深度报告-2026-02-27-华西证券-纺织服装行业周报_关税缓和_春节期间消费稳健_推荐上游涨价行情_40页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关税缓和、春节期间消费稳健，推荐上游涨价行情 # 纺织服装行业周报20260224-20260227 # 主要观点： 亚玛芬体育本周发布25Q4及全年业绩，业绩超出市场预期，收入/归母+27%/489%，其中大中华区收入+43.4%。分品牌来看，始祖鸟/萨洛蒙/Wilson收入+30%/31%/13%。始祖鸟25年净增24家店，26年计划增加25-30家，女性品类成为始祖鸟增长最快的品类（Q4+40%），女性攀岩裤Clarkia、Leutia长裤及NiaPant软壳灯笼裤保持较高热度。萨洛蒙受益于布局高端门店+高端批发渠道，25年净增近100家，26年新增35家。Wilson受益于鞋服持续增长、棒球重回增长、高尔夫加速。公司26年指引收入+16-18%，毛利率有望进一步提升至接近59%，营业利润率预计为13.1%-13.3%，完全稀释每股收益为1.10—1.15美元。 江南布衣FY2026H1收入/净利润/经营活动现金流33.76/6.76/9.96亿元，同比增长 $7.0\% /11.9\% /21.1\%$ ；上半财年政府补助为5021.1万元、剔除政府补助影响后的净利润为6.26亿元、同比增长 $15.5\%$ 。公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率为 $5.18\%$ 海外：特朗普关税再起波澜，短期为利好，关注后续演化。2月20日，美最高院裁定IEEPA关税违法，对等、芬太尼等多项关税取消（2018对华301、232及小包裹关税不受影响）。2月21日，特朗普称将关税税率提高至 $15\%$ （122条款上限）。受此影响，中国直接输美商品关税降幅约 $5\% - 10\%$ 。 投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。中游方面，25年12月市场对26年海外需求预期有所下调，但近期关税方面存在缓和预期，成长类中游推荐健盛集团、浙江自然、开润股份；（2）品牌类：受益于春节延后，1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升，Balabala Shoes增速最高 根据萝卜投资数据，2026年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-11.78%/15.81%/4.61%/-17.74%/15.34%，1月运动服增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长25.63%/11.55%/35.59%/-11.53%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、爱多娃/ETTOI、马卡乐/Marcolor，同比增长分别为4241.69%/1413.47%/916.72%。同比增速后三分别是秘密 # 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 # 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO: S1120519090002 联系电话： 武器/SECRET WEAPON、TeenieWeenie、MiniPeace，同比增速分别为-99.54%/-99.51%/-99.19%。 原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周上涨3.88%/0.91%/6.19%/1.36%/1.40%，年初至今累计变动7.24%/2.02%/1.09%/4.13%/5.07% 截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，区间上涨 $3.88\%$ ，中等进口棉价格指数(1%关税)为12754元/吨，区间上涨 $1.90\%$ ，内棉价格高于外棉价格3977元/吨。从美棉现货价来看，截至2月27日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13191元/吨，区间上涨 $0.91\%$ 。从美棉期货价来看，截至2月27日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为65.36美分磅，区间上涨 $6.19\%$ 。截至2月27日，锦纶中国华东市场价为14500元/吨，区间上涨 $1.40\%$ 。截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤、折合人民币元83740.80元/吨（1澳元 $= 4.88$ 元人民币），区间上涨1. $36\%$ # 行业新闻 SHEIN计划三年内在广东投资100亿、安踏北美首店正式开业，库里或能签约、NewBalance去年销售额增至92亿美元、亚玛芬2025年营收452亿元，大中华区增长 $43\%$ # 风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 # 正文目录 1．本周观点 6 2. 行情回顾：低于上证综指1.19PCT 3．行业数据追踪 8 3.1．原材料相关数据 8 3.1.1.本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 $7.24\%$ ；锦纶市场价上涨，年初至今上涨 $5.07\%$ .8 3.1.2. 羊毛价格26年初至今涨幅 $4.13\%$ 3.1.3.USDA：2026年2月棉花总产预期同比下降 $0.5\%$ ，需求端同比增速为 $2.38\%$ 11 3.1.4.26年2月全国棉花商业库存同比增加17.74万吨 3.2．出口相关数据 13 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 13 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19% 3.2.3. 26年1月越南鞋类出口金额同比增长 $7.79\%$ ，2026年至今出口金额同比增长 $7.88\%$ 3.2.4.运动制造台企月度数据 15 3.3. 终端消费相关数据 ..... 17 3.3.1.抖音平台25年3月运动品类增速较高 17 3.3.2. 淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升，Balabala Shoes增速最高 19 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 $0.2\%$ 26 3.3.4.26年1月服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升 $12.91\%$ 26 3.3.5. 2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 29 3.3.7.美国25年12月总零售额同比增长 $2.42\%$ 30 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.22\%$ 31 3.4.高端消费跟踪 31 4.行业新闻 32 4.1.SHEIN计划三年内在广东投资100亿 32 4.2. 安踏北美首店正式开业，库里或能签约 33 4.3.New Balance 去年销售额增至92亿美元 33 4.4. 亚玛芬2025年营收452亿元，大中华区增长 $43\%$ 34 5. 