20220127-浙商证券-美联储1月议息会议传递的信号_通胀预期回落联储才能止鹰_5页_599kb

美联储1月议息会议总结

核心内容

本次美联储1月议息会议传递了明确的紧缩信号，但实际推进紧缩政策的节奏可能较为温和。会议主要围绕加息和缩表两个政策工具展开，重点在于管理通胀预期和维护金融稳定。

主要观点

1. 加息预期明确，缩表尚未启动

• 加息时间：美联储明确将在2022年3月首次加息，且加息25BP的概率超过93%。
• 利率区间：维持基准利率在 $0% - 0.25%$ 区间，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）维持不变。
• 政策表述：鲍威尔在会后记者问答中明确表示将于3月首次加息，显示出较强的鹰派立场。

2. “不排除每次议息会议都加息”的表述

• 该表述超出市场预期，但更多是出于通胀预期管理的考量，而非实际加息节奏的信号。
• 若未来加息幅度不及预期，缩表的必要性将显著下降。

3. 通胀预期回落是政策转向的关键

• 联储指出疫苗推进和供应链压力缓解将降低通胀，但不再使用“临时性通胀”一词。
• 通胀预期回落后，物价问题将让位于金融稳定考量，美联储可能放缓紧缩步伐。

4. 缩表原则声明发布，但启动时间仍不确定

• 《缩表原则声明》如期发布，但仅是原则性指引，未明确启动时间。
• 缩表主要通过减少到期再投资的方式进行，速度较为激进，但启动时间仍需观察。
• 从历史经验看，缩表启动时间通常滞后于首次加息，如2014年9月发布《声明》，2015年12月才启动缩表。

5. 政策空间与期限利差关系

• 缩表可延缓期限利差（10年期-2年期国债利差）的收窄速度，为加息提供政策空间。
• 当前期限利差仅为90BP左右，若加息力度不及预期，缩表的必要性将下降。

关键信息

美股与市场反应

• 短期走势：美股在会议后因加息预期增强和经济下行压力出现大幅回调，纳斯达克指数由涨转跌。
• 盈利驱动：1-2月美股仍受盈利驱动上行，但3月加息后可能因估值和盈利压力共振大幅回调。
• 未来关注点：一是首次加息对估值高位美股的冲击；二是期限利差变化对市场的影响，若倒挂将加剧市场风险。

美债与美元走势预测

• 美债收益率：Q1在紧缩预期推动下可能上探至 $2%$，随后因加息力度不及预期及通胀回落而中枢下行。
• 美元指数：短期可能高位震荡，全年或回落至90以下，取决于欧美货币政策背离程度及经济基本面变化。

风险提示

• 疫情超预期：可能延长宽松周期，影响政策节奏。
• 通胀超预期：可能导致美联储快速收紧政策，加剧市场波动。

附录：重要图表说明

表1：美联储历次《货币正常化原则和计划声明》发布节点

表2：2017-2019年美联储缩表节奏复盘

表3：历轮加息周期启动前的期限利差情况

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨幅 $+20%$ 以上
  • 增持：涨幅 $+10% \sim +20%$
  • 中性：涨幅 $-10% \sim +10%$
  • 减持：涨幅 $-10%$ 以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：涨幅 $+10%$ 以上
  • 中性：涨幅 $-10% \sim +10%$
  • 看淡：涨幅 $-10%$ 以下

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