轻工行业2018年报及2019年一季报点评：业绩增速放缓，关注细分行业龙头竞争优势-20190531-国融证券-11页_1mb

报告摘要

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业整体表现承压，2018年营收同比增长13.64%，但2019年一季度增速放缓至0.52%。归母净利润同比下降39.38%，主要受成本、费用上升以及下游需求疲软影响。家具、造纸板块景气度回落，而包装板块则表现相对稳健，盈利有所修复。

主要观点

1. 家具板块

业绩增速放缓：受地产下行及竞争加剧影响，家具行业整体营收增速放缓，2018年为16.60%，2019Q1进一步降至13.07%。
定制家具：受地产影响较大，营收和净利润增速均显著放缓，普遍进入10-20%的增长区间。部分企业因促销和宣传投入增加，销售费用率上升，净利润承压。
软体家具与成品家具：受地产影响相对较小，更新频率高，二次翻新需求大。2018年软体家具归母净利润大幅下降，成品家具整体亏损，但2019年预计净利润环比改善。
投资建议：关注渠道多元化、内功扎实的龙头企业，重点推荐欧派家居和顾家家居。

2. 造纸板块

纸价下行：自2018年下半年开始，纸价中枢下行，板块业绩承压，2018年营收增速降至13.48%，净利润同比下降1.50%。
2019Q1数据：营收同比下降0.38%，净利润同比下降47.99%，毛利率和净利率持续下滑。
趋势分析：废纸进口趋严，木浆替代逻辑显现，利好原材料自供企业，重点推荐太阳纸业。
企业动态：太阳纸业新产能逐步投产，有效降低废纸采购量，增强成本控制能力。

3. 包装板块

集中度提升：2016-2017年纸价上涨导致小企业订单流失，客户向大企业集中，行业集中度显著提升。
2018年表现：营收增速为15.23%，2019Q1营收增速降至8.00%，但净利润增速回升至9.95%。
盈利改善：原材料价格回落释放盈利弹性，毛利率和净利率企稳回升，预计2019年盈利能力持续恢复。
投资建议：关注主业稳健增长和PSCP平台放量的合兴包装，以及大包装布局持续推进的劲嘉股份。

关键信息

行业数据：
- 2019年5月30日，轻工行业指数近一周涨幅0.56%，近一月跌幅-6.82%，近三月跌幅-0.83%。
- 2018年轻工行业营收同比增长13.64%，归母净利润同比下降39.38%。
- 2019Q1轻工行业营收同比增长0.52%，归母净利润同比下降25.91%。
重点公司：
- 欧派家居、顾家家居、太阳纸业、合兴包装、劲嘉股份被重点推荐。
风险提示：
- 宏观经济增速放缓；
- 房地产景气度低于预期；
- 原材料价格上涨。

投资建议

家具板块：关注渠道多元化、内功扎实的龙头企业，如欧派家居、顾家家居。
造纸板块：关注原材料自供能力强的企业，如太阳纸业。
包装板块：关注集中度提升、盈利修复的龙头企业，如合兴包装、劲嘉股份。

行业趋势

家具行业逐步进入存量竞争阶段，龙头公司具备更强的市场适应能力。
造纸行业受纸价下行影响，盈利承压，但木浆替代逻辑显现。
包装行业受益于供给侧改革和原材料价格回落，盈利有望持续改善。

企业亮点

欧派家居：大家居战略持续推进，多品类产品线成熟，渠道布局广泛。
顾家家居：品类扩张顺利，配套产品增长显著，渠道下沉力度大。
太阳纸业：木浆产能提升，成本端优势明显，有望受益于木浆替代。
合兴包装：持续推进大客户战略，PSCP平台放量，收入端增长。
劲嘉股份：烟标主业回暖，名酒包装业务增长，电子烟领域布局前瞻。

总结

轻工制造行业整体承压，但细分板块表现分化。家具板块受地产影响较大，业绩增速放缓，但龙头公司具备较强竞争力；造纸板块受纸价下行影响，盈利承压，但木浆替代逻辑显现，利好原材料自供企业；包装板块则因集中度提升和原材料价格回落，表现相对稳健，盈利有望持续改善。投资建议聚焦于具备竞争优势和成长潜力的龙头企业。

展开完整摘要