风险提示 34 # 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 7 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 7 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 7 图6本周纺织服装行业市场表现排名 8 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 8 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 9 图92020年至今COTL00KA国际棉花指数（元/吨） 9 图10 2020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 图11 2020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 10 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 14 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 14 图15油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额及增速 15 图16越南鞋出口金额及增速 15 图17 丰泰企业营收及增速（亿新台币） 16 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 16 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 16 图20广越企业营收及增速（亿新台币） 16 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 17 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 17 图23志强营收及增速（亿美元） 17 图24来亿营收及增速（亿新台币） 17 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 ..... 18 图26 2025年11月-2026年1月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 20 图27 2025年11月-2026年1月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 20 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 ..... 26 图29 2024年5月-2026年1月纺织服装线上销售同比增速 ..... 27 图302026年1月纺织服装线上销售情况 27 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 28 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 28 图33网上实物零售额同比增速 28 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 29 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 29 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 30 图372024年2月-2025年11月美国零售库存同比增速（季调） 30 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 31 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 32 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 32 图41 爱马仕收入增速 32 表 1 2026 年 2 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 表 2 2026 年 2 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 表 3 截至 2026 年 2 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 ..... 18 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 ..... 20 表6天猫平台各品牌销售额及增速 21 表 7 重点跟踪公司 34 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) ..... 36 # 1. 本周观点 亚玛芬体育本周发布25Q4及全年业绩，业绩超出市场预期，收入/归母 $+27\% /489\%$ ，其中大中华区收入 $+43.4\%$ 。分品牌来看，始祖鸟/萨洛蒙/Wilson收入 $+30\% /31\% /13\%$ 。始祖鸟25年净增24家店，26年计划增加25-30家，女性品类成为始祖鸟增长最快的品类（ $(Q4 + 40\%)$ ，女性攀岩裤Clarkia、Leutia长裤及NiaPant软壳灯笼裤保持较高热度。萨洛蒙受益于布局高端门店 $^+$ 高端批发渠道，25年净增近100家，26年新增35家。Wilson受益于鞋服持续增长、棒球重回增长、高尔夫加速。公司26年指引收入 $+16 - 18\%$ ，毛利率有望进一步提升至接近 $59\%$ ，营业利润率预计为 $13.1\% -13.3\%$ ，完全稀释每股收益为1.10—1.15美元。 江南布衣FY2026H1收入/净利润/经营活动现金流33.76/6.76/9.96亿元，同比增长 $7.0\% /11.9\% /21.1\%$ ；上半财年政府补助为5021.1万元、剔除政府补助影响后的净利润为6.26亿元、同比增长 $15.5\%$ 。公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率为 $5.18\%$ 海外：特朗普关税再起波澜，短期为利好，关注后续演化。2月20日，美最高院裁定IEEPA关税违法，对等、芬太尼等多项关税取消（2018对华301、232及小包裹关税不受影响）。2月21日，特朗普称将关税税率提高至 $15\%$ （122条款上限）。受此影响，中国直接输美商品关税降幅约 $5\% - 10\%$ 。 投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。中游方面，25年12月市场对26年海外需求预期有所下调，但近期关税方面存在缓和预期，成长类中游推荐健盛集团、浙江自然、开润股份；（2）品牌类：受益于春节延后，1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 # 2.行情回顾：低于上证综指1.19PCT 本周，上证指数上涨 $1.98\%$ ，创业板指上涨 $1.05\%$ ，SW纺织服饰板块上涨 $0.79\%$ ，低于上证综指1.19PCT、低于创业板指0.26PCT。其中，SW纺织制造上涨 $0.94\%$ ，SW服装家纺上涨 $1.23\%$ 。涨幅前三的板块为母婴儿童、高端女装、纺织，涨幅后二的板块为电商、家纺。本周涨幅前五为延江股份、联发股份、宏达高科、安奈儿、共创草坪；本周跌幅前五为三房巷、壹网壹创、若羽臣、真爱美家、万事利。主力资金净流入方面，延江股份第一，流入占比 $6.83\%$ ；而主力资金净流出最多的公司为天下秀，流出占比 $2.96\%$ 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图6本周纺织服装行业市场表现排名 资料来源：wind，华西证券研究所 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.行业数据追踪 # 3.1. 原材料相关数据 # 3.1.1. 