深度报告-2026-02-02-华西证券-纺织服装行业周报20260125-20260130_推荐纺服上游涨价预期行情_40页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 推荐纺服上游涨价预期行情 纺织服装行业周报20260125-20260130 # 主要观点： 安踏于2026年1月26日宣布，以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金，收购彪马（PUMA SE） $29.06\%$ 的股份，成为其最大股东。此次交易是安踏全球化战略的关键一步，旨在整合其运营能力与彪马年收入超88亿欧元（2024年）的全球平台，须在2026年12月31日前获得包括反垄断及安踏股东大会（控股股东已控制 $52.83\%$ 投票权）在内的多项批准。协议特别约定，若安踏在15个月内发起全面收购，将支付额外对价。 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至 $8.3\%$ ，全年毛利率也提升至 $51.6\%$ 的高位。 VF公司在2026财年第三季度在剔除已出售的Dickies 品牌影响后，公司营收达28.2亿美元，同比增长 $4\%$ （按不变汇率计增长 $2\%$ ），其中美洲区剔除Dickies 后增长达 $6\%$ 。 投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。成长类中游推荐健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高 根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-18.21\% / -4.38\% / 4.48\% / -16.30\% / 21.76\%$ ，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $5.68\% / 8.90\% / 19.94\% / -5.88\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为46855.94%/4678.76%/3229.12%。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为 $-99.38\% / -97.94\% / -97.92\%$ 羊毛价格本周上涨 $2.49\%$ ，25年初至今上涨 $41.94\%$ 截至最新数据日1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤、折合人民币元82085.40元/吨（1澳元=4.86元人民币），相较上周数据日（1月15日）上涨41澳分/公斤，涨幅 $2.49\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1689澳分/公斤。2025年初至 2026年2月2日 # 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO: S1120519090002 联系电话： 今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $41.94\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比-10.2%。 # 行业新闻 GXG为新年消费找到情绪价值的出口、奥康预计2025年亏损2.37 亿元、H&M将退出南京市场、ZARA在中国一个月关闭5家门店 # 风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 # 正文目录 1．本周观点 6 2. 行情回顾：高于上证综指1.08PCT 3．行业数据追踪 8 3.1．原材料相关数据 8 3.1.1. 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 $3.84\%$ 3.1.2. 羊毛价格26年初至今涨幅 $9.60\%$ 3.1.3.USDA：2026年1月棉花总产预期同比下降 $0.01\%$ ，需求端同比增速为 $2.61\%$ 11 3.1.4.26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨 3.2．出口相关数据 13 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19% 3.2.3. 25年12月越南鞋类出口金额同比增长 $4.32\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.82\%$ 3.2.4.运动制造台企月度数据 15 3.3. 终端消费相关数据 ..... 17 3.3.1．抖音平台25年3月运动品类增速较高 17 3.3.2. 淘宝天猫平台 25 年 12 月女装增速有所提升，恺米切增速最高 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 $0.2\%$ 26 3.3.4.25年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降 $11.93\%$ 26 3.3.5. 2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 29 3.3.7.美国25年11月总零售额同比增长 $3.33\%$ 30 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年10月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.66\%$ 31 3.4. 高端消费跟踪 31 4.行业新闻 32 4.1.GXG为新年消费找到情绪价值的出口 32 4.2．奥康预计2025年亏损2.37亿元 33 4.3.H&M将退出南京市场 33 4.4.ZARA在中国一个月关闭5家门店 33 5. 风险提示 34 # 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 7 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 7 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 7 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 7 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 7 图6本周纺织服装行业市场表现排名 8 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 8 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 9 图92020年至今COTLOOKA国际棉花指数（元/吨） 9 图102020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 10 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 10 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 10 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 14 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 14 图15油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额及增速 15 图16越南鞋出口金额及增速. 