银行业深度分析：银行资产质量分化的成因解析-20190529-广发证券-37页_1mb

银行行业资产质量分化分析总结

核心内容

本报告主要分析我国银行业资产质量分化的成因，包括宏观经济、非金融企业部门和居民部门层面的因素，并提出投资建议与风险提示。核心观点是：投资效率主导我国ROIC变化，且领先于银行不良变化约3-4个季度；上市公司隐含不良率在揭示对公业务信用风险方面具有一定先导性；信用卡业务风险需警惕；银行资产质量分化主要源于资源配置结构。

主要观点

1. 宏观层面：投资效率主导ROIC变化，且领先于银行体系资产质量变化

• 实体经济的债务变化领先于银行体系：银行体系的资产负债表与实体经济部门紧密相关，实体经济的债务变化早于银行不良贷款变化。
• ROIC决定债务可持续性：ROIC是衡量企业盈利能力和偿债能力的关键指标，其与融资成本的倒挂预示信用风险上升。
• 投资结构变化影响ROIC和银行不良：经济下行期，资源向政策引导的领域聚集，如基建、房地产，短期刺激增长，但中长期导致产能过剩和信用风险暴露。
• ROIC变化领先不良变化：我国ROIC与融资成本之差的变化领先于银行不良贷款率约3-4个季度，表明银行不良具有滞后性。

2. 非金融企业部门层面：上市公司隐含不良率具有信用风险预测作用

• 隐含不良率指标：通过计算EBITDA为负或小于利息支出的公司负债占总负债的比例，隐含不良率可以揭示企业的偿债压力。
• 地区差异：东部地区不良暴露早、改善早；中西部地区受供给侧改革影响，不良暴露滞后。
• 行业差异：存量不良集中在制造业、批发零售业，房地产和基础设施行业不良可能被低估。

3. 居民部门层面：信用卡业务风险需警惕

• 美国信用卡危机的轨迹：信用卡贷款/GDP快速上升和小银行信用卡坏账率突增是预警信号。
• 我国信用卡风险积累：居民信用卡债务快速累积，居民部门债务占可支配收入比重持续上升，超过100%，表明偿债压力加大。
• 信用卡不良率波动：虽然总体不良率在1.0%-1.5%之间，但随着信用卡业务快速发展，风险已逐步积聚。

4. 上市银行资产质量分化

• 对公业务分化：国有大行因基础设施行业贷款占比高，不良率相对较低；股份行因对公贷款资源减少，不良率相对较高。
• 零售业务分化：股份行大力发展信用卡业务，国有大行则主攻按揭贷款，未来零售战略分化可能加剧。
• 区域性银行表现：城农商行不良表现与区域经济密切相关，不同地区不良率分层，且隐含不良率领先于本地银行不良变化。

关键信息

投资建议

• 关注低估值国有大行和细分板块优质龙头：如农业银行、招商银行等，因其经营稳健、风控能力强、客户基础好。
• 警惕居民端风险：信用卡债务快速累积，居民偿债压力上升，需关注其对银行资产质量的影响。

风险提示

• 房地产与地方融资平台风险：不良贷款集中于房地产和地方政府融资平台，风险防控仍需加强。
• 居民债务风险：居民部门债务占可支配收入比重持续上升，风险不容忽视。
• 中美贸易格局变化：可能对区域经济产生影响，进而影响银行资产质量。

重点公司财务数据

图表索引（简要说明）

• 图1-图4：展示投资增速、ROIC变化、不良贷款率及不良净生成率等宏观指标。
• 图5-图9：展示上市公司隐含不良率与银行不良率的时间关系及地区差异。
• 图10-图16：展示不同地区和行业的不良率变化趋势。
• 图17-图21：展示各行业不良贷款率与上市公司隐含不良率的对比。
• 图22-图27：展示美国信用卡危机轨迹，用于类比我国信用卡业务风险。
• 图28-图31：展示我国信用卡业务发展及居民债务变化情况。
• 图32-图38：展示上市银行贷款结构、不良率及信用卡业务发展情况。
• 图39-图43：展示区域性银行的不良率与区域经济的关系。

总结

整体来看，我国银行业资产质量分化主要受宏观经济和区域产业结构影响，国有大行因布局基建和不良剥离优势明显，股份行则因零售业务发展和对公贷款结构差异而面临更高风险。信用卡业务风险在居民端积聚，需警惕其对银行资产质量的潜在影响。投资建议聚焦于低估值国有大行和优质零售银行，同时关注房地产、地方融资平台及居民债务上升等风险因素。