白糖行业深度报告：糖熊格局不变，牛市最早20192020_榨季到来-20180802-兴业证券-16页-1mb

白糖行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018/2019榨季及未来糖价走势，认为短期内全球糖市仍处于供大于求状态，糖价下行趋势未变，但预计2019/2020榨季将出现糖价牛市。

主要观点

1. 糖价驱动因素

• 国内产量变化：国内白糖消费趋于稳定，主要由供给端变化决定。国内产量占总供应量的60%以上，呈现“三年增、三年减”的周期性波动，与国内糖价呈显著负相关。
• 全球产需缺口：国际糖价走势由全球糖产需缺口决定，当全球供需趋紧时，国际糖价上涨；当全球供需过剩时，国际糖价下跌。国内糖价受国际糖价影响，通过进口传导。

2. 2018/2019榨季全球糖市格局

• 巴西减产：巴西中南部地区持续干旱，甘蔗单产及含糖率下降。国际油价上涨导致巴西甘蔗制糖比下降，预计2018/2019榨季巴西糖产量下降16%。
• 全球供需过剩：尽管巴西减产，但印度、中国等主产国增产，加上2017/2018榨季全球供需过剩达1769万吨，预计2018/2019榨季全球仍供大于求，糖价下行趋势不变。

3. 下一轮糖牛市预期

• 国内进入减产周期：2018/2019榨季广西甘蔗收购价可能下调，2019/2020榨季甘蔗种植面积有望下降，国内进入糖减产周期。
• 厄尔尼诺现象影响：2018年7月至2019年4月，Nino3.4指数上升，厄尔尼诺发生概率增加。厄尔尼诺可能引发全球主产国干旱，影响糖产量，从而形成全球糖产需缺口，推动国际糖价上行。

关键信息

国内糖供需情况

• 2008年后国内白糖消费趋于稳定，维持在1400-1600万吨。
• 甘蔗糖产量占国内总产量的87%，呈现三年增、三年减周期。
• 2018/2019榨季广西甘蔗收购价预计下调，国内进入减产周期。

国际糖市场情况

• 国际糖价受全球产需缺口影响，2018/2019榨季全球仍处于供大于求状态。
• 厄尔尼诺现象可能导致2019/2020榨季全球主产国减产，引发全球糖价上涨。

投资建议

• 短期：2018/2019榨季全球糖市仍供大于求，糖价下行趋势不变。
• 长期：预计2019/2020榨季将出现糖价牛市，建议关注南宁糖业、中粮糖业等公司。

风险提示

• 天气变化：厄尔尼诺现象是否如期发生，以及干旱等极端天气是否影响主产国糖产量。
• 政策变化：国内及国际农产品政策调整可能对糖价及供需产生影响。

图表与数据说明

• 图1：2008年后国内白糖消费趋于稳定。
• 图2：国内糖供给端变化弹性远大于需求端。
• 图3：国内糖产量呈现三年增、三年减周期。
• 图4：国内糖进口数量及增速。
• 图5：国内糖产量与榨季均价成显著负相关关系。
• 图6：全球糖均价与产需缺口成显著负相关关系。
• 图7-8：巴西中南部及圣保罗州降雨情况。
• 图9：巴西中南部甘蔗单产及含糖率变化。
• 图10-12：国际油价上涨对巴西制糖比及产量的影响。
• 图13-16：中国及印度甘蔗种植面积与收购价变化。
• 图17：广西甘蔗收购价与国内糖价相关。
• 图18-20：厄尔尼诺现象形成机理及影响。
• 图21-24：巴西、印度、泰国、中国甘蔗产量与厄尔尼诺关系。
• 图25-27：Nino3.4指数走势及厄尔尼诺发生概率预测。
• 表1：全球糖供需平衡表，显示2018/2019榨季全球仍供大于求。

结论

综合分析，2018/2019榨季全球糖市仍处于供大于求状态，糖价下行趋势未变。然而，随着国内进入减产周期及厄尔尼诺现象的可能到来，预计2019/2020榨季将出现糖价牛市，建议投资者关注南宁糖业和中粮糖业等龙头企业。