20181111-国金证券-2018教育行业周报第42期_送审稿不必过于悲观_支持民企和加快教育领域开放的讲话或带来信心回暖_8页_860kb

教育行业研究总结（买入，维持评级）

核心内容

本报告为2018年教育行业周报，重点分析了政策变化、市场表现及重点公司动态。整体来看，教育行业在政策不确定性中仍保持一定增长潜力，市场情绪有所回暖，行业估值仍处于低位，具备投资机会。

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金教育指数：761.64（本周涨幅0.93%）
• 上证指数：2598.87（本周跌幅-2.90%）
• 深证成指：7648.55（本周跌幅-2.78%）
• 创业板指：7648.55（本周跌幅-1.89%）
• 传媒指数（中信）：-3.30%
• 餐饮旅游（中信）：-2.16%
• 沪深300指数：3167.44（本周跌幅-3.73%）

年初至今，国金教育指数下跌27.04%，上证指数下跌22.38%，深证成指下跌31.58%，创业板指下跌25.25%，传媒指数下跌38.10%，餐饮旅游指数下跌9.21%，沪深300指数下跌22.51%。

政策分析

民促法送审稿影响评估

• 送审稿旨在规范与促进民办教育发展，而非限制。
• 存量学校倾向于在政策过渡期临近时作出选择，大部分地区过渡期为五年（至2022年）。
• 即使在最坏情况下，增加税率但有优惠政策（如四川省15%），对净利润影响有限。
• 教育用地价格低于商业用地，且采取30-50年摊销，对实际利润影响较小。
• 营利性学校学费弹性更大，有助于对冲负面影响。
• 小学初中部分可通过技术设计实现上市公司层面利润。

政策支持与信心回暖

• 国家领导人支持民营企业，对教育行业信心产生积极影响。
• 进博会讲话表明政府将加快教育领域开放，对教育、医疗等领域放宽外资股比限制，为行业带来发展机遇。

投资建议

行业评级

• 行业投资评级：买入（预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上）

推荐标的

• 新高教集团
• 中教控股
• 百洋股份
• 科斯伍德
• 佳发教育

公司分析

中公教育

• 借壳上市：2018年11月2日，亚夏汽车完成对中公教育的收购，中公教育成功登陆A股。
• 业务模式：专注于非学历职业就业培训，主要提供公务员、事业单位、教师等培训。
• 市场地位：公考培训领域双寡头之一，与华图教育竞争激烈。
• 财务表现：
  • 2017年培训人数146.6万人，同比增长70%
  • 2017年营收40.3亿元，同比增长56.2%
  • 归母净利润5.25亿元，同比增长60.7%
  • 业绩承诺：2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3/13/16.5亿元
• 估值：交易作价185亿元，对应P/E为20/14/11倍；增厚后股本对应市值449亿元，P/E分别为48/35/27倍。
• 风险提示：交易尚未完成，招录人数可能下滑。

博实乐

• 业绩表现：FY18全年营收17.19亿元，同比增长29.4%；调整后净利润2.78亿元，同比增长44.9%。
• 学校布局：截至FY18期末，下设67所学校，包括6所国际学校、16所双语学校、45所幼儿园。
• 利用率与盈利：学校利用率为64%，仍有较大提升空间；盈利能力增强，调整后净利率16.2%，毛利率36.6%。
• 战略发展：持续推进学校收购及业务拓展，包括收购5所幼儿园、与北师大合作等。
• 盈利预测：预计FY2019-2021归母净利润分别为3.25/4.28/5.29亿元，对应PE分别为32/25/20倍。
• 风险提示：政策变化、新开学校招生不及预期。

行业重点公告

• 东方时尚：股份回购进展，购入157万股，支付1997万元。
• 立思辰：现金收购中文未来教育科技39%股权，交易完成后成为全资子公司。
• 百洋股份：股东部分股权质押，质押比例为30.31%。
• 博实乐：发布FY2018未经审计财务业绩，营收和利润均增长。
• 三垒股份：收购天津美杰姆教育科技100%股权，承诺未来三年净利润分别为1.80/2.38/2.90亿元。
• 神州数码：终止重大资产重组，原计划收购广东启行教育科技79.45%股权。

行业重点新闻

• 多省份暂缓高考改革，从18个试点省份缩减至8个。
• 盈途教育获得战略投资，布局新高考后生涯规划赛道。
• 教育部发布多项政策文件，推动高水平本科教育、教师个人信用记录、研学实践基地建设等。
• 教育部公布2018年全国中小学生研学实践教育基地及营地名单，共377个基地、26个营地入选。

风险提示

• 行业政策风险：教育改革及民促法可能对公司业务产生影响。
• 市场竞争加剧风险：公务员培训行业可能吸引更多竞争者。
• 人力资源流失风险：教育行业为智力密集型，人才流失可能影响公司发展。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

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