15 图17丰泰企业营收及增速（亿新台币） 16 图18裕元集团营收及增速（亿美元） 16 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 16 图20广越企业营收及增速（亿新台币） 16 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 17 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 17 图23志强营收及增速（亿美元） 17 图24来亿营收及增速（亿新台币） 17 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 ..... 18 图26 2025年10月-2025年12月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 20 图27 2025年10月-2025年12月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 ..... 20 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 ..... 26 图29 2024年5月-2025年12月纺织服装线上销售同比增速 ..... 27 图302025年12月纺织服装线上销售情况 27 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 28 图32限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 28 图33网上实物零售额同比增速 28 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 29 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 29 图36美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 30 图372024年2月-2025年10月美国零售库存同比增速（季调） 30 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 31 图39中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 32 图40中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 32 图41 爱马仕收入增速 32 表 1 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 表 2 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 表 3 截至 2026 年 1 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 ..... 18 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 ..... 20 表6天猫平台各品牌销售额及增速 21 表7重点跟踪公司 34 表8相关重点跟踪公司表（同比增速） 36 # 1.本周观点 安踏于2026年1月26日宣布，以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金，收购彪马（PUMA SE） $29.06\%$ 的股份，成为其最大股东。此次交易是安踏全球化战略的关键一步，旨在整合其运营能力与彪马年收入超88亿欧元（2024年）的全球平台，须在2026年12月31日前获得包括反垄断及安踏股东大会（控股股东已控制 $52.83\%$ 投票权）在内的多项批准。协议特别约定，若安踏在15个月内发起全面收购，将支付额外对价。 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至 $8.3\%$ ，全年毛利率也提升至 $51.6\%$ 的高位。 VF公司在2026财年第三季度在剔除已出售的Dickies品牌影响后，公司营收达28.2亿美元，同比增长 $4\%$ （按不变汇率计增长 $2\%$ ），其中美洲区剔除Dickies后增长达 $6\%$ 。 投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。成长类中游推荐健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 # 2.行情回顾：高于上证综指1.08PCT 本周，上证指数下降 $0.44\%$ ，创业板指下降 $0.09\%$ ，SW纺织服饰板块上涨 $0.64\%$ ，高于上证综指1.08PCT、高于创业板指0.73PCT。其中，SW纺织制造下降 $1.77\%$ ，SW服装家纺下降 $1.82\%$ 。涨幅前三的板块为鞋类、家纺、纺织机械，涨幅后二的板块为母婴儿童、高端女装。本周涨幅前五为哈森股份、众望布艺、宏达高科、明新旭腾、奥康国际；本周跌幅前五为舒华体育、三夫户外、朗姿股份、南山智尚、梦洁股份。主力资金净流入方面，哈森股份第一，流入占比 $10.10\%$ ；而主力资金净流出最多的公司为三夫户外，流出占比 $4.59\%$ 图1纺织服装各细分行业涨跌幅 $(\%)$ 资料来源：wind，华西证券研究所 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图6本周纺织服装行业市场表现排名 资料来源：wind，华西证券研究所 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.行业数据追踪 # 3.1. 原材料相关数据 # 3.1.1. 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 $3.84\%$ 截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，区间上涨 $1.18\%$ ，中等进口棉价格指数（ $1\%$ 关税）为12485元/吨，区间上涨 $0.32\%$ ，内棉价格高于外棉价格3698元/吨。截至1月30日，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价为12901元/吨，区间上涨 $1.14\%$ 。 截至1月30日，中国棉花3128B指数相较26年初上涨 $3.84\%$ ，中等进口棉价格指数（ $1\%$ 关税）相较年初下降 $3.2\%$ ，截至1月30日，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价相较年初下降 $0.22\%$ 。 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.1.2. 