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 $7.24\%$ ；锦纶市场价上涨，年初至今上涨 $5.07\%$ 截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，区间上涨 $3.88\%$ ，中等进口棉价格指数(1%关税)为12754元/吨，区间上涨 $1.90\%$ ，内棉价格高于外棉价格3977元/吨。从美棉现货价来看，截至2月27日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13191元/吨，区间上涨 $0.91\%$ 。从美棉期货价来看，截至2月27日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为65.36美分/磅，区间上涨 $6.19\%$ 。 截至2月27日，锦纶中国华东市场价为14500元/吨，区间上涨 $1.40\%$ 从累计来看，年初至2月27日，中国棉花3128B指数相较26年初上涨 $7.24\%$ 中等进口棉价格指数(1%关税)相较年初下跌 $1.12\%$ ，截至2月27日，CotlookA指数(1%关税)收盘价相较年初上涨 $2.02\%$ 。截至2月27日，NYMEX棉花期货结算价(连续)较年初上涨 $1.09\%$ 。截至2月27日，锦纶中国华东市场价较年初上涨 $5.07\%$ 。 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.1.2. 羊毛价格26年初至今涨幅 $4.13\%$ 截至最新数据日2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤、折合人民币元83740.80元/吨（1澳元=4.88元人民币），相较上周数据日（2月12日）上涨23澳分/公斤，涨幅 $1.36\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1693澳分/公斤。2026年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指 数上涨 $4.13\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ 截止最新数据日（12月31日），12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，折合人民币136.62元/千克，（1美元 $= 6.96$ 元人民币），相较11月环比上升 $5.25\%$ 。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌 $12.96\%$ 图10 2020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.1.3.USDA：2026年2月棉花总产预期同比下降 $0.5\%$ ，需求端同比增速为 $2.38\%$ 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年2月全球棉花供需平衡表，2025/2026年度全球棉花总产预期为2609.6万吨，与上月预测相比上调9.2万吨，同比下降13.2万吨，跌幅为 $0.5\%$ ；单产885公斤/公顷，与上月预测相比下调5公斤/公顷，同比上升 $4.12\%$ ；消费需求预期为2589.1万吨，与上月预测相比上调4万吨，同比上升 $2.38\%$ ；期末库存预期1635.3万吨，与上月预测相比上调13.6万吨，同比下降 $4.22\%$ 。 表 1 2026 年 2 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：全球（万吨） 1621.7 棉花：产量：全球（万吨） 2609.6 棉花：进口：全球（万吨） 951.6 棉花：消费总计：全球（万吨） 2584.7 棉花：出口：全球（万吨） 951.7 棉花：损耗：全球（万吨） - 棉花：期末库存：全球（万吨） 1635.3 棉花：收获面积：全球（百万公顷） 29.48 棉花：库存消费比：全球 63.27% 棉花：单产：全球（公斤/公顷） 885 资料来源：USDA，华西证券研究所 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年2月中国棉花供需平衡表，2025/2026年度中国棉花总产预期为762万吨，与上月预测相比上升10.8万吨，同比上升 $12.89\%$ ；单产2499公斤/公顷，与上月预测相比上升36公斤/公顷，同比上升 $7.39\%$ ；消费需求预期为849.1万吨，与上月预测持平，同比上升 $3.99\%$ ；期末库存预期791.7万吨，与上月预测相比上调15.2万吨，同比下降 $2.82\%$ ；产需缺口87.1万吨。 表 2 2026 年 2 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：中国（万吨） 776.5 棉花：产量：中国（万吨） 762 棉花：进口：中国（万吨） 121.9 棉花：国内消费总计：中国（万吨） 849.1 棉花：出口：中国（万吨） - 棉花：损耗：中国（万吨） - 棉花：期末库存：中国（万吨） 791.7 棉花：总供给：中国（万吨） 883.9 棉花：收获面积：中国（百万公顷） 3.05 棉花：库存消费比：中国 93.24% 棉花：单产：中国（公斤/公顷） 2499 资料来源：USDA，华西证券研究所 # 3.1.4.26年2月全国棉花商业库存同比减少17.74万吨 中国棉花信息网公布26年2月中国棉花商业库存，26年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，环比1月减少35.86万吨，同比减少17.74万吨；新疆棉商业库存412.65万吨，环比1月减少51.53万吨，同比减少39.61万吨；内地库存94.12万吨，环比1月调增10.67万吨，同比增加25.57万吨；保税棉花库43.60万吨，环比1月调增5万吨，同比减少3.70万吨。 表 3 截至 2026 年 2 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 指标名称 2026年2月 环比增减 同比增减 全国棉花商业库存 550.37 -6.12% -3.12% 新疆库存 412.65 -11.10% -8.76% 内地库存 94.12 12.79% 37.30% 保税棉花库存 43.60 12.95% -7.82% 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.2.出口相关数据 # 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降 $2.26\%$ ，其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长 $0.5\%$ ，服装出口1512.37亿美元，同比下降 $5\%$ 。 12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降 $7.4\%$ ，环比上升 $13.65\%$ ，其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降 $4.23\%$ ，环比上升 $11.56\%$ ，服装出口134.12亿美元，同比下降 $10.19\%$ ，环比上升 $15.68\%$ 。 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19% 据海关总署统计，2025年12月油苦布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降 $8.89\%$ ；2025年1-12月油苦布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降 $8.19\%$ 。 