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慎加久期，守住票息 —— 利率债市场周度观察（2018-03-11）总结

核心内容

本报告分析了2018年3月上旬中国利率债市场的运行情况，指出市场流动性偏松，债市一二级市场继续回暖。同时，强调在当前环境下，投资者应谨慎拉长久期，以票息策略为主，等待更合适的时机。

主要观点

1. 市场流动性偏松

• 上周银行间和交易所资金回购利率均出现下行，显示市场流动性较为宽松。
• 资金需求不旺盛，央行暂停逆回购操作，仅进行MLF操作，导致资金净回笼2400亿元。
• 尽管当前流动性宽松，但预计会后偏松局面将逐渐结束，3月美联储加息背景下，国内利率可能回升。

2. 金融数据表现

• 2月份社融新增1.17万亿元，同比多增828亿元；人民币贷款新增8393亿元，同比少增3307亿元。
• 虽然贷款增速放缓，但1-2月贷款合计新增3.74万亿元，仍保持较快增长。
• 表外融资同比少增1.18万亿元，导致社融同比少增5575亿元，主要受2017年一季度基数高和监管政策影响。

3. 通胀形势

• 2月份CPI同比升至2.9%，主要受季节性和春节错位影响。
• 预计全年通胀压力可控，需求拉动型通胀难以出现，PPI趋降对CPI的传导压力减轻。

4. 一级市场发行

• 上周利率债发行24只，合计1725.42亿元，恢复节前水平。
• 发行品种包括国债、国开债、口行债、农发债和地方政府债，其中国开债和农发债发行规模较大。
• 场均认购倍数为3.22，市场整体需求较为旺盛。

5. 二级市场交易

• 利率债收益率整体小幅下行，配置偏向中长端品种。
• 国债1年期收益率下降0.91BP至3.2599%，10Y-1Y利差走阔0.17BP至56.79BP。
• 国开债短端上行，中长端下行，收益率曲线有所陡峭化，显示投资者对中长端品种的偏好。

关键信息

市场流动性

• DR001下降20.26BP至2.5620%，DR007下降16.08BP至2.7542%。
• GC001下降16.35BP至3.0201%，GC007下降16.61BP至3.2715%。
• 央行结束连续三周的货币净投放，流动性边际改善。

金融监管与政策

• 金融监管“空窗期”渐入尾声，两会后可能推出新一轮监管政策。
• 监管政策对存量产品的处置方式仍存变数，可能带来市场冲击。

通胀与货币政策

• CPI同比上升主要由季节性因素和低基数推动，全年通胀压力可控。
• PPI趋降，对CPI的传导压力减轻，成本推动型通胀风险较小。
• 央行货币政策仍以国内经济形势为主导，不会因海外因素过度调整。

海外因素

• 美国2月新增非农就业人数达31.3万，创1年半最大涨幅。
• 美元3月加息概率为96.4%，市场预期强烈。
• 中国央行可能“随行就市”调整工具利率，应对美联储加息。

风险提示

• 监管力度持续加大：可能影响金融体系运行方式和市场流动性。
• 经济超预期反弹：可能推高利率，影响债市表现。
• 通胀大幅上行：可能对货币政策形成制约，对债市造成压力。
• 海外流动性紧缩加速：可能对国内市场产生间接影响。

总结

整体来看，当前利率债市场在流动性偏松和金融数据结构性变化的背景下继续回暖。但随着监管政策的推进和海外因素的变化，市场可能面临一定波动。建议投资者在当前环境下，以票息策略为主，谨慎拉长久期，关注两会后流动性变化及政策调整对市场的潜在影响。