羊毛价格25年初至今涨幅41.94% 截至最新数据日1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤、折合人民币元82085.40元/吨（1澳元=4.86元人民币），相较上周数据日（1月15日）上涨41澳分/公斤，涨幅 $2.49\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1689澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $41.94\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ 截止最新数据日（12月31日），12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，折合人民币136.62元/千克，（1美元 $= 6.96$ 元人民币），相较11月环比上升 $5.25\%$ 。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌 $12.96\%$ 图10 2020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.1.3.USDA：2026年1月棉花总产预期同比下降 $0.01\%$ ，需求端同比增速为 $2.61\%$ 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年1月全球棉花供需平衡表，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，与上月预测相比下调7.7万吨，同比下降0.3万吨，涨幅为 $-0.01\%$ ；单产881公斤/公顷，与上月预测相比下调5公斤/公顷，同比上升 $4.51\%$ ；消费需求预期为2589.1万吨，与上月预测相比上调6.8万吨，同比上升 $2.61\%$ ；期末库存预期1621.7万吨，与上月预测相比下调32.4万吨，同比下降 $4.4\%$ 。 表 1 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：全球（万吨） 1606.0 棉花：产量：全球（万吨） 2600.4 棉花：进口：全球（万吨） 952.7 棉花：消费总计：全球（万吨） 2589.1 棉花：出口：全球（万吨） 953 棉花：损耗：全球（万吨） - 棉花：期末库存：全球（万吨） 1621.7 棉花：收获面积：全球（百万公顷） 29.51 棉花：库存消费比：全球 62.64% 棉花：单产：全球（公斤/公顷） 881 资料来源：USDA，华西证券研究所 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年1月中国棉花供需平衡表，2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，与上月预测相比上升21.8万吨，同比上升 $15\%$ ；单产2463公斤/公顷，比上月预测相比上升72公斤/公顷，同比上升 $9.37\%$ ；消费需求预期为849.1万吨，与上月预测相比上升10.9万吨，同比上升 $3.99\%$ ；期末库存预期776.5万吨，与上月预测相比上调10.9万吨，同比下降 $4.95\%$ ；产需缺口97.9万吨。 表 2 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：中国（万吨） 58.5 棉花：产量：中国（万吨） 751.2 棉花：进口：中国（万吨） 117.6 棉花：国内消费总计：中国（万吨） 849.1 棉花：出口：中国（万吨） - 棉花：损耗：中国（万吨） - 棉花：期末库存：中国（万吨） 776.5 棉花：总供给：中国（万吨） 868.8 棉花：收获面积：中国（百万公顷） 3.05 棉花：库存消费比：中国 91.45% 棉花：单产：中国（公斤/公顷） 2463 资料来源：USDA，华西证券研究所 # 3.1.4.26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨 中国棉花信息网公布26年1月中国棉花商业库存，26年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，环比12月调增7.76万吨，同比增加8.33万吨；新疆棉商业库存464.18万吨，环比12月减少1.80万吨，同比减少7.55万吨；内地库存83.45万吨，环比12月调增8.26万吨，同比增加20.78万吨；保税棉花库38.6万吨，环比11月调增1.30万吨，同比减少4.90万吨。 表 3 截至 2026 年 1 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 指标名称 2026年1月 环比增减 同比增减 全国棉花商业库存 586.23 1.34% 1.44% 新疆库存 464.18 -0.39% -1.60% 内地库存 83.45 10.99% 33.16% 保税棉花库存 38.6 3.49% -11.26% 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.2.出口相关数据 # 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降 $2.26\%$ ，其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长 $0.5\%$ ，服装出口1512.37亿美元，同比下降 $5\%$ 。 12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降 $7.4\%$ ，环比上升 $13.65\%$ ，其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降 $4.23\%$ ，环比上升 $11.56\%$ ，服装出口134.12亿美元，同比下降 $10.19\%$ ，环比上升 $15.68\%$ 。 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19% 据海关总署统计，2025年12月油苦布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降 $8.89\%$ ；2025年1-12月油苦布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降 $8.19\%$ 。 图15油苫布、天蓬及遮阳莲出口额及增速 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.3. 25年12月越南鞋类出口金额同比增长 $4.32\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.82\%$ 据越南统计局统计，2025年12月越南鞋类的出口金额为21.99亿美元，同比增长 $4.32\%$ ，环比上升 $5.90\%$ 。2025年至今越南鞋类累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长 $5.82\%$ 。 图16越南鞋出口金额及增速 资料来源：越南统计局，华西证券研究所 # 3.2.4.