图15油苫布、天蓬及遮阳莲出口额及增速 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.3. 26年1月越南鞋类出口金额同比增长 $7.79\%$ ，2026年至今出口金额同比增长 $7.88\%$ 据越南统计局统计，2026年1月越南鞋类的出口金额为20.48亿美元，同比增长 $7.79\%$ ，环比下降 $6.85\%$ 。2026年至今越南鞋类累计出口额为20.48亿美元，累计同比增长 $7.88\%$ 。 图16越南鞋出口金额及增速 资料来源：越南统计局，华西证券研究所 # 3.2.4.运动制造台企月度数据 根据各公司官网，26年1月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为 $-1.78\% / -12.50\% / -5.07\% / 2.35\% / 7.55\% / 31.20\%$ ，其中裕元制造业1月同比上升 $0.6\%$ ，增速较12月下降0.1PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿25年Q4分别同比增长 $-5.31\% / -4.86\% / 4.26\% / 35.37\% / -3.21\% / -2.26\%$ ，（25年Q3增速： $-4.63\% / -5.02\% / 6.13\% / 10.39\% / -3.97\% / -13.72\%$ ）。 图17丰泰企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图20 广越企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图23志强营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图24来亿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 # 3.3.终端消费相关数据 # 3.3.1. 抖音平台25年3月运动品类增速较高 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 $136.87\% / 61.69\% / 63.72\% / 36.39\% / 10.90\% / 22.41\%$ ，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为 $121.9\% / 99.7\% / 94.9\%$ 。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为 $-52.3\% / -12.6\% / -1.6\%$ 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 25年3月销售额 (万元) 25年3月 25年2月 24年1月 运动 特步国际 28300.46 68.0% 108.0% 72.0% 阿迪达斯 71162.59 82.0% 130.4% 166.1% 李宁 60081.01 85.2% 51.2% 40.4% 安踏体育 124881.57 54.8% 48.6% 37.9% 斯凯奇 16143.66 -12.6% -22.3% -5.4% 耐克公司 98154.96 94.9% 70.0% 52.0% 休闲 波司登 29747.82 58.8% 9.1% 26.1% 太平鸟 12590.23 27.9% 40.5% 59.5% 森马服饰 26703.50 14.4% 12.7% 6.4% 户外 牧高笛 361.10 30.1% -21.7% -35.9% 女装 江南布衣 9092.95 43.7% 26.5% 55.6% 歌力思 5019.41 48.1% 66.1% 4.1% 朗姿股份 9251.55 -1.6% 53.7% 16.2% 赢家时尚 8406.06 17.0% 1.6% 19.7% 锦泓集团 16906.80 32.8% 87.6% 66.8% 地素时尚 6505.46 58.2% 5.5% 45.3% 宝姿集团 1011.53 235.9% 73.3% 男装 九牧王 912.62 64.8% 81.0% 97.0% 中国利郎 8314.54 121.9% 65.6% 120.3% 海澜之家 17658.61 20.0% 24.4% -12.5% 比音勒芬 1595.55 34.0% 33.5% -3.1% 家纺 博洋家纺 1279.78 -52.3% -11.7% -40.3% 罗莱生活 128.08 99.7% 212.8% 0.0% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.2. 淘宝天猫平台 26 年 1 月运动服增速有所提升，Balabala Shoes 增速最高 根据萝卜投资数据，2026年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-11.78\% / 15.81\% / 4.61\% / -17.74\% / 15.34\%$ ，1月运动服增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $25.63\% / 11.55\% / 35.59\% / -11.53\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、爱多娃/ETTOI、马卡乐/Marcolor，同比增长分别为 $4241.69\% / 1413.47\% / 916.72\%$ 。同比增速后三分别是秘密武器/SECRET WEAPON、TeenieWeenie、MiniPeace，同比增速分别为 $-99.54\% / -99.51\% / -99.19\%$ 。 图26 2025年11月-2026年1月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 图27 2025年11月-2026年1月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 26年1月销售额(万元) 26年1月 25年12月 25年11月 男装 海澜之家 32062 4.61% -22.44% -3.96% 江南布衣 17291 0.35% -42.24% -59.87% 红豆股份 8669 4.90% -18.31% -6.95% 七匹狼 12859 -21.01% -25.99% -34.38% 雅戈尔 2895 -3.37% 59.80% -32.56% 中国利郎 2252 -46.41% -39.08% -66.86% 报喜鸟 11823 5.80% -2.66% -39.22% 女装 锦泓集团 380 -79.75% -83.92% -92.03% 朗姿股份 8283 3.53% 37.23% -54.02% 休闲 北极绒 2429 -48.22% -60.74% -40.21% 波司登 141241 -3.23% -4.88% -17.19% 加拿大鹅 16048 46.22% 9.50% 33.69% 家 运动 森马服饰 34596 -30.75% -44.00% -28.30% 太平鸟 16781 -33.32% 15.56% -54.18% 博洋家纺 9315 -16.47% -57.51% -35.89% 安踏体育 180161 6.04% 12.60% 15.49% 安德玛 8386 17.60% -4.81% 23.54% PUMA集团 13985 -9.09% -17.96% -17.22% 阿迪达斯 58044 19.10% -18.88% 2.58% 斯凯奇 18985 -7.21% -2.65% -13.32% 361度 9768 -47.00% -25.26% -33.47% 耐克公司 70222 -30.45% -28.40% -32.43% 李宁 63927 -6.98% -6.67% -3.78% 户外 探路者 4096 59.68% -7.72% 37.28% 