20190528-中国银河-农林牧渔行业：“读懂糖周期”系列深度报告二：巴西：食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位_21页_1mb

巴西食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位——“读懂糖周期”系列深度报告二

核心内容

本报告分析了巴西作为全球最大食糖出口国的产业现状与未来趋势，探讨了其甘蔗产业链、燃料乙醇发展、糖醇比变动及影响糖价的关键因素，包括汇率与气候。结合供需关系、成本结构、政策影响和市场预期，报告提出对2019/20榨季糖价的预测，并给出相关投资建议。

主要观点

• 巴西糖出口占全球主导地位：巴西在全球食糖产量和出口量中占比分别为16.46%和33.86%，是全球最大的食糖出口国。
• 甘蔗种植面积下滑：受2018年国际糖价低迷影响，巴西甘蔗种植面积可能创近五年新低，新榨季入榨量同比下降24.5%。
• 糖醇比低位运行：糖醇平衡价为14美分/磅，当前原糖价格为12.21美分/磅，糖价低于平衡价，导致制糖比维持低位，预计在36%-40%之间。
• 燃料乙醇发展迅速：巴西燃料乙醇产业因政策支持、技术革新和市场需求增长而快速发展，2018/19榨季乙醇产量增长15.5%。
• 醇油比低位利好乙醇消费：当醇油比低于0.7时，乙醇对汽油具有价格优势，巴西圣保罗地区醇油比为0.68，利于乙醇消费。
• 汇率影响糖价：美元兑雷亚尔处于历史高位，糖价与汇率呈反向关系，不利于糖出口，糖价可能因此上行。
• 气候影响糖产量：厄尔尼诺现象可能导致巴西降水偏多，东南亚干旱，中国南涝北旱，影响全球糖产量。
• 投资建议：看好2019/20榨季糖价复苏，推荐关注中粮糖业（600373）、*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。

关键信息

一、巴西甘蔗产业链与糖出口

• 巴西中南部为甘蔗主产区，种植面积占全国90.23%，榨季为当年4月至次年3月。
• 2019年预计巴西糖产量为3060万吨，同比下降21.28%；出口量为196万吨，同比下降30.5%。
• 巴西糖出口占产量比例约为64%，对全球糖价有重要影响。

二、燃料乙醇与汽油的竞争力

• 燃料乙醇与汽油为替代品，醇油比低于0.7时，乙醇更具价格优势。
• 2019年圣保罗地区醇油比为0.68，低于0.7，利于乙醇消费。
• 2018/19榨季巴西乙醇产量增长15.5%，且乘用车销量增长显著，预计乙醇需求将持续上升。

三、糖醇比与糖价关系

• 糖醇平衡价为14美分/磅，当前原糖价格为12.21美分/磅，低于平衡价。
• 糖厂倾向于制醇，导致糖产量下降，预计2019/20榨季甘蔗制糖比维持低位。

四、影响糖价的关键因素

• 汇率：美元兑雷亚尔处于历史较高水平，糖价与汇率呈反向关系。
• 气候：厄尔尼诺现象可能影响巴西降水、东南亚干旱及中国气候异常，对全球糖产量产生负面影响。
• 供需关系：全球糖价与产需差额呈反向关系，2019年全球产需差额为-1140.1万吨，糖价有望上行。

五、投资建议与风险提示

• 推荐个股：中粮糖业（600373）、*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。
• 主要风险：价格波动、自然灾害、政策变化。

重点数据

行业趋势与市场展望

• 2019/20榨季糖产量可能维持低位，糖价有望实现复苏。
• 燃料乙醇因价格优势和政策支持，未来增长潜力大。
• 原糖价格与汇率呈反向关系，美元走强可能压制糖出口，推动糖价上行。
• 厄尔尼诺现象可能对全球糖产量产生负面影响，进一步支撑糖价上涨。

结论

巴西作为全球最大糖出口国，其糖产量和出口量对全球糖价具有重要影响。当前糖价处于低位，受汇率与气候影响，预计2019/20榨季糖产量低位运行，糖价有望复苏。同时，燃料乙醇因价格优势和政策支持，需求持续增长，糖醇比维持低位。因此，从行业周期与投资逻辑来看，糖价趋势将逐步显现，建议关注相关龙头企业。