运动制造台企月度数据 根据各公司官网，25年12月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为 $-0.62\% / -5.84\% / -2.17\% / 9.68\% / -3.57\% / -6.03\%$ ，其中裕元制造业12月同比下降 $3.7\%$ ，增速较10月下降1.3PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿25年Q3分别同比增长 $-4.63\% / -5.02\% / 6.13\% / 10.39\% / -3.97\% / -13.72\%$ ，（25年Q2增速： $-8.39\% / 0.59\% / 31.96\% / 16.04\% / 1.30\% / 15.91\%$ ）。 图17丰泰企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图20 广越企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图23志强营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图24来亿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 # 3.3.终端消费相关数据 # 3.3.1. 抖音平台25年3月运动品类增速较高 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 $136.87\% / 61.69\% / 63.72\% / 36.39\% / 10.90\% / 22.41\%$ ，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为 $121.9\% / 99.7\% / 94.9\%$ 。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为 $-52.3\% / -12.6\% / -1.6\%$ 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 25年3月销售额 (万元) 25年3月 25年2月 24年1月 运动 特步国际 28300.46 68.0% 108.0% 72.0% 阿迪达斯 71162.59 82.0% 130.4% 166.1% 李宁 60081.01 85.2% 51.2% 40.4% 安踏体育 124881.57 54.8% 48.6% 37.9% 斯凯奇 16143.66 -12.6% -22.3% -5.4% 耐克公司 98154.96 94.9% 70.0% 52.0% 休闲 波司登 29747.82 58.8% 9.1% 26.1% 太平鸟 12590.23 27.9% 40.5% 59.5% 森马服饰 26703.50 14.4% 12.7% 6.4% 户外 牧高笛 361.10 30.1% -21.7% -35.9% 女装 江南布衣 9092.95 43.7% 26.5% 55.6% 歌力思 5019.41 48.1% 66.1% 4.1% 朗姿股份 9251.55 -1.6% 53.7% 16.2% 赢家时尚 8406.06 17.0% 1.6% 19.7% 锦泓集团 16906.80 32.8% 87.6% 66.8% 地素时尚 6505.46 58.2% 5.5% 45.3% 宝姿集团 1011.53 235.9% 73.3% 男装 九牧王 912.62 64.8% 81.0% 97.0% 中国利郎 8314.54 121.9% 65.6% 120.3% 海澜之家 17658.61 20.0% 24.4% -12.5% 比音勒芬 1595.55 34.0% 33.5% -3.1% 家纺 博洋家纺 1279.78 -52.3% -11.7% -40.3% 罗莱生活 128.08 99.7% 212.8% 0.0% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.2. 淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高 根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-18.21\% / -4.38\% / 4.48\% / -16.30\% / 21.76\%$ ，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $5.68\% / 8.90\% / 19.94\% / -5.88\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为 $46855.94\% / 4678.76\% / 3229.12\%$ 。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为 $-99.38\% / -97.94\% / -97.92\%$ 。 图26 2025年10月-2025年12月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 图27 2025年10月-2025年12月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 25年12月销售额(万元) 25年12月 25年11月 25年10月 男装 海澜之家 28033 -22.44% -3.96% -6.02% 江南布衣 15102 -42.24% -59.87% -45.54% 红豆股份 8870 -18.31% -6.95% -16.26% 七匹狼 11319 -25.99% -34.38% -30.17% 雅戈尔 3686 59.80% -32.56% -51.14% 中国利郎 2031 -39.08% -66.86% -69.40% 报喜鸟 13502 -2.66% -39.22% -41.74% 女装 锦泓集团 374 -83.92% -92.03% -89.88% 朗姿股份 7222 37.23% -54.02% -48.11% 休闲 北极绒 3105 -60.74% -40.21% -46.08% 波司登 140129 -4.88% -17.19% -38.75% 加拿大鹅 18043 9.50% 33.69% -10.75% 家 运动 森马服饰 40124 -44.00% -28.30% -32.51% 太平鸟 14792 15.56% -54.18% -59.84% 博洋家纺 9792 -57.51% -35.89% -31.87% 安踏体育 220054 12.60% 15.49% -6.52% 安德玛 9489 -4.81% 23.54% -8.48% PUMA集团 15652 -17.96% -17.22% -14.02% 阿迪达斯 57840 -18.88% 2.58% 10.98% 斯凯奇 23337 -2.65% -13.32% -36.13% 361度 14656 -25.26% -33.47% -35.69% 耐克公司 69987 -28.40% -32.43% -44.07% 李宁 68394 -6.67% -3.78% -14.23% 户外 探路者 5007 -7.72% 37.28% 14.14% 牧高笛 1078 24.42% 11.57% -17.93% 内衣 汇洁股份 5628 -19.13% -9.48% -20.81% 浪莎股份 7787 20.23% 15.95% 4.40% 爱慕股份 4451 -26.72% -1.04% -12.66% 箱 新秀丽 5419 37.93% 13.33% -13.46% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 6 天猫平台各品牌销售额及增速 销售额 (万 元) 25年12月 25年11月 销售额 (万元) 25年12月 25年11月 男装 