牧高笛 888 21.48% 24.42% 11.57% 内衣 汇洁股份 5890 -5.97% -19.13% -9.48% 浪莎股份 8105 21.37% 20.23% 15.95% 爱慕股份 4791 -18.81% -26.72% -1.04% 箱 新秀丽 5421 50.30% 37.93% 13.33% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 6 天猫平台各品牌销售额及增速 销售额 (万 元) 26年1月 25年12月 销售额 (万元) 26年1月 25年12月 男装 雅戈尔 汉麻世家/HANP 2.66 184.91% 649.53% 女装 锦泓集团 元先 78.85 -3.18% -82.94% 雅戈尔/YOUNGOR 2864.65 -3.42% 59.83% 维格娜丝/VGRASS 296.85 -70.02% -63.05% 哈特马克斯/HartSchaffnerMarx 1.52 -93.70% #VALUE! TeenieWeenie 3.93 -99.51% -95.07% Mayor 26.53 431.41% -20.30% 江南布衣 速写/CROQUIS 1183.42 -41.79% 11.55% 中国利郎 利郎/LILANZ 2252.12 -46.41% -39.08% 蓬马/POMMEDE TERRE 220.70 -17.03% -52.14% L2 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 江南布衣/JNBY 9687.42 3.09% -59.41% 七匹狼 七匹狼/SEPTWOLVS 11959.01 -20.53% -28.81% LESS 1704.22 -19.55% 53.13% KarlLagerfeld 899.96 -26.78% 48.65% jnby byJNBY 4495.26 31.57% 20.18% 16N 0.05 -62.07% -71.94% 朗姿股份 朗姿/LANCYFROM 25 7337.88 0.84% 26.10% 海澜之家 英氏/Yeehoo 8933.68 49.48% 6.67% 莱茵福莱尔/LIMEFLARE 795.45 17.41% 624.19% 男生女生/HEY LADS 27.63 529.41% -31.83% 吉高特/JIGOTT 8.08 -67.39% 11.29% 黑鲸/HLAJEANS 1.25 40.57% -65.03% 贝嘟嘟/Putto 6.72 -43.43% -66.71% 海澜之家/HLA 22680.46 -6.43% -33.00% 爱多娃/ETTOI 135.00 1413.47% -31.07% 海澜优选/HEILANHOME 0.65 164.81% 514.65% 阿卡邦/AGABANG OVV 418.59 -2.00% 197.14% 汇洁股份 伊维斯/ENWEIS 1932.53 120.55% 80.68% 报喜鸟 乐飞叶/Lafuma 3411.36 76.19% 35.03% 内衣 桑扶兰/Sunflora 50.70 -23.07% -49.68% 乐飞叶/Lafuma 3411.36 76.19% 35.03% 乔百仕/J.BASCHI 恺米切/Camicissima 40.89 29.30% 46855.94% 秘密武器/SECRETWEAPON 0.10 -29.93% 亨利格兰/HenryGrant 21.48 #VALUE! 曼妮芬/ManiForm 3730.44 -22.03% -34.29% 哈吉斯/Hazzys 6093.40 -16.95% -21.14% 兰卓丽/Langerie 175.67 -63.61% -59.44% 报喜鸟/SAINTANGELO 2237.21 21.36% 17.61% 加一尚品/COYEEE 0.56 -98.26% -97.94% BONO 0.01 -66.10% -77.30% 爱慕股份 纽格芙/NATURE'S GIFT 0.10 -96.78% -37.87% 兰卡文/LACLOVER 49.95 -47.28% -49.14% 红豆股份 红豆/HODO 8668.86 4.90% -18.31% 兰卡文/LACLOVER 49.95 -47.28% -49.14% 休闲 太平鸟 太平鸟/PEACEBIRD 15712.19 -27.93% 21.83% 乎兮/HUXI 14.81 -80.85% -79.82% 乐町/LEDIN 1067.71 -67.27% -28.55% 宝迪威德/BODYWILD 5.37 -62.81% -72.73% MiniPeace 0.83 -99.19% -85.52% 爱慕运动/AIMERSPORTS 2.00 -3.25% -19.15% 森马服饰 森马/Semir 7023.03 -50.16% -70.40% 爱慕义乳/AIMERLATXBREAST 60.54 178.34% 685.78% 梦多多/MENGDODO 0.38 -46.71% -8.63% 爱慕先生/AIMERMEN 604.89 -21.99% -39.37% 马卡乐/Marcolor 22.91 916.72% 47.85% 爱慕儿童/AIMERKIDS 868.57 -6.65% 15.80% 马卡乐/Marcolor 22.91 916.72% 47.85% 爱慕/AIMER 3069.54 -20.73% -30.69% 橘滋/JuicyCouture 1240.59 337.58% 199.48% 爱美丽/IMiS 114.49 4.86% -34.91% 巴拉巴拉/Balabala 25921.49 -26.00% -35.65% 浪莎股份 浪莎/Langsha 8104.69 21.37% 20.23% MINETTE 8.32 -96.01% -97.48% 户外 探路者 探路者/TOREAD 4096.07 60.09% -7.60% MarcO'Polo 289.38 -15.47% 562.89% 牧高笛 小牧/MobiGarden 0.04 -95.92% -95.99% JASON WU 85.51 #VALUE! #VALUE! 牧高笛/Mobi Garden 887.31 21.61% 24.60% Hey Junior 0.61 288.17% 12.97% 运动 斯凯奇 斯凯奇/SKECHER S 18985.11 -7.21% -2.65% Balabala Shoes 3.64 4241.69% 4678.76% 安踏体育 威尔胜/Wi Ison 3724.29 56.44% 30.90% 加拿大鹅 加拿大鹅/Canada Goose 16048.44 46.22% 9.50% 颂拓/Suunto 1.96 -95.34% -97.55% 南极电商 南极人/NanJiren 18165.04 -35.09% -61.98% 斯潘迪/Sprandi 77.84 -0.45% 22.58% 家纺 博洋家纺 唐狮 1170.08 -67.87% -84.24% 始祖鸟/Arc'teryx 4.69 230.71% -33.34% 棉朵 0.00 -89.17% -50.00% 萨洛蒙/Salomon 12157.06 41.24% 46.51% 乐加 8.91 -77.82% -10.02% 可隆/KOLON SPORT 16983.08 72.89% 4.29% 果壳/GUKOO 3018.47 7.46% -21.02% 斐乐/FILA 68907.69 1.51% 27.56% 博洋家纺 4677.52 13.97% -56.95% 迪桑特/DESCENT E 23636.92 19.11% 33.53% 博洋宝贝 #VALUE! #VALUE! -99.38% 安踏儿童/ANTA Kids 863.42 18.12% 583.06% 艾维 67.84 -74.92% -68.88% 安踏儿童/ANTA Kids 863.42 18.12% 583.06% 艾夫斯 安踏/ANTA 49047.98 -15.57% -20.06% YSO 