20230916-国盛证券-煤炭开采行业专题研究_高股息资产的重估之路_14页_1mb

淡季煤价底部超预期，高股息煤炭企业迎来重估机会

1. 淡季煤价超预期的原因

1.1 电厂库存未降，长协煤履约强

• 淡季期间，电厂未主动去库，依赖长协煤和进口煤，采购意愿稳固，抑制了煤价下行压力。
  1.2 供给收缩，安监趋严
• 主产区安全生产检查加强，7月原煤日产创6月以来新低，新疆产煤量下滑明显，供给端受限。
  1.3 港口发运倒挂，库存去化
• 产地到港口煤价倒挂，贸易商发运意愿不足，港口库存持续下降，结构性缺货加剧，推升煤价。
  1.4 油价回升，化工补库拉动需求
• 布伦特原油、WTI原油价格强势上涨，化工行业“金九银十”旺季开启，主动补库带动对煤炭原料的需求。

2. 煤价底部支撑与行业长期逻辑

2.1 成本支撑与稀缺性提升

• 国内成本支撑：吨煤生产成本约450-550元，铁路运费叠加后港口煤价底部约705元/吨。
• 海外成本支撑：国际煤企吨煤成本高企，中东等地区到港成本低位亦支撑煤价。
• 煤炭税务结构与财政依赖：主产省煤炭税收占财政收入比重偏高，强化了供给秩序。
  2.2 供给天花板与政策约束
• 新建煤矿因高成本投入、资金压力及转型担忧，资本开支意愿弱，新增产能有限。
• 可开采资源逐步枯竭，产量天花板显现，长期煤炭高景气度有望维持。

3. 高股息板块的估值重估逻辑

3.1 低利率与弱复苏环境

• 宏观宽松政策预期下，股债利差走扩，资金偏好高股息、稳增长资产，煤炭企业现金流稳健，获得溢价。
  3.2 分红能力增强
• 资本开支趋弱，账面现金充裕，促使企业提高分红比例。历史数据显示，2022年煤企分红比例普遍在60%以上。
  3.3 “中特估”政策推升估值
• 国企、央企属性赋予煤炭企业战略地位，中特估政策倡导提升社会效益，高分红是估值溢价的重要支撑。

4. 投资建议

• 重点推荐：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、潞安环能、广汇能源。
• 短期逻辑：淡季煤价超预期确认了盈利底部，奠定了价值重估基础。
• 长期逻辑：供给收缩+行业稀缺性+政策推动，高股息煤炭企业有望开启“慢牛”估值修复。

5. 风险提示

• 供给超预期恢复：在建煤矿加速投产可能缓解紧约束。
• 需求不及预期：宏观经济下滑可能抑制工业耗煤量。
• 预测不确定性：煤价与成本波动、政策变化可能影响分红稳定性。