20170306-长城证券-锆英砂行业深度报告_产量库存双下降_锆英砂供需拐点来临_20页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦锆英砂行业，分析其供需变化、价格走势及投资机会。重点推荐东方锆业和盛和资源，认为锆英砂行业正迎来供给与需求的拐点，未来价格有望上涨。

主要观点

• 全球锆资源分布集中：南非和澳大利亚占据全球锆英砂储量的85%，三巨头ILUKA、TRONOX、RIO TINTO控制全球约67.71%的储量和59.41%的产量，具备强大的定价权。
• 中国锆资源依赖进口：中国锆矿储量低且品质差，进口占比高，主要来自澳大利亚、南非和印尼。2016年进口量达100.71万吨。
• 供给端减产保价：自2015年起，以ILUKA为首的巨头开始减产，库存逐步下降。2016年Jacinth-Ambrosia矿山停产，锆英砂价格首次上涨。预计2017年全球供给量下降10%，库存回到合理水平。
• 需求端逐步回升：受益于核电重启和5G时代的到来，陶瓷、耐火材料、汽车尾气处理催化剂等领域需求稳步增长。预计2017年全球锆英砂需求量为123.3万吨，供需有望平衡；2018年可能出现小幅缺口，价格进入上升通道。
• 行业景气周期反转：供给和需求的双变化标志着行业景气周期的拐点到来，价格有望持续上涨，涨幅幅度优于其他金属。

关键信息

1. 产量与库存变化

• 全球产量：2015年全球锆英砂产量约141万吨，预计2017年供给量降至约122.87万吨。
• 库存下降：ILUKA库存逐步消化，预计2017年库存回到合理区间，库存压力缓解。
• 价格走势：ILUKA在2016年首次上调价格，2017年一季度再次上调，价格开启上涨趋势。

2. 需求变化与驱动因素

• 陶瓷需求：陶瓷占终端需求53%，随着二次装修市场的发展，陶瓷需求有望保持平稳。
• 核电重启：预计2020年核电装机容量将达8800万千瓦，带动核级海绵锆需求增长。
• 5G与智能手机：氧化锆陶瓷背板因其无信号屏蔽、高强度等特性，将成为5G智能手机的优选材料，预计渗透率将达30%。

3. 投资建议

• 东方锆业：国内锆行业龙头，布局上游资源，深耕高端产品。预计2017、2018年EPS分别为0.07元和0.08元，对应PE分别为150倍和158倍，给予“推荐”评级。
• 盛和资源：拟收购文盛新材，后者是国内锆英砂产销龙头之一，市场占有率高。预计2017、2018年EPS分别为0.31元和0.36元，对应PE分别为42倍和37倍，给予“推荐”评级。

风险提示

• 新增核电机组不达预期：可能影响核电重启带来的需求增长。
• 陶瓷手机盖板渗透率缓慢：可能限制氧化锆需求的增长速度。

行业前景

锆英砂行业正迎来供给和需求的双重拐点，未来价格有望持续上涨。随着三巨头减产、库存下降，叠加核电重启和5G发展带来的新需求，行业景气度有望逐步回升。

表格摘要

图表摘要

• 图1-6：全球锆资源储量与产量分布，显示南非和澳大利亚占据主导地位。
• 图7-11：中国进口锆矿砂及其精矿情况、库存状况等，说明国内锆英砂需求大，库存逐步下降。
• 图12-14：锆英砂及加工品价格走势，显示价格逐步上涨。
• 图15-25：锆加工品结构、下游需求、5G带动需求等，说明行业需求逐步回升。
• 图26：WIM150项目矿，显示东方锆业的资源布局。

结论

锆英砂行业在供给端减产、库存下降与需求端核电重启、5G发展等多重因素推动下，正迎来景气周期的拐点。东方锆业与盛和资源作为重点推荐标的，具备较强的成长性和竞争优势，未来有望受益于行业复苏。