20150528-华泰证券-通威股份-600438.SH-光伏资产注入_静待业绩爆发_14页_939kb

报告摘要

通威股份是一家以饲料工业为主营业务的公司，同时也是中国农业产业化国家重点龙头企业之一。公司业务涵盖水产饲料、猪饲料、食品加工和畜禽养殖等多个领域。2015年，公司计划通过发行股份购买资产的方式，将集团旗下多晶硅生产和农村光伏发电业务注入上市公司，从而推动业绩提升和业务多元化发展。

饲料业务优势：公司是全国水产饲料行业龙头企业，2013年市场份额约12%，排名第一。2014年饲料业务销售收入占比达到93%，毛利率显著高于行业平均水平，达到12%。
光伏业务布局：通过收购永祥股份和通威新能源，公司进入多晶硅生产和农村光伏发电领域。预计2015-2017年，光伏业务将为公司带来显著的收入和利润增长。
业绩承诺与补偿机制：通威集团承诺永祥股份2015-2017年累计实现净利润不低于63,000万元，若实际净利润达不到承诺标准，集团将以现金方式补偿。
技术改造与成本控制：永祥股份已完成多晶硅生产技术改造，单位生产能耗显著降低，尤其是电耗降至80度/千克以下，单位生产成本显著优于行业平均水平。
市场潜力与收入预测：公司“渔光一体”和“农光互补”项目申报规模超过200MW，未来三年计划建设超过35,000户“农户屋顶电站”，合计装机量约100MV。预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.46、0.63、0.80元。
估值与投资建议：基于农业和光伏业务的估值，公司整体合理市值约为210亿元，对应目标价25.65元，给予“买入”评级。