372.05 31.82% -21.44% 阿托米克/Atomic 450.92 23.67% 20.49% 箱包 新秀丽 新秀丽/Samsonite 3885.88 44.59% 35.64% NBA 194.47 -15.29% 4.97% 途明/TUMI 623.88 25.64% 22.35% FILA FUSION 4110.83 126.46% 138.49% 美旅/American Tourister 0.50 -97.94% -97.92% 安德玛 安德玛/Under Armour 8386.44 17.60% -4.81% 卡米龙/Kamiliant 0.04 李宁 李宁/LI-NING 58350.12 -8.15% -6.32% Lipault 42.31 -49.78% -34.33% 乐途/LOTTO 250.31 -30.13% -37.30% Hartmann 0.75 621.00% 3017.98% 凯胜/Kason 22.86 -31.39% -4.59% Gregory 867.99 179.62% 100.88% 红双喜/DHS 2088.87 -13.53% -10.75% 运动 阿迪达斯 山本耀司/Y-3 240.44 -23.09% -12.51% 艾高/AIGLE 3214.41 34.64% -6.66% 三叶草/Adidas Originals 0.94 -2.06% 0.86% Danskin 0.59 260.68% -13.01% 阿迪达斯/Adidas 57043.46 21.17% -18.76% 耐克公司 茵宝/UMBRO 279.16 -9.30% -26.05% STELLA MCCARTNEY 143.71 -28.00% 4.61% 耐克/Nike 65283.23 -29.05% -28.24% Reebok 609.88 -46.46% -35.55% 匡威/Converse 4226.67 -50.38% -36.95% Adidas TERREX Cole Haan 381.53 258.04% 600.73% Adidas NEO 6.00 18.04% -13.79% Air Jordan 51.42 405.51% 3229.12% PUMA集团 彪马/PUMA 13903.75 -8.77% -18.35% Tretorn 79.68 -42.78% 55.37% COBRA 1.26 -58.97% -62.74% 361度 361度/361° 9767.62 -47.00% -25.26% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2% 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年4月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长 $0.2\%$ ，增速环比提高了0.5个百分点。 从主要商品品类来看，4月份，多数品类商品零售额实现同比正增长。其中，以旧换新政策持续拉动相关商品消费，通讯器材类、家用电器类与音像器材类商品零售额分别同比增长 $19.6\%$ 、 $7.4\%$ 和 $1.0\%$ ；体育娱乐用品类、金银珠宝类与化妆品类市场销售情况增长较好，零售额分别同比增长 $13.4\%$ 、 $10.3\%$ 和 $8.6\%$ ；服装类、日用品类以及粮油食品类三类商品零售额相比上年同期有所下降。 1-4月，全国50家重点大型零售企业零售额累计下降 $2.5\%$ ，降幅较1-3月收窄0.6个百分点。 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 资料来源：中华全国商业信息中心，华西证券研究所 # 3.3.4.26年1月服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升 $12.91\%$ 根据ECdataway数据，2026年1月，我国服装行业共实现线上销售额477.45亿元，同比上升 $12.91\%$ ，较25年12月环比上升 $1.31\%$ 。从细分品类看，1月女装销售额最高，达123.41亿元，同比下降 $9.33\%$ ；1月运动服/休闲服装平均单价最高，达354.22元/件，同比上升 $15.77\%$ 。 图29 2024年5月-2026年1月纺织服装线上销售同比增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图302026年1月纺织服装线上销售情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.3.5.2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长 $0.9\%$ 、累计同比增长 $3.70\%$ 。服装鞋帽、针纺织品类12月零售总额1661亿元，同比增长 $0.6\%$ ，环比上升 $7.75\%$ ，累计同比增长 $3.2\%$ 2025年，全国网上零售额159722亿元，同比增长 $8.6\%$ 。其中，实物商品网上零售额130923亿元，增长 $5.2\%$ ，占社会消费品零售总额的比重为 $26.10\%$ ；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 $14.5\%$ 、 $1.9\%$ 、 $4.1\%$ 。 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图33网上实物零售额同比增速 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 # 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，同比下降 $10\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。 2025年，全国房地产开发投资82788亿元，同比下降 $17.2\%$ ；其中，住宅投资63514亿元，下降 $16.3\%$ 。 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.7. 美国25年12月总零售额同比增长 $2.42\%$ 根据美国商务部统计数据，2025年12月美国零售和食品服务销售额（季调）总计为7349.97亿美元，同比增长 $2.42\%$ 。其中服装及服装配饰店12月同比增长 $5.05\%$ 25年11月份美国零售库存（季调）为8149.21亿美元，同比上升降 $0.64\%$ 、环比下降 $0.15\%$ 。从细分领域看，机动车辆和零部件店、食品和饮料店、服装及服装配饰店、日用品商场同比增速为 $-1.79\% /3.52\% /0.43\% / - 1.98\%$ 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图372024年2月-2025年11月美国零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.22\%$ 根据美国商务部统计数据，25年11月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为283.17亿美元，同比下降 $0.22\%$ ；25年10月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降 $0.47\%$ 。 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.4.高端消费跟踪 1）25年12月中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长 $14.72\%$ ，环比下降 $0.96\%$ 。