雅戈尔 汉麻世家/HANP 7.49 649.53% -41.30% 女装 锦泓集团 元先 66.81 -82.94% 1.63% 雅戈尔/YOUNGOR 3603.74 59.83% -33.98% 维格娜丝/VGRASS 216.27 -63.05% -88.70% 哈特马克斯/HartSchaffnerMarx 6.01 -38.32% TeenieWeenie 36.84 -95.07% -98.27% Mayor 34.32 -20.30% 129.04% 江南布衣 速写/CROQUIS 1071.71 11.55% -61.39% 中国利郎 利郎/LILANZ 1720.85 -39.08% -66.86% 蓬马/POMMEDE TERRE 291.35 -52.14% -22.06% L2 0.03 江南布衣/JNBY 11820.46 -59.41% -71.45% 七匹狼 七匹狼/SEPTWOLVS 8376.37 -28.81% -30.59% LESS 3068.46 53.13% -64.85% KarlLagerfeld 998.33 48.65% -70.19% jnby byJNBY 5171.86 20.18% 15.08% 16N 0.05 -71.94% -58.09% 朗姿股份 朗姿/LANCYFROM 25 11234.55 26.10% -53.19% 海澜之家 英氏/Yeehoo 15793.37 6.67% 25.72% 莱茵福莱尔/LIMEFLARE 762.27 624.19% -62.57% 男生女生/HEY LADS 11.59 -31.83% 535.19% 吉高特/JIGOTT 12.54 11.29% -55.70% 黑鲸/HLAJEANS 1.12 -65.03% -63.16% 贝嘟嘟/Putto 4.89 -66.71% -18.66% 海澜之家/HLA 17150.23 -33.00% -16.55% 爱多娃/ETTOI 69.00 -31.07% -60.85% 海澜优选/HEILANHOME 0.41 514.65% 99.01% 阿卡邦/AGABANG 2.22 -72.73% OVV 634.57 197.14% -48.89% 汇洁股份 伊维斯/ENWEIS 3397.48 80.68% 26.76% 报喜鸟 乐飞叶/Lafuma 4384.98 35.03% 6.59% 内衣 桑扶兰/Sunflora 56.07 -49.68% -1.42% 乐飞叶/Lafuma 4384.98 35.03% 6.59% 乔百仕/J.BASCHI 0.01 -99.07% 恺米切/Camicissima 94.11 46855.94% -55.32% 秘密武器/SECRETWEAPON 1.13 -98.75% 亨利格兰/HenryGrant 0.87 曼妮芬/ManiForm 6255.35 -34.29% -17.82% 哈吉斯/Hazzys 10153.72 -21.14% -49.00% 兰卓丽/Langerie 344.65 -59.44% -45.24% 报喜鸟/SAINTANGELO 1814.01 17.61% -47.49% 加一尚品/COYEEE 0.49 -97.94% -96.29% BONO 0.19 -77.30% -57.89% 爱慕股份 纽格芙/NATURE'S GIFT 1.50 -37.87% -91.84% 兰卡文/LA CLOVER 80.09 -49.14% 59.58% 红豆股份 红豆/HODO 8560.27 -18.31% -6.95% 兰卡文/LA CLOVER 80.09 -49.14% 59.58% 休闲 太平鸟 太平鸟/PEACEBIRD 13111.42 21.83% -51.72% 乎兮/HUXI 44.37 -79.82% -68.30% 乐町/LEDIN 1807.05 -28.55% -67.81% 宝迪威德/BODY WILD 19.57 -72.73% -31.04% MiniPeace 11.18 -85.52% -96.84% 爱慕运动/AIMER SPORTS 2.10 -19.15% -82.36% 森马服饰 森马/Semir 7886.51 -70.40% -48.62% 爱慕义乳/AIMER LATEXBRE AST 61.32 685.78% 43.08% 梦多多/MENGDODO 0.28 -8.63% -56.11% 爱慕先生/AIMER MEN 648.32 -39.37% -7.20% 马卡乐/Marcolor 20.05 47.85% -8.81% 爱慕儿童/AIMER KIDS 2287.18 15.80% -3.80% 马卡乐/Marcolor 20.05 47.85% -8.81% 爱慕/AIMER 3869.27 -30.69% 1.99% 橘滋/Juicy Couture 1248.43 199.48% 109.84% 爱美丽/IMiS 164.96 -34.91% -2.05% 巴拉巴拉/Balabala 33080.63 -35.65% -20.12% 浪莎股份 浪莎/Langsha 8579.80 20.23% 15.95% MINETTE 43.94 -97.48% -86.12% 户外 探路者 探路者/TOREAD 6052.73 -7.60% 37.76% Marc O'Polo 676.00 562.89% -70.86% 牧高笛 小牧/Mobi Garden 0.07 -95.99% -61.95% JASON WU 168.75 -83.76% 牧高笛/Mobi Garden 1753.42 24.60% 11.58% Hey Junior 2.00 12.97% 2.96% 运动 斯凯奇 斯凯奇/SKECHER S 36281.47 -2.65% -13.32% Balabala Shoes 10.24 4678.76% 200.11% 安踏体育 威尔胜/Wi Ison 5799.06 30.90% 63.28% 加拿大鹅 加拿大鹅/Canada Goose 11019.45 9.50% 33.69% 颂拓/Suunto 2.18 -97.55% -97.92% 南极电商 南极人/NanJiren 20037.35 -61.98% -50.96% 斯潘迪/Sprandi 118.62 22.58% 67.40% 家纺 博洋家纺 唐狮 2827.67 -84.24% -77.99% 始祖鸟/Arc ter yx 32.90 -33.34% -70.52% 棉朵 0.02 -50.00% 150.00% 萨洛蒙/Salomon 12165.68 46.51% 48.79% 乐加 11.50 -10.02% -44.16% 可隆/KOLON SPORT 30468.02 4.29% 33.31% 果壳/GUKOO 5737.81 -21.02% -6.17% 斐乐/FILA 186061.61 27.56% 21.82% 博洋家纺 10168.14 -56.95% -16.19% 迪桑特/DESCENT E 58999.07 33.53% 15.74% 博洋宝贝 0.04 -99.38% -99.23% 安踏儿童/ANTA Kids 971.84 583.06% -1.22% 艾维 117.34 -68.88% -72.26% 安踏儿童/ANTA Kids 971.84 583.06% -1.22% 艾夫斯 安踏/ANTA 93965.17 -20.06% -3.53% YSO 760.36 -21.44% 9.15% 阿托米克/Atomic 262.01 20.49% -6.02% 箱包 新秀丽 新秀丽/Samsonite 5196.29 35.64% 4.29% NBA 267.89 