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配置行情能延续到4月吗？总结

核心内容

2018年3月，债券市场在资金面宽松和配置需求释放的双重推动下，收益率出现了明显下行趋势。然而，分析师指出，当前的配置行情主要由银行自营资金推动，且预计将在4月结束。因此，投资者需关注后续信用收缩情况以判断行情是否能够延续。

主要观点

• 配置行情驱动因素：2月以来，资金面宽松超预期，同时银行自营资金的配置需求释放，推动债券收益率下行。
• 配置力量来源：当前配置力量主要来自表内资金，而非表外理财，表明大资管资金来源问题尚未解决。
• 4月配置压力：4月利率债供给将明显回升，供需错配的窗口将结束，可能对收益率形成压力。
• 信用收缩的重要性：若希望行情延续，需关注社融等信用派生指标是否进一步收缩。
• 利率债走势：10年期国债收益率下行1BP至3.83%，10年国开债收益率下行4BP至4.80%。
• 资金面情况：资金供给和需求基本均衡，银行间隔夜回购利率下行至2.56%，7天回购利率下行至2.75%。
• 经济数据表现：2月出口同比增长44.5%，进口同比增长6.3%，M2同比增速8.8%，新增人民币贷款8393亿，社融新增1.17万亿。
• 通胀数据：CPI同比增长2.9%，PPI同比上涨3.7%，食品价格因春节错位效应和鲜菜价格上行而大幅上行，但非食品价格增速相对平稳。
• 行业数据：房地产成交面积同比大幅下跌，工业品价格指数小幅上涨，煤炭和原油价格同比上涨，水泥价格环比下跌。
• 外汇与大宗商品：美元指数在90附近震荡，原油价格下跌，铜、铝、铁矿石等工业品价格波动。

关键信息

• 配置行情的可持续性：当前配置行情主要由银行自营资金推动，预计在4月将面临压力。
• 4月市场风险点：4月税期压力大，利率债供给增加，可能影响资金面和市场情绪。
• 信用收缩指标：社融增速持续下滑，1-2月社融同比增速降至11.2%，需关注后续变化。
• 资金面趋势：资金供给和需求基本均衡，资金利率整体保持低位，但后续可能因供需变化而波动。
• 通胀走势：CPI受春节错位效应影响大幅上行，但食品价格不具备持续性，非食品价格相对稳定，全年通胀走势关键在于油价和农产品。
• 市场情绪：受银监会降低拨备率政策影响，市场情绪乐观，但出口和CPI数据超预期后收益率有所回升。
• 分析师建议：投资者应继续关注基础数据、开工进度、房贷需求等指标，以及资管新规对表外资产转表内的影响。

重点指标

• 国债收益率：10年期国债收益率下行1BP至3.83%，10年国开债收益率下行4BP至4.80%。
• 期限利差：1年与10年国债利差持平在57BP，1年与10年国开债利差收窄至61BP。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率下行20BP至2.56%，7天回购利率下行16BP至2.75%；上交所质押式回购GC001下行16BP至3.02%；CNH Hibor隔夜利率下行76BP至3.37%，7天利率下行78BP至4.03%。
• 社融数据：2月社融同比增速降至11.2%，环比小幅下降0.1个百分点，新增1.17万亿。
• 出口与进口：2月出口同比增长44.5%，进口同比增长6.3%，贸易顺差达337.4亿美元。
• CPI与PPI：CPI同比增长2.9%，PPI同比上涨3.7%，食品价格受春节效应和鲜菜价格上行影响大幅上行，但非食品价格相对稳定。

风险提示

• 供给需求错峰因素消失。
• 开工复苏超预期。
• 资管新规影响超预期。

图表目录

• 图1：资金面宽松，R007与政策利率价差收窄。
• 图2：春节期间同业存单收益率保持平稳。
• 图3：2月利率债收益率明显下行。
• 图4：5年或以上国债招标倍数维持较好水平。
• 图5：国债利率5Y、10Y利差倒挂。
• 图6：信用利差下行迟缓。
• 图7：国开隐含税率下行幅度有限。
• 图8：国债发行量分月度分布。
• 图9：政金债、地方债发行量分月度分布。
• 图10：商业银行资产增长前高后低。
• 图11：4月税期压力较高。
• 图12：非大行资产增速持续下滑。
• 图13：城商行和农商行配置比例较高。
• 图14：同业存单余额基本平稳。
• 图15：社融同比增速显著下滑。
• 图16：10年期国债收益率下行。
• 图17：10年国开债收益率下行。
• 图18：1年与10年国债期限利差。
• 图19：1年与10年国开债期限利差。
• 图20：银行间国债日均成交。
• 图21：银行间金融债日均成交。
• 图22：银行间质押式回购规模。
• 图23：上证所质押式回购规模。
• 图24：CNH Hibor利率日度变化。
• 图25：CNH Hibor与DR007利率变化对比。
• 图26：2月出口金额同比增长。
• 图27：2月M2同比增速。
• 图28：新增人民币贷款与社融数据。
• 图29：CPI与PPI同比变化。
• 图30：房地产成交面积与存销比。
• 图31：商品房成交面积。
• 图32：南华工业品指数。
• 图33：发电集团耗煤数据。
• 图34：水泥价格环比下跌。
• 图35：钢铁价格下跌。
• 图36：农产品批发价格指数。
• 图37：猪肉平均价环比下跌。
• 图38：人民币对美元汇率。
• 图39：美元指数。
• 图40：美元兑人民币NDF和CNH。
• 图41：美元与主要货币汇率。
• 图42：大宗商品价格指数。
• 图43：原油价格。
• 图44：铜和铝价格。
• 图45：铁矿石价格。
• 图46：大豆现货与期货价格。
• 图47：天然橡胶期货价格。
• 图48：美债收益率。
• 图49：德债收益率。
• 图50：意债收益率。
• 图51：日债收益率。

表格目录

• 表1：下周利率债发行计划。
• 表2：银行间质押式回购利率周变化。
• 表3：上证所质押式回购利率周变化。
• 表4：香港CNH Hibor利率周变化。
• 表5：未来一个月公开市场到期情况。
• 表6：国债期货一周主要数据变动。
• 表7：利率互换一周数据变动。