20180225-天风证券-利率债市场周报_季末才是资金面压力测试点_18页_828kb

季末才是资金面压力测试点总结

核心内容概述

2018年开年以来，中国利率债市场整体表现较为宽松，资金面相对充裕，主要得益于普惠金融定向降准与临时准备金动用安排（CRA）的政策支持。然而，随着3月的到来，资金面将面临边际收紧，但整体压力不大。真正的资金面压力测试点在于季末考核，而非单纯的资金总量变化。此外，市场结构的脆弱性仍需引起非银投资者的重视。

主要观点

• 资金面宽松：年初以来，资金面整体宽松，R007加权与央行7天逆回购利差明显收窄，资金利率保持低位。
• 3月资金面变化：3月由于CRA逐步到期和现金回笼，资金面将出现边际收紧，但不会构成重大压力。
• 季末考核压力：季末考核是资金面压力的关键因素，市场结构仍较脆弱，非银投资者需保持警惕。
• 外汇与汇率：人民币对美元汇率走强，外汇占款波动不大，汇率因素对货币政策影响较小。
• 美债收益率：美债收益率高位震荡，但市场对3月加息预期较为充分，对资金面影响有限。
• 利率债市场表现：利率债收益率整体平稳，国债期货价格普遍下行，利率互换长端利率上行。

关键信息

资金面表现

• 银行间资金利率：隔夜回购利率下行21BP至2.51%，7天回购利率上行4BP至2.87%。
• 上交所质押式回购：GC001上行61BP至3.88%。
• 香港CNH Hibor：隔夜利率下行137BP至2.68%，7天利率下行66BP至3.48%。
• 央行操作：2月26日至28日期间，央行通过逆回购净投放资金达5800亿元，推动资金面宽松。

利率债市场

• 发行计划：下周将发行11只利率债，总规模688.60亿元，包括农发债、国开债、新疆债及附息国债。
• 收益率变化：10年期国债收益率持平在3.87%，10年期国开债收益率持平在4.89%。
• 期限利差：1年与10年国债利差持平在49BP，1年与10年国开债利差扩大1BP至68BP。
• 国债期货：国债期货价格普遍下行，TF1803收盘价96.09，T1803收盘价91.82。

实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌9.4%。
• 工业：南华工业品指数同比上涨1.82%。
• 用电量：六大发电集团日均耗煤同比下降7.41%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.49%。
• 钢铁价格：螺纹钢价格上涨38元/吨，热轧板卷价格上涨40元/吨。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比下跌0.66%，22省市猪肉平均价环比上涨0.2%。

市场结构与政策影响

• 货币政策：央行通过逆回购和MLF操作维持市场流动性，但季末考核将带来结构性压力。
• 监管因素：《资管新规》和MPA考核对资金面产生一定影响，市场结构仍较脆弱。
• 风险提示：美联储议息会议结果及金融监管措施可能带来超预期影响。

总结

3月资金面将受到CRA到期和现金回笼的影响出现边际收紧，但整体仍处于宽松状态。季末考核是真正的压力测试点，市场结构的脆弱性意味着非银投资者需保持警惕。尽管存在税期和联储加息的扰动，但整体影响有限。利率债市场表现平稳，国债期货价格普遍下行，利率互换长端利率上行。实体数据显示房地产市场表现疲软，工业品指数上涨，水泥与钢铁价格波动，农产品价格整体下行，猪肉价格微涨。外汇方面，人民币对美元汇率走强，美元指数持续下挫，外汇占款波动较小。美债收益率高位震荡，但市场对3月加息预期充分。整体来看，市场在总量宽松下仍需关注结构性变化，以应对季末的潜在压力。