4.97% 54.11% 途明/TUMI 1389.63 22.35% 18.67% FILA FUSION 6918.10 138.49% 80.53% 美旅/American Tourister 0.01 -97.92% -96.80% 安德玛 安德玛/Under Armour 13478.94 -4.81% 23.54% 卡米龙/Kamiliant 0.06 李宁 李宁/LI-NING 96104.93 -6.32% -1.92% Lipault 73.15 -34.33% -57.29% 乐途/LOTTO 206.50 -37.30% -48.22% Hartmann 3.43 3017.98% 638.67% 凯胜/Kason 21.37 -4.59% -40.11% Gregory 1096.10 100.88% 89.41% 红双喜/DHS 2698.68 -10.75% -13.67% 运动 阿迪达斯 山本耀司/Y-3 421.90 -12.51% -46.27% 艾高/AIGLE 6471.23 -6.66% -18.93% 三叶草/Adidas Originals 0.71 0.86% -36.58% Danskin 8.44 -13.01% 6817.27% 阿迪达斯/Adidas 130939.17 -18.76% 3.91% 耐克公司 茵宝/UMBRO 261.18 -26.05% -28.35% STELLA MCCARTNEY 251.77 4.61% 20.20% 耐克/Nike 129835.98 -28.24% -33.70% Reebok 616.71 -35.55% -55.77% 匡威/Converse 10864.31 -36.95% -19.81% Adidas TERREX 433005.81 Cole Haan 323.36 600.73% 139.28% Adidas NEO 17.08 -13.79% 223.81% Air Jordan 34.95 3229.12% 2627.77% PUMA集团 彪马/PUMA 24956.42 -18.35% -16.55% Tretorn 174.75 55.37% -61.10% COBRA 0.88 -62.74% -27.16% 361度 361度/361° 18657.06 -25.26% -33.47% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2% 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年4月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长 $0.2\%$ ，增速环比提高了0.5个百分点。 从主要商品品类来看，4月份，多数品类商品零售额实现同比正增长。其中，以旧换新政策持续拉动相关商品消费，通讯器材类、家用电器类与音像器材类商品零售额分别同比增长 $19.6\%$ 、 $7.4\%$ 和 $1.0\%$ ；体育娱乐用品类、金银珠宝类与化妆品类市场销售情况增长较好，零售额分别同比增长 $13.4\%$ 、 $10.3\%$ 和 $8.6\%$ ；服装类、日用品类以及粮油食品类三类商品零售额相比上年同期有所下降。 1-4月，全国50家重点大型零售企业零售额累计下降 $2.5\%$ ，降幅较1-3月收窄0.6个百分点。 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 资料来源：中华全国商业信息中心，华西证券研究所 # 3.3.4.25年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% 根据ECdataway数据，2025年12月，我国服装行业共实现线上销售额455.50亿元，同比下降 $11.93\%$ ，较25年11月环比下降 $19.43\%$ 。从细分品类看，12月女装销售额最高，达120.53亿元，同比下降 $7.47\%$ ；12月运动服/休闲服装平均单价最高，达327.92元/件，同比上升 $5.77\%$ 。 图29 2024年5月-2025年12月纺织服装线上销售同比增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图302025年12月纺织服装线上销售情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.3.5.2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长 $0.9\%$ 、累计同比增长 $3.70\%$ 。服装鞋帽、针纺织品类12月零售总额1661亿元，同比增长 $0.6\%$ ，环比上升 $7.75\%$ ，累计同比增长 $3.2\%$ 2025年，全国网上零售额159722亿元，同比增长 $8.6\%$ 。其中，实物商品网上零售额130923亿元，增长 $5.2\%$ ，占社会消费品零售总额的比重为 $26.10\%$ ；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 $14.5\%$ 、 $1.9\%$ 、 $4.1\%$ 。 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图33网上实物零售额同比增速 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 # 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，同比下降 $10\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。 2025年，全国房地产开发投资82788亿元，同比下降 $17.2\%$ ；其中，住宅投资63514亿元，下降 $16.3\%$ 。 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.7. 美国25年11月总零售额同比增长 $3.33\%$ 根据美国商务部统计数据，2025年11月美国零售和食品服务销售额（季调）总计为7359.04亿美元，同比增长 $3.33\%$ 。其中服装及服装配饰店11月同比增长 $7.54\%$ 25年10月份美国零售库存（季调）为8172.08亿美元，同比增长 $1.04\%$ 、环比上升 $0.61\%$ 。从细分领域看，机动车辆和零部件店、食品和饮料店、服装及服装配饰店、日用品商场同比增速为 $-1.31\% / 3.11\% / -0.47\% / -4\%$ 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图372024年2月-2025年10月美国零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年10月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.66\%$ 根据美国商务部统计数据，25年10月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为280.44亿美元，同比下降 $0.66\%$ ；25年10月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降 $0.47\%$ 。 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.4.