苏中区域债务浅析及发债城投观察_14页_1mb

中诚信国际：苏中区域债务浅析及发债城投观察总结

核心内容概述

中诚信国际对苏中区域（南通、扬州、泰州）的债务状况及发债城投企业基本面进行了深入分析。苏中地区凭借优越的区位优势和国家战略叠加效应，经济快速发展，但其产业结构仍偏传统，第三产业尤其是生产性服务业发展滞后，导致税源培育能力不足。在房地产市场调整背景下，土地出让收入缩减，进一步加剧了政府性基金预算收入压力。在债务驱动型增长模式下，苏中地区形成了政府债务和城投企业有息债务的双重压力。近年来，苏中三市在债务管控方面取得了显著进展，但发债城投企业仍面临盈利能力弱、融资收紧和对政府补贴依赖等问题。

主要观点

• 经济增长与债务压力并存：苏中地区经济增速较快，但债务增长亦显著，尤其是城投企业债务。
• 产业结构传统，创税能力不足：苏中三市仍以传统产业为主，新兴产业占比偏低，与苏南地区相比税源培育能力存在差距。
• 财政自给率偏低，依赖土地出让收入：地方政府财政收入主要依赖土地出让，房地产市场调整导致政府性基金收入承压。
• 城投企业层级下沉，资质较弱：发债城投企业以区县级为主，整体信用等级偏低，对政府补贴依赖性高。
• 债务化解成效显著，但融资环境趋紧：苏中三市在债务规模、融资成本、平台数量等方面取得积极进展，但融资渠道持续收紧，非标融资压降明显。
• 融资成本下降，但债务规模仍大：尽管融资成本大幅降低，但城投企业存量债务规模仍较大，需进一步优化债务结构。

关键信息

一、苏中区域债务形成原因分析

• 区位优势与国家战略：苏中地区依托长江下游、黄海之滨的地理位置，以及“一带一路”、长三角一体化等政策红利，推动经济快速发展。
• 固定资产投资驱动：苏中三市固定资产投资增速长期高于江苏省平均水平，但投资效果有限，未能有效提升创税能力。
• 房地产市场调整：土地出让收入缩减，政府性基金预算收入持续承压，地方政府综合财力下滑。
• 产业布局传统：苏中三市以“二三一”产业结构为主，第三产业占比低于全省平均水平，尤其是生产性服务业发展滞后。
• 财政结构失衡：财政自给率偏低，税收收入占比较低，尤其在泰州市和南通市表现更为明显。

二、主要化债举措及进展

• 省级统筹与差异化政策：江苏省实行“三债统管”理念，推动苏中三市在债务规模、结构、成本及平台数量等方面进行管控。
• 南通市：
  • 实施政府性债务扎口管理，建立债务管理领导小组。
  • 2024年超额完成年度化债任务，债务率持续下降。
  • 印发《南通市地方政府专项债券全流程监管办法》，强化债券监管。
• 扬州市：
  • 推进隐性债务化解，超额完成年度压降目标。
  • 实行融资成本上限管理，2024年平均融资成本累计下降53个BP。
  • 加快融资平台整合撤并，推动平台公司市场化转型。
• 泰州市：
  • 组建债务工作专班，签订债务风险防范责任状。
  • 获得长期低息再融资债券73亿元，每年节约利息支出约3亿元。
  • 推动融资平台整合，清理归并低效无效平台超400家。
  • 2024年融资平台经营性债务平均综合成本下降0.5个百分点。

三、苏中三市发债城投基本面观察

• 发债城投层级下沉：苏中三市发债城投企业以区县级为主，南通市区县级占比最高达80%。
• 资产结构以流动资产为主：三市城投企业流动资产占比均超70%，其中南通市接近80%。
• 资产负债率上升：城投企业所有者权益增速低于总资产增速，资产负债率逐年上升。
• 盈利能力弱，依赖政府补贴：城投企业净利润率较低，部分企业处于亏损状态，需政府补贴维持运营。
• 融资结构优化明显：非标融资占比逐年下降，融资渠道收紧，城投企业净融资规模整体下降。
• 综合融资成本下降：随着政策收紧和企业主动压降高息债务，融资成本显著走低。

总结

苏中区域在经济发展和债务管控方面取得一定成效，但其仍面临产业结构传统、财政自给率低、城投企业盈利能力弱、融资环境趋紧等问题。尽管地方政府在债务规模、融资成本、平台数量等方面取得显著进展，但城投企业需加快市场化转型，提升自我造血能力，以应对持续存在的债务压力。未来，苏中地区应进一步优化产业结构，推动新兴产业培育，增强财政可持续性，并通过资产重组、产业赋能等手段化解存量债务，实现高质量发展。