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电子三季报总结：电子制造和PCB热度不减，半导体Q3显著改善

核心内容概述

2019年前三季度，电子板块整体表现喜忧参半。虽然行业整体收入增速放缓，Q3旺季不旺，但经营性现金流显著改善，研发投入持续加码，为未来成长奠定基础。预计在5G商用和国产替代的推动下，2020年将迎来新一轮成长期。电子制造、半导体和PCB成为表现最佳的子板块，分别实现收入和利润双升，而光学元件、被动元件和LED板块则面临收入增长但利润下滑的困境。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 收入承压：前三季度电子板块收入增速为7.34%，较半年报和去年同期均有所收窄。
• 利润边际改善：前三季度归母净利润同比增长2.77%，但收益质量仍需提升。
• ROE下滑：前三季度ROE为7.01%，同比下降0.58个百分点。
• 经营性现金流改善：收现比和净现比分别同比增加1pct和30pct。
• 研发投入提升：研发投入占收入比达3.99%，同比提高0.57pct。

成长三剑客

• 电子制造、半导体和PCB：三大子板块收入和利润双升，受益于5G基站设备出货量提升和TWS耳机等爆款消费电子产品的增长。
• 光学元件、被动元件和LED：收入增长但利润下滑，主要由于下游需求承压和行业竞争加剧。
• 显示器件：收入和利润双降，因下游终端出货不及预期。

超预期个股特征

• 市值高、估值高、业绩增速高：超预期个股普遍具备“三高”特征，集中在电子制造和半导体板块。
• PCB板块：虽然业绩亮眼，但股价表现低于预期，主要由于高估值和市场对5G的高期待。

投资建议

• 关注PCB、FPC和CCL：流量不止，需求不减，投资周期长。
• 关注消费电子：零件制造和组装市场空间大，光学应用广泛，散热技术升级。
• 关注被动元件：行业格局趋于集中，产品形态持续升级。
• 关注半导体：5G与国产替代带来战略机遇。

分析与展望

行业周期与未来展望

• 当前板块仍处于蛰伏期，但基本面改善和研发投入增加为未来成长打下基础。
• 5G商用和国产替代将推动行业进入新的增长周期，预计明年将迎来显著改善。

风险提示

• 消费电子增长不及预期。
• 国产替代节奏不及预期。
• 市场风险偏好降低。

重点公司与数据

电子制造板块

• 立讯精密：Q3营收增速70.96%，利润增速74.26%，受益于TWS耳机业务。
• 歌尔股份：Q3营收增速56.23%，利润增速15.04%，为苹果Airpods核心供应商。
• 闻泰科技：Q3营收增速98.74%，利润增速413.19%，受益于ODM订单增加及收购安世半导体。
• 光弘科技：Q3营收增速81.61%，利润增速72.84%，受益于产能扩张和华为供应链转移。

半导体板块

• 汇顶科技：Q3营收增速97.77%，利润增速437.22%，受益于屏下指纹技术。
• 兆易创新：Q3营收增速28.04%，利润增速22.42%，受益于产品量价齐升。
• 韦尔股份：Q3营收增速39.93%，利润增速-45.40%，为设计类公司代表。
• 卓胜微：Q3营收增速123.80%，利润增速135.03%，受益于5G和可穿戴设备需求。

PCB板块

• 深南电路：Q3营收增速43.50%，利润增速83.40%，受益于通信板需求。
• 沪电股份：Q3营收增速30.18%，利润增速122.13%，毛利率显著提升。
• 生益科技：Q3营收增速5.53%，利润增速28.66%，受益于材料涨价和产品升级。

行业趋势与展望

• PCB需求持续增长：通信、消费电子和汽车是未来增长的重要方向。
• 5G推动消费电子升级：随着5G网络覆盖和终端普及，上游产业链将受益。
• 国产替代加速：通信设备商和终端商加速培育国内供应链，利好具备技术实力的厂商。

风险提示

• 消费电子增长不及预期：受市场波动和需求疲软影响。
• 国产替代节奏放缓：可能影响行业增长预期。
• 市场风险偏好降低：可能导致估值回调。

行业评级

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

分析师声明

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