高端消费跟踪 1）25年10月中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长 $14.72\%$ ，环比下降 $0.96\%$ 。2）20万元以上的中高端车型12月销量达94.39万量，同比下降 $14.55\%$ ，其中20-30万/30-50万/50-100万/100万以上汽车销量占比为 $48.92\% /41.19\% /8.76\% /1.13\%$ ，增速分别为 $-25.56\% /1.48\% / - 4.86\% / - 25.33\%$ 。3）爱马仕25H收入增速放缓至 $7 \%$ ，其中亚洲（不含日本）316.4亿元，同比增长 $3.0\%$ 日本64.4亿元，同比增长 $16.0\%$ ，本土客群忠诚度高；美洲114.0亿元，同比增长 $11.7\%$ ；欧洲（不含法国）85.9亿元，同比增长 $12.6\%$ ，主要受旅游和本地客双轮驱动；法国58.5亿元，同比增长 $8.7\%$ ，巴黎旗舰活动拉动；中东等其他地区28.6亿元，同比增长 $17.2\%$ 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图41 爱马仕收入增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.行业新闻 # 4.1.GXG为新年消费找到情绪价值的出口 据中服圈，近日，男装品牌GXG推出了以“葫芦”为主题的福禄新年系列。这不仅仅是一次节日促销，更是一场针对年轻消费者的精准情感营销。 报道指出，GXG 敏锐地捕捉到了当下年轻人中流行的“玄学消费”趋势，即愿意为能带来“好运”暗示和情绪价值的产品买单。为此，品牌将“葫芦”这一传统符号转化为“福禄”的现代寓意，并围绕它打造了完整的产品与体验：服装设计上，联合国家级非遗传承人，融入了青花瓷等传统纹样；销售时，则随赠内含镀金葫芦和祈福签文的“福禄礼盒”，将好运情绪实体化。 在传播上，GXG采取了立体化的策略：在长沙、成都等城市商圈打造线下快闪店供人体验；在机场、高铁站投放广告，契合春节归家的氛围；同时邀请多位明星上身演绎，借助其影响力扩大传播。 整篇报道分析认为，GXG此举的核心逻辑，在于跳出单纯卖产品的思维，转而销售一种融合了传统文化、情感慰藉和社交分享的“情绪价值”。通过这种方式，品牌旨在与消费者建立更深层的情感连接与文化认同，从而在激烈的市场竞争中构建独特的品牌信任。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/RxmR7TBBfyyM8cNV15zH0g） # 4.2.奥康预计2025年亏损2.37亿元 据中服圈，奥康国际预计，公司在2025年度将出现较大亏损。归属于母公司所有者的净利润预计约为-2.37亿元，扣除非经常性损益后的净利润预计约为-2.64亿元。 同时，公司2025年度的营业收入预计约为19.23亿元，较上年同期下降约 $24.55\%$ ，显示出营收规模有明显下滑。 对于业绩不佳的原因，公告中解释主要受到行业竞争持续加剧、市场有效需求疲软等因素影响，导致公司主营的皮鞋业务销售面临压力。尽管公司在控制成本和费用，但营收的大幅下滑最终拖累了利润表现。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/9scVipaiLS41ixa5TxFSGQ） # 4.3.H&M将退出南京市场 据中服圈，近日，快时尚品牌H&M即将关闭其在南京的最后一家门店，从而彻底退出南京市场。这家即将关闭的水游城店是H&M于2008年在南京开设的首店，已运营超过17年。H&M在南京市场曾先后布局9家门店，其余8家此前均已关闭。此次撤出南京是其在中国市场战略收缩的一部分，与此同时，H&M位于中国香港的亚洲最大旗舰店也计划于近期停业。品牌方对此回应称，目前正在进行布局调整，并会继续寻找合适的位置。目前，H&M在中国内地的门店总数已缩减至158家。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/2cEBO4E4KTeL9zBpkAqDhw） # 4.4.ZARA在中国一个月关闭5家门店 据中服圈，ZARA在2026年1月密集关闭了位于中国内地多个城市的5家门店，包括杭州西溪印象城店（已运营超12年）、上海松江印象城店、上海虹桥南丰城店、温州印象城MEGA店以及北京龙湖长楹天街店。随着温州门店的关闭，ZARA已 彻底退出该城市。此举使得ZARA在中国内地的门店数量（不含即将关闭的门店）降至约59家，外加12家ZARA HOME，这一规模已退回到其早期在中国快速扩张前的水平。对于闭店原因，ZARA方面回应称是公司正常的业务调整，旨在通过优化门店网络、开设更大规模的门店并运用数字化技术，来提升消费者的整合时尚体验。 总的来说，这标志着ZARA正在从过去的快速扩张策略，转向注重门店质量和运营效率的精耕细作阶段。。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/VBlyDICY735ddIT6UHORGA） # 5.风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 表 7 重点跟踪公司 代码 公司名称 评级 收盘价 市值 净利(亿元) PE (元) (亿元) 2025E 2026E 2025E 2026E H股 1234.HK 中国利郎 买入 3.35 40.12 4.8 5.2 8.36 7.71 2331.HK 李宁 买入 20.44 528.34 24.9 27.9 21.22 18.94 2020.HK 安踏体育 买入 78.25 2188.38 138.7 159.1 15.78 13.75 3998.HK 波司登 买入 4.77 556.87 39.1 44.25 14.24 12.58 1361.HK 361度 买入 5.75 118.89 13.9 16.3 8.55 7.29 1368.HK 特步国际 买入 5.14 144.23 13.7 15.1 10.53 9.55 0551.HK 裕元集团 买入 17.38 278.87 26.4 29.2 10.56 9.55 2313.HK 申洲国际 买入 62.3 936.51 67.7 77.5 13.83 12.08 2232.HK 晶苑国际 买入 7.35 209.68 16.9 19.7 12.41 10.64 3306.HK 江南布衣 买入 19.26 99.91 8.9 9.7 11.23 10.30 6110.HK 滔搏 买入 2.83 175.49 12.9 14.5 13.60 12.10 A股 3709.HK 赢家时尚 买入 7.07 50.10 6.3 7.5 7.95 6.68 2154 报喜鸟 买入 4.03 58.81 5.3 7 11.10 8.40 2293 罗莱生活 买入 10.45 87.14 5.2 5.8 16.76 15.02 2327 富安娜 买入 6.94 58.17 3.8 4.4 15.31 13.22 2563 森马服饰 买入 5.54 149.25 9.9 11.7 15.08 12.76 2674 兴业科技 买入 13.98 41.32 1.2 1.6 34.43 25.82 2780 三夫户外 增持 14.92 24.67 0.4 0.7 61.68 35.25 2832 比音勒芬 买入 15.09 86.12 10.7 12.2 8.05 7.06 300577 开润股份 买入 21.99 52.74 3.8 5 13.88 10.55 300918 南山智尚 买入 16.67 84.37 1.8 2.3 46.87 36.68 300979 华利集团 买入 48.17 562.14 35.1 42.8 