关注银、铝、铜等商品，其价格受资产配置和汇率重估驱动。
• 中长期配置：黄金具备对冲美元风险的属性，适合长期持有。
• 关注宏观经济：如美联储货币政策、油价走势、商业头寸净多变化等。

信息披露

• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立出具，不涉及任何形式的补偿。
• 机构背景：申万宏源证券有限公司旗下研究机构，具备证券投资咨询业务许可。
• 联系信息：上海、北京、深圳、海外及综合团队的联系人信息。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，以相对市场表现定义。
• 行业评级：看好、中性、看淡，以行业相对市场表现定义。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主决策，自行承担风险。