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银行业2020年资产负债配置展望总结

核心内容

本报告对2020年银行业资产负债配置进行展望，分析了M2增速、信贷投向及投资建议，并提供了相关风险提示。整体上，报告认为2020年银行业整体盈利增速稳定，板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级。

主要观点

• M2增速预测：预计2020年M2增速为9.2%，与2019年持平，对应的M2增量为18.0万亿元。
• M2派生渠道：M2的派生渠道主要包括外汇占款、财政投放、贷款、债券和其他。其中，贷款仍然是M2派生的主要来源，预计2020年新增贷款约18.2万亿元。
• 基础货币：在不继续降准的假设下，预计2020年基础货币将为净投放，新增约1.8万亿元。
• 信贷结构：2020年信贷需求较弱，预计票据贴现将继续增加，政策对冲可能带来较多企业中长期贷款需求。整体贷款利率可能有所下行，但幅度需进一步观察。
• 投资建议：维持行业“超配”评级，推荐工商银行、农业银行、邮储银行、宁波银行和常熟银行的“哑铃组合”。

关键信息

M2增速预测

• M2增速：预计为9.2%，与2019年持平。
• M2增量：预计为18.0万亿元。
• M2派生渠道：
  • 外汇占款：预计为0万亿元。
  • 财政投放：预计为4.8万亿元。
  • 贷款：预计为18.2万亿元。
  • 债券：预计为1.4万亿元。
  • 其他：预计为-6.4万亿元。

基础货币分析

• 基础货币增量：预计为1.8万亿元。
• M0变动：预计M0将增加0.4万亿元。
• 存款准备金：预计2020年“存款准备金/(M2-M0-非银存款)”为12.9%，对应存放央行款项增加1.2万亿元。

信贷投向分析

• 信贷总量：预计2020年新增信贷约18.2万亿元，增速回落至12%。
• 信贷结构：
  • 个人短期贷款：预计增量为2.0万亿元。
  • 个人中长期贷款：预计增量为5.4万亿元。
  • 企业短期贷款：预计保持稳定。
  • 企业中长期贷款：预计增量为6.5万亿元。
  • 票据贴现：预计增量为2.5万亿元。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，当前估值处于历史较低水平。
• 个股推荐：
  • 工商银行：买入，2020年EPS预计0.91元，PE预计6.0倍。
  • 农业银行：买入，2020年EPS预计0.63元，PE预计5.5倍。
  • 邮储银行：买入，2020年EPS预计0.76元，PE预计6.0倍。
  • 宁波银行：买入，2020年EPS预计2.70元，PE预计9.8倍。
  • 常熟银行：增持，2020年EPS预计0.77元，PE预计10.7倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济大幅下行，可能对银行业产生多方面影响，如货币政策宽松对净息差的负面影响、借款人偿债能力下降对资产质量的不利影响等。

行业投资评级定义

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