农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度报告二：巴西，食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位-20190528-银河证券-21页_2mb

报告摘要

巴西糖周期深度分析报告总结

核心内容

本报告主要分析巴西作为全球最大食糖出口国的产业链状况，包括甘蔗种植、糖醇比变化、燃料乙醇发展、汇率与气候对糖价的影响，以及对2019/20榨季糖价走势的展望。报告指出巴西对全球糖产业具有重要影响，2019年糖产量和出口量预计同比下降，糖价有望迎来复苏。

主要观点

巴西糖产量与出口量
- 2018/19榨季，巴西糖产量和出口量分别占全球的16.46%和33.86%。
- 2019年巴西糖产量预计为3060万吨，同比下降21.28%；出口量预计为196万吨，同比下降30.5%。
- 巴西中南部为甘蔗主产区，种植面积占比达90.23%，2019年5月1日甘蔗入榨量同比下降24.5%，显示新榨季产量预期持续下滑。
糖醇比与乙醇消费
- 糖醇平衡价为14美分/磅，当前原糖价格为12.21美分/磅，处于低位，不利于制糖比提升。
- 燃料乙醇与汽油的比价低于0.7时，乙醇更具竞争力，巴西圣保罗地区醇油比为0.68，利于乙醇消费。
- 2018/19榨季巴西甘蔗制糖比降至35.2%，预计2019/20榨季制糖比将维持在36%-40%之间。
燃料乙醇发展历史与现状
- 巴西燃料乙醇发展始于1975年，受政策推动，2003年“灵活燃料”汽车的出现使乙醇消费大幅增长。
- 乙醇产量从1980/1981榨季的3707千立方米增长至2018/19榨季的33102.91千立方米，增长近十倍。
- 2018年巴西燃料乙醇产量增长15.5%，显示其增长潜力。
汇率与气候对糖价的影响
- 原糖价格与美元兑雷亚尔呈显著反向关系，当前美元兑雷亚尔处于历史高位，不利于糖出口，糖价或面临下行压力。
- 厄尔尼诺现象可能影响巴西甘蔗产量和出糖率，预计2019年春夏可能发展为中等强度厄尔尼诺，导致巴西降水偏多，影响甘蔗含糖量。