2）20万元以上的中高端车型26年1月销量达94.39万量，同比下降 $10.41\%$ ，其中20-30万/30-50万/50-100万/100万以上汽车销量占比为 $49.42\% /38.55\% /10.76\% /1.27\%$ ，增速分别为 $-29.60\% / - 32.24\% / - 12.22\% / - 19.19\%$ 。3)爱马仕25H收入增速放缓至 $7 \%$ ，其中亚洲（不含日本）316.4亿元，同比增长 $3.0\%$ ；日本64.4亿元，同比增长 $16.0\%$ ，本土客群忠诚度高；美洲114.0亿元，同比增长 $11.7\%$ ；欧洲（不含法国）85.9亿元，同比增长 $12.6\%$ ，主要受旅游和本地客双轮驱动；法国58.5亿元，同比增长 $8.7\%$ ，巴黎旗舰活动拉动；中东等其他地区28.6亿元，同比增长 $17.2\%$ 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图41 爱马仕收入增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.行业新闻 # 4.1.SHEIN计划三年内在广东投资100亿 据中服圈，近日，2月24日，跨境快时尚电商巨头SHEIN希音创始人兼董事长许仰天出现在2026广东省高质量发展大会现场，并作为企业代表发言。 他表示，希音自2014年落户广州，保持高速增长，2025年平台出口额已超千亿元。他还公布SHEIN计划未来三年在广东投入超过100亿元建设智慧供应链。 许仰天在讲话中透露，SHEIN业务覆盖160多个国家和地区，已成长为全球三大时尚零售商之一。此前，胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》显示，SHEIN以3650亿元估值位列全球第九。 许仰天表示，未来三年，将在广东省内深度参与跨境电商加产业带的试点，让更多中小工厂享受到跨境电商的红利，同时助力广货行天下行稳致远。将持续投入供应链赋能及人才培养，进一步提升传统制造业的数字化转型，同时向大湾区输送更多复合型的人才。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/UhOglaU0sUmSnx3DP7KwRw） # 4.2.安踏北美首店正式开业，库里或能签约 据中服圈，2月13日，中国体育品牌安踏北美首家旗舰店正式落户美国加利福尼亚州洛杉矶县贝弗利山市，该门店为安踏在美国市场的首个线下直营门店，选址当地高端零售核心商圈。业内人士指出，此举将有力推动安踏全球市场品牌势能构建，重塑北美消费者对中国品牌的认知。 该门店以“东方美学，世界表达”为设计核心，面积约280平方米，通过“中国红”视觉符号，融合中式运动潮流与美式休闲风格，打造兼具文化底蕴与现代感的消费场景；店内同步上线国内全线核心产品，涵盖KAI系列、HELA潮流线等多款专业跑鞋，以“中国智造”践行科技平权与专业普惠理念。 开业仪式上，安踏品牌正式与代言人克莱·汤普森签署终身合同。同时，据多家媒体报道，斯蒂芬·库里已将球鞋合作候选品牌范围缩小至三家，安踏位列其中；全明星周末期间，库里上脚安踏Enclosure Type 2球鞋，鞋后跟处印有其品牌专属Logo，该Logo首次亮相非安德玛制造的鞋款，而库里与安德玛长达12年的合作已于2025年11月14日正式结束。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/7WA-cAwZZ3ZhwRigSr3uLw） # 4.3.New Balance 去年销售额增至92亿美元 据中服圈，近日，公司首席执行官 Joe Preston 在接受 NBC 采访时透露，2025 年 New Balance 销售额大幅增长 $19\%$ 至 92 亿美元，有望在今年年底实现 100 亿美元销售额的目标。这已是自 2020 年以来 New Balance 连续第 5 年实现双位数增长，同时其全球市场份额持续上升。 据 Joe Preston 表示，New Balance 在竞争中脱颖而出并夺取市场份额，得益于过去几年专注于“保持在消费者面前”，以及关注人们的购物方式、时间和地点。他透露，New Balance 的增长遍及多个地区和品类，并得益于积极的开店计划——仅在 2025 年就新开了 80 家门店，尽管开店是关键营收驱动力，但成本高昂且需时间才能看到回报。 据悉，NewBalance将自身定位为高端品牌，在分销和折扣方面保持谨慎，这成为其增长的关键驱动力。过去五年中，NewBalance的平均售价提高了约 $30\%$ 而许多竞争对手却不得不依赖促销活动推动销售。Joe Preston 强调，在达到并超越100亿美元销售额目标的过程中，业务质量始终是第一位的，品牌不想空有热度，而是要兑现成为高端品牌的承诺，过去五年在全球范围内正是如此践行。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/CqOqJDluBc75X2jA1ARDdQ） # 4.4.亚玛芬2025年营收452亿元，大中华区增长 $43\%$ 据中服圈，2月24日，始祖鸟母公司亚玛芬体育发布2025年第四季度及全年财报。2025年集团全年营收65.66亿美元（约合人民币452亿元），同比增长 $27\%$ ；第四季度营收21.01亿美元（约合人民币144.6亿元），同比增长 $28\%$ 。其中大中华区增长领跑，全年收入同比增长 $43.4\%$ ，第四季度同比增长 $41.8\%$ 。 集团技术服装、户外运动、球类与球拍运动三大板块均大幅增长，始祖鸟所在的技术服装板块第四季度增长 $34\%$ 至近10亿美元，萨洛蒙所在的户外运动板块第四季度增长 $29\%$ ，萨洛蒙年销售额首次突破20亿美元。此前始祖鸟喜马拉雅烟花秀事件未对当季业绩产生明显影响。 电话会议指出，冬季运动装备因毛利率较低对整体毛利形成拖累，全年毛利率扩张来自产品、区域与渠道的组合优化。亚玛芬体育全球CEO郑捷表示，集团全年所有板块、地区及渠道均实现双位数增长，由始祖鸟与萨洛蒙双轮驱动，对2026年业绩表现充满信心。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/wgvQguEVfioZgzgYjuJV3Q） # 5.风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 表 7 重点跟踪公司 代码 公司名称 评级 收盘价（元） 市值 （亿元） 净利（亿元） PE 2025E 2026E 2025E 2026E H股 1234.HK 中国利郎 买入 3.33 39.88 4.8 5.2 8.31 7.67 2331.HK 李宁 买入 22.76 588.30 24.9 27.9 23.63 21.09 2020.HK 安踏体育 买入 84.6 2365.97 138.7 159.1 17.06 14.87 3998.HK 波司登 买入 4.95 578.24 39.1 44.25 14.79 13.07 A 1361.HK 361度 买入 5.6 115.79 13.9 16.3 8.33 7.10 1368.HK 特步国际 买入 5.35 150.12 13.7 15.1 10.96 9.94 0351.HK 裕元集团 买入 18.61 298.61 26.4 29.2 11.31 10.23 2313.HK 中洲国际 买入 61.65 926.74 67.7 77.5 13.69 11.96 2232.HK 晶苑国际 买入 7.46 212.82 16.9 19.7 12.59 10.80 3306.HK 江南布衣 买入 21.1 112.52 8.9 9.7 12.64 11.60 6110.HK 治博 买入 3.16 195.96 12.9 14.5 15.19 13.51 3709.HK 赢家时尚 买入 6.85 48.54 6.3 7.5 7.71 6.47 2154 报喜鸟 买入 4 58.37 5.3 7 11.01 8.34 2293 罗莱生活 买入 10.24 85.39 5.2 5.8 16.42 14.72 2327 富安娜 买入 6.93 58.09 3.8 4.4 15.29 13.20 2563 森马服饰 买入 5.54 