机场航空复苏的三个拐点：走在曲线之前_53页_4mb

报告摘要

航空行业复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了航空业在疫情后复苏的三个关键拐点，并指出国内航线有望在三季度迎来盈利拐点，国际航线则在政策松动后逐步恢复。同时，报告对重点航空公司进行了推荐，并强调了机场板块在行业复苏中的重要地位。

主要观点

航空复苏的三个拐点：
- 起飞拐点：需求回升，航班量和旅客量环比快速拉升，平均客座率在 $30-40%$ 范围内，此时航空公司采取“保边策略”，尽量让飞机起飞。
- 盈利拐点：需求继续上升，票价覆盖全成本，平均客座率在 $70-80%$ 范围内，航空公司开始切换为“综合收益策略”，价格策略转为积极。
- 弹性拐点：需求高于预期或客座率高于预期，航空公司主动大幅提价，平均客座率达到 $80-90%$，此时盈利弹性极大。
国内航线复苏预期：
- 国内航线在4月底已迈过起飞拐点，6月份航班量恢复至8成，需求恢复至7成左右。
- 二季度以来，航空行业利润环比持续改善，华夏航空已实现单二季度盈利，春秋航空有望迎来盈利拐点，行业及三大航有望大幅减亏。
- 国内航线复苏以量为主，价格尚未明显回升，但随着需求恢复，票价将逐步恢复。
国际航线恢复趋势：
- “五个一”政策逐步松动，国际航线运输量有望迎来起飞拐点。
- 截至7月，已获批42条国际航线复航，国际航班执行率仍较低，但预计会逐步恢复。
美国航空业经验：
- 美国航空业在危机后运力紧缩，供需快速修复，盈利恢复早于需求。
- 航空公司股价比盈利先行，盈利比需求先行，体现出航空业的高β特性。
- 西南航空作为低成本航司，在危机中保持盈利并逆势扩张。
航空公司定价策略：
- 航空公司采用“边际定价”策略，通过低价票吸引旅客，以提升客座率。
- 在需求恢复后，航空公司将切换为“综合收益策略”，根据市场情况调整票价。
航空票价机制：
- 国内航线票价由基准票价和折扣构成，基准票价由航线距离决定。
- 票价可以上浮 $25%$，但下浮不限，航空公司有较大的自主定价权。
机场板块前景：
- 机场板块作为核心资产，具备供需出清、需求后置、油价低位、格局优化等多重利好。
- 出入境口岸是免税消费的主要场景，核心机场如上海机场、白云机场、美兰空港具有较高的渠道价值。
- 随着疫情恢复，机场国际旅客流量有望大幅回升，带动免税业务增长。

关键信息

重点公司及评级：
- 春秋航空：20E 0.51，21E 2.39，评级：买入
- 华夏航空：20E 0.80，21E 1.26，评级：审慎增持
- 上海机场：20E 0.82，21E 3.00，评级：审慎增持
- 白云机场：20E 0.13，21E 0.33，评级：审慎增持
- 美兰空港：20E 0.82，21E 0.77，评级：审慎增持
行业复苏时间点：
- 三季度有望迎来国内航线的盈利拐点。
- 2021年预计迎来行业第三个拐点，即弹性拐点。
盈利恢复关键因素：
- 票价和利用率的恢复是航空公司盈利的关键。
- 低油价、高需求、供给出清共同推动航空业复苏。
疫情对行业的影响：
- 疫情初期，航空需求骤降，票价低迷。
- 随着疫情好转，行业亏损逐渐收窄，需求逐步恢复。
投资建议：
- 上调航空机场板块行业评级至“推荐”。
- 重点推荐春秋航空、华夏航空、上海机场、白云机场、美兰空港，因其具备成本优势、管理效率、渠道价值等。