深度报告-20210823-并购优塾-2021年8月跟踪核药产业深度梳理_中国同辐VS东诚药业_25页_1mb

中国同辐VS东诚药业：核药产业深度分析总结

核药行业概述

核素药物（核药）是用于医学诊断和治疗的特殊制剂，含有放射性核素。根据用途不同，可分为：

• 诊断用核药：通过口服、吸入或注射等方式进入体内，利用放射性示踪原理获取诊断信息，如氟（18F）标记物（用于PET-CT）、锝（99mTc）标记物（用于SPECT）等。
• 治疗用核药：高度选择性浓集于病变组织，产生局部电离辐射效应，抑制或破坏病变组织，如碘（131I和125I）标记物、镥（177Lu）标记物等。

核药行业具有以下特点：

• 半衰期限制：无法长期储存，需靠近医疗机构进行生产与配送。
• 监管严格：需取得辐射安全许可、放射性药品生产及经营许可证等。
• 原材料依赖进口：我国仅能生产少量核素，其余依赖进口，且供应商倾向与现有客户合作。

企业对比分析

1. 2020年业绩数据

2. 收入结构分析

• 中国同辐：

  • 药品收入占比69.7%
  • 放射源占比10.6%
  • 辐照占比2.4%
  • 放射治疗设备及相关服务占比5.4%
  • 医学检验实验室服务及其他业务占比11.9%

  2020年药品业务收入下滑，主要受卫生事件影响；医学检测实验室服务及其他业务增速较快，因参与新冠核酸检测。

• 东诚药业：

  • 原料药相关产品占比50.48%
  • 制剂产品占比18.61%
  • 核药产品占比27.21%
  • 其他业务占比3.7%

  原料药业务因卫生事件及非洲猪瘟影响增长显著；核药业务受卫生事件影响下滑；制剂业务受带量采购影响下滑。

3. 盈利能力对比

• 毛利率：中国同辐高于东诚药业，但两者在2020年均出现下滑，主要受卫生事件影响。
• 净利率：两者相近，但东诚药业因直销模式销售费用率较低，净利率相对较高。
• 销售费用率：中国同辐较高，主要因其技术服务推广业务占比大；东诚药业较低，因以直销为主。
• 管理费用率：两者差异不大，但中国同辐在2020年H1因收入下滑而管理费用率上升。

行业前景与市场需求

1. 核药刚需属性

• 诊断类核药：PET-CT检查需使用18F-FDG等核药，具备高分辨率、高信噪比，是肿瘤早期诊断的主要设备。
• 治疗类核药：用于不可手术肿瘤、术后残余病灶等，具有副作用小、适用人群广等优势。

2. 市场规模与增速

• 2019年市场规模：61.5亿元，近五年年复合增速为11.24%。
• 诊断类核药占比：约80%，其中18F-FDG占比较高（约15%），年复合增速达48%。
• 预测增长：2021-2023年，中国同辐收入预计增长24.47%、21.05%、19.8%，归母净利润增长86.35%、21.36%、21.33%；东诚药业收入预计增长16.96%、14.98%、15.92%，归母净利润增长17.92%、28.38%、27.63%。

核药产业链结构

• 上游：放射性核素生产商（如中核集团、NTP Radioisotopes SCO Ltd等）。
• 中游：核药生产与配送企业（如中国同辐、东诚药业等）。
• 下游：具有核医学科室的医疗机构。

核药生产与配送挑战

• 生产地点靠近医疗机构：短半衰期药物需就近生产与配送，核药房建设周期长（3年以上），投资高（3000-5000万元）。
• 监管严格：需多项证照，包括辐射安全许可证、放射性药品生产与经营许可证等。
• 原材料短缺：我国仅能生产少量核素，其余依赖进口，且进口商倾向与现有客户合作。

总结

核药行业具备刚需属性，未来发展前景广阔。中国同辐与东诚药业作为行业代表，均在核药产业链中占据重要位置，但两者在业务结构、盈利能力、增长趋势等方面存在差异。中国同辐以药品为主，但受卫生事件影响较大；东诚药业则以原料药为主，核药业务增长受制于外部因素。从行业趋势来看，随着肿瘤诊断与治疗需求的增长，核药市场将持续扩张，具备较高的技术壁垒和政策壁垒，未来增长空间较大。