20250506-东吴证券-老百姓-603883.SH-2024年年报及2025年一季报点评_2024年火炬项目提利显成效_扩张持续深耕优势市场_3页_467kb

2024年年报及2025年一季报显示，老百姓实现营业收入22358亿元（-0.36%），归母净利润519亿元（-44.13%），扣非归母净利润496亿元（-41.18%）。2025年一季度营收5435亿元（-18.8%），归母净利润251亿元（-21.98%），扣非归母净利润243亿元（-21.59%）。火炬项目推动毛利率提升至33.17%（+0.62个百分点），但净利率下降至3.06%（-1.95个百分点）。费用率方面，销售费用率22.13%（+1.78pp）、管理费用率5.63%（+0.34pp），财务费用率0.77%（-0.02pp）。

业务拆分显示，加盟、联盟及分销业务收入903亿元（+102.9%），毛利率13.63%（+0.608个百分点），其中非药业务收入666亿元（+103%），毛利率42.16%（+14.4pp）。零售业务收入4467亿元（-46.2%），毛利率38.40%（-0.52pp）。2024年新增门店1703家，其中86%布局优势省份及重点城市，80%为地级市及以下门店。截至2024年底，公司门店总数15277家（直营9981家，加盟5296家），2025年一季度门店数微降至15252家。

盈利预测调整后，公司2025-2026年归母净利润预计为931/1092亿元，2027年预计达1256亿元。对应当前市值PE为16/14/12倍，维持"买入"评级。核心风险包括市场竞争加剧、门店扩张不及预期及加盟店发展受阻等。财务数据显示，公司资产负债率64.74%，经营性应收款项22.03%、存货3.57%。投资活动现金流持续为负，资本开支规模扩大。ROIC维持70-1035%区间，ROE同比提升至12.69%。