20250422-中诚信国际-苏中区域债务浅析及发债城投观察_14页_1013kb

报告摘要

中诚信国际：苏中区域债务浅析及发债城投观察总结

核心内容

中诚信国际对苏中区域（南通、扬州、泰州）的债务状况及发债城投企业基本面进行了深入分析。苏中区域依托优越的区位优势和国家级战略叠加效应，经济发展迅速，但其产业布局仍以传统行业为主，新兴产业薄弱，导致税源培育能力不足。同时，房地产市场调整使土地出让收入缩减，进一步加剧了政府性基金预算收入的压力。在债务驱动型增长模式下，苏中区域形成了政府债务和城投企业债务的双重压力。

主要观点

经济与债务关系：苏中区域经济增长依赖固定资产投资，但产业转型滞后，税收能力不足，财政自给率偏低，债务规模持续扩张。
债务结构与成本：城投企业债务结构以长期为主，融资成本逐年下降，但对政府补贴依赖度高，盈利能力较弱。
化债举措成效：在江苏省政府“三债统管”政策下，苏中三市在债务规模管控、融资平台整合、债务成本压降等方面取得显著进展。
区域发展差异：南通市在产业多元化和经济增长方面表现突出，但传统产业占比高；扬州市依托文旅和轻工业发展，但新兴产业占比偏低；泰州市以生物医药、化工新材料和装备制造为主导产业，但产业规模较小，存在“小、散、弱”问题。

关键信息

一、苏中区域债务成因分析

经济模式依赖固定资产投资：
- 固定资产投资增速高于江苏省平均水平，推动了区域经济增长。
- 但产业结构仍以“二三一”模式为主，第三产业特别是生产性服务业发展缓慢。
财政收入结构问题：
- 财政自给率偏低，政府性基金收入持续承压。
- 城投平台在土地市场中扮演重要角色，但其扩张加剧了债务负担。
人口与经济增速不匹配：
- 泰州市和南通市常住人口增幅未达江苏省平均水平，甚至出现负增长。
- 虽然区域经济增速较快，但财政收入增长乏力。
债务规模与增速：
- 近五年地方债务（含城投有息债务和政府债务）复合增长率达13.6%。
- 宽口径债务率持续上升，泰州市增速最快。

二、主要化债举措及进展

政策框架：
- 江苏省实施“省负总责、市县尽全力化债”原则，推动债务分类管理、融资成本上限管理及风险预警机制。
各地市具体举措：
- 南通市：实施政府性债务扎口管理，推进平台整合、债务成本压降、再融资债券争取等。
- 扬州市：推进平台整合、债务成本压降、融资平台数量控制、强化财政资金统筹等。
- 泰州市：组建债务工作专班，推动平台整合、非标融资压降、债务风险化解试点等。
成效表现：
- 各地超额完成年度化债任务，融资平台数量显著压降，债务成本持续下降。
- 2024年苏中三市共退出政府融资平台105家，融资成本整体大幅走低。

三、发债城投企业基本面观察

企业层级下沉：
- 苏中三市发债城投企业以区县级为主，占比最高达80%（南通市），资质普遍较弱。
资产与资本结构：
- 城投企业总资产规模增长，但所有者权益增速低于总资产增速，资产负债率逐年上升。
- 流动资产占比普遍超过70%，其中南通市接近80%。
盈利能力与现金流：
- 城投企业盈利能力有限，加权净利润率呈下降趋势。
- 收入获现比维持在1.0左右，但部分城市（如泰州、扬州）略有下滑。
- 政府补贴仍是城投企业收入的重要来源。
债务结构与融资情况：
- 存量有息债务规模持续增长，债务结构优化显著。
- 非标融资占比逐年下降，融资渠道趋紧，2024年净融资为-360.69亿元，呈现偿付高峰。

总结

苏中区域在区位优势和战略机遇推动下实现经济增长，但产业结构偏传统，新兴产业薄弱，税源培育能力不足，导致财政收入增长乏力。在房地产市场调整背景下，土地出让收入缩减使政府性基金预算持续承压，地方综合财力下降。债务驱动型增长模式带来双重债务压力，但近年来在江苏省“三债统管”政策下，苏中三市在债务规模、结构、成本及平台数量等方面取得显著进展。然而，城投企业仍面临债务体量大、盈利能力弱、对政府补贴依赖高、融资环境趋紧等挑战，亟需通过市场化转型和资源整合增强自身造血能力，实现可持续发展。

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