149.25 9.9 11.7 15.08 12.76 2780 三太户外 增持 16.28 26.92 0.4 0.7 67.30 38.46 2832 比音勒芬 买入 15.53 88.63 10.7 12.2 8.28 7.26 300577 开润股份 买入 21.29 51.06 3.8 5 13.44 10.21 300918 南山智尚 买入 16.74 84.73 1.8 2.3 47.07 36.84 300979 华利集团 买入 47.65 556.08 35.1 42.8 15.84 12.99 600398 海澜之家 买入 6.48 311.22 22.2 23.9 14.02 13.02 600400 红豆股份 增持 2.36 54.08 0.7 0.8 77.25 67.60 601339 百隆东方 买入 7.14 107.07 6.8 7.8 15.75 13.73 603365 水星家纺 买入 19.92 52.29 4.3 4.9 12.16 10.67 603518 锦沙集团 买入 9.91 34.22 2.4 3.5 14.26 9.78 603587 地素时尚 买入 12.97 61.49 5.4 6.4 11.39 9.61 603808 歌力思 买入 10.12 37.35 1.6 2.1 23.35 17.79 603877 太平鸟 买入 15.78 74.34 4.2 5.1 17.70 14.58 603889 新澳股份 买入 9.2 67.18 4.6 5.5 14.60 12.21 603908 牧高笛 增持 25.41 23.66 0.9 1.1 26.29 21.51 605080 浙江自然 买入 25.37 35.91 2.8 3.8 12.82 9.45 605138 盛泰集团 买入 7.31 40.61 0.8 1.7 50.77 23.89 605189 富春染织 买入 15.68 30.43 0.9 1.3 33.81 23.41 301276 嘉曼服饰 买入 26.19 33.94 1.5 1.7 22.63 19.97 300218 安利股份 买入 17.79 38.60 2 2.6 19.30 14.85 1238 浙江正特 买入 54.2 60.06 1 1.2 60.06 50.05 726 鲁泰A 买入 7.74 55.80 5.6 6.5 9.96 8.58 2003 伟星股份 买入 10.34 122.93 6.7 7.4 18.35 16.61 605099 共创草坪 买入 45.51 183.19 6.5 7.5 28.18 24.43 300993 玉马科技 买入 14.02 43.20 2 2.4 21.60 18.00 603307 扬州金泉 买入 40.88 27.83 1.8 2.3 15.46 12.10 300952 恒辉安防 买入 43.11 74.40 1.2 1.5 62.00 49.60 603665 康隆达 买入 32.23 51.93 1.3 2.3 39.94 22.58 资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为HKD，其余均为人民币元，1港元=0.9人民币元；收盘价和市值均采用2026年2月27日收盘数据。 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) 品类 公司 分地区 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 运动休闲 耐克(FY25Q 为 2024/11/30- 2025/2/28) 全球 3% 10% 27% 17% 4.80% 2% 1% 0% -10% -8% -9% -7% 中国 -19% -16% -3% -8% 16% 5% 4% 5% -1% -8% -11% -15% Lululemon(FY25Q1 为 2025/2/2- 2025/5/4) 全球 29% 28% 30% 24% 18% 19% 16% 10% 7% 9% 13% 7% 中国 30% 70% 30% 79% 61% 53% 78% 33% 22% 27% 46% 21% Adidas 全球 10% 11% 1% -1% -5% -6% -8% 3% 9% 7% 24% 13% 中国 - - -50% - 16% 2.50% - 8% 9% 8% 19% 13% PUMA 全球 18% 17% 21% 14% 11% 6% -4% 1% 2% 5% 9.8% 0.1% 中国 21.5% 18.5% 26.1% 25.4% 25% 9.9% -5.2% 0% -4.3% 0.8% 14.6% 5.1% 斯凯奇 全球 12% 21% 13% 10% 8% 8% 4% 12% 7% 16% 13% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Dicks Sporting Goods (2021Q3-2024Q2) 全球 -5% 8% 7% 5% 4% - - - - - - - 中国 - - - - - - - - - - - - 安德玛 (FY25Q1 为 截至 2025/3/31) 全球 0% 2% 3% - -2% 0% -6% -5% -10% -11% -6% -11% 亚太区 - - - - 14% 3% - - -11% -12% -5% -27% Deckers Brands (FY25Q1 为 截至 2025/3/31) 全球 22% 21% 13% 8% 10% 25% 16% 21% 22% 20% 17% 6% 中国 - - - - - - - - - - - - 迅销公司 全球 11% 23% 14% 27% 23% 16% 13% 5% 13% 19% 10% 13% 中国 - - - - - - - - - - - - GAP(FY25Q1 为 2025/2/1- 2025/5/3) 全球 -8% 2% -6% -6% -8% -7% 1% 3% 5% 2% -3% 2% 亚洲 4% 1% -18% -41% -43% -47% - - - - - - Levi Strauss&Co. 全球 15% 1% -6% 6% -9% 0% 3% -8% 8% 0% 12% 3% 亚洲 13% 34% - 12% 18% 12% - 0% - - 9% 7% 威富集团 全球 3% -4% -3% -3% -8% -2% -16% -13% -9% -6% 2% -5% 亚太 - - - - - - - - - - - - 加拿大鹅 全球 24% 19% -34% 31% 21% 1% 6% 22% 4% -5% 0% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - 拼多多 全球 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 电商 中国 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 京东 全球 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% 中国 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% RealReal 全球 47% 20% 10% -3% -15% -7% -10% 1% 11% 11% 14% 11% 中国 - - - - - - - - - - - - 阿里巴巴 全球 0% 3% 2% 2% 14% 9% 5% 7% 4% 5% 8% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Zalando SE 全球 -4% 3% 2% 2% -3% -3% -4% -1% 3% 5% 8% 8% 中国 - - - - - - - - - - - - 资料来源：Wind、公司官网,华西证券研究所 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。