16.02 13.13 600398 海澜之家 买入 6.13 294.41 22.2 23.9 13.26 12.32 600400 红豆股份 增持 2.36 54.08 0.7 0.8 77.25 67.60 601339 百隆东方 买入 7.09 106.32 6.8 7.8 15.64 13.63 603365 水星家纺 买入 21.49 56.41 4.3 4.9 13.12 11.51 603518 锦泓集团 买入 9.74 33.64 2.4 3.5 14.02 9.61 603558 健盛集团 买入 11.93 40.88 3.3 3.8 12.39 10.76 603587 地素时尚 买入 13.2 62.58 5.4 6.4 11.59 9.78 603808 歌力思 买入 10.61 39.16 1.6 2.1 24.48 18.65 603877 太平鸟 买入 16.03 75.51 4.2 5.1 17.98 14.81 603889 新澳股份 买入 9.26 67.62 4.6 5.5 14.70 12.29 603908 牧高笛 增持 24.79 23.09 0.9 1.1 25.65 20.99 605080 浙江自然 买入 26.04 36.86 2.8 3.8 13.16 9.70 605138 盛泰集团 买入 7.43 41.28 0.8 1.7 51.60 24.28 605189 富春染织 买入 15.4 29.89 0.9 1.3 33.21 22.99 301276 嘉曼服饰 买入 28.12 36.44 1.5 1.7 24.30 21.44 300218 安利股份 买入 16.82 36.50 2 2.6 18.25 14.04 1238 浙江正特 买入 53.87 59.70 1 1.2 59.70 49.75 726 鲁泰A 买入 7.79 56.55 5.6 6.5 10.10 8.70 2003 伟星股份 买入 10.45 124.24 6.7 7.4 18.54 16.79 605099 共创草坪 买入 42.98 173.01 6.5 7.5 26.62 23.07 300993 玉马科技 买入 14.61 45.02 2 2.4 22.51 18.76 603307 扬州金泉 买入 40.6 27.64 1.8 2.3 15.36 12.02 300952 恒辉安防 买入 49.05 84.65 1.2 1.5 70.54 56.44 603665 康隆达 买入 36.73 59.18 1.3 2.3 45.52 25.73 资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为HKD，其余均为人民币元，1港元=0.9人民币元；收盘价和市值均采用2026年1月30日收盘数据。 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) 品类 公司 分地区 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 运动休闲 耐克(FY25Q 为2024/11/30-2025/2/28) 全球 3% 10% 27% 17% 4.80% 2% 1% 0% -10% -8% -9% -7% 中国 -19% -16% -3% -8% 16% 5% 4% 5% -1% -8% -11% -15% Lululemon(FY25Q1 为2025/2/2-2025/5/4) 全球 29% 28% 30% 24% 18% 19% 16% 10% 7% 9% 13% 7% 中国 30% 70% 30% 79% 61% 53% 78% 33% 22% 27% 46% 21% Adidas 全球 10% 11% 1% -1% -5% -6% -8% 3% 9% 7% 24% 13% 中国 - - -50% - 16% 2.50% - 8% 9% 8% 19% 13% PUMA 全球 18% 17% 21% 14% 11% 6% -4% 1% 2% 5% 9.8% 0.1% 中国 21.5% 18.5% 26.1% 25.4% 25% 9.9% -5.2% 0% -4.3% 0.8% 14.6% 5.1% 斯凯奇 全球 12% 21% 13% 10% 8% 8% 4% 12% 7% 16% 13% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Dicks SportingGoods(2021Q3-2024Q2) 全球 -5% 8% 7% 5% 4% - - - - - - - 中国 - - - - - - - - - - - - 安德玛(FY25Q1 为 全球 0% 2% 3% - -2% 0% -6% -5% -10% -11% -6% -11% 截至2025/3/31) 亚太区 - - - - 14% 3% - - -11% -12% -5% -27% Deckers Brands(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 22% 21% 13% 8% 10% 25% 16% 21% 22% 20% 17% 6% 中国 - - - - - - - - - - - - 迅销公司 全球 11% 23% 14% 27% 23% 16% 13% 5% 13% 19% 10% 13% 中国 - - - - - - - - - - - - GAP(FY25Q1 为2025/2/1-2025/5/3) 全球 -8% 2% -6% -6% -8% -7% 1% 3% 5% 2% -3% 2% 亚洲 4% 1% -18% -41% -43% -47% - - - - - - Levi Strauss&Co. 全球 15% 1% -6% 6% -9% 0% 3% -8% 8% 0% 12% 3% 亚洲 13% 34% - 12% 18% 12% - 0% - - 9% 7% 威富集团 全球 3% -4% -3% -3% -8% -2% -16% -13% -9% -6% 2% -5% 亚太 - - - - -- - - - - - - - 加拿大鹅 全球 24% 19% -34% 31% 21% 1% 6% 22% 4% -5% 0% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - 拼多多 全球 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 中国 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 京东 全球 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% 中国 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% RealReal 全球 47% 20% 10% -3% -15% -7% -10% 1% 11% 11% 14% 11% 中国 - - - - - - - - - - - - 阿里巴巴 全球 0% 3% 2% 2% 14% 9% 5% 7% 4% 5% 8% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Zalando SE 全球 -4% 3% 2% 2% -3% -3% -4% -1% 3% 5% 8% 8% 中国 - - - - - - - - - - - - 资料来源：Wind、公司官网,华西证券研究所 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。