农业银行2018年中报业绩总结
核心内容
农业银行（601288.SH）在2018年上半年展现出稳健的财务表现和显著的资产质量改善。尽管面临宏观经济波动和行业竞争压力，其经营成果仍超出市场预期。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2018年上半年同比增长10.6%，超出预期。
- 归母净利润：同比增长6.6%，符合预期。
- 每股净收益：从0.59元增长至0.65元，显示盈利能力稳步提升。
- 每股净资产：从4.15元增长至4.74元，表明资本结构优化。
资产质量改善
- 不良贷款率：Q2为1.62%，环比Q1下降6个基点。
- 不良贷款余额：较Q1末减少10.57亿元。
- 关注贷款率：从年初的3.27%降至3.10%，下降17个基点。
- 逾期贷款率：从年初的1.83%降至1.83%，下降26个基点。
- 不良生成率：上半年为0.59%，环比2017H2下降2个基点。
- 拨备覆盖率：从220%提升至248.40%，资产质量显著改善。
负债端优势
- 存款平均付息率：同比下降1个基点至1.35%。
- 净息差：Q2仅环比微降1个基点，显示负债端成本控制能力较强。
- 零售存款付息率：同比下降14个基点，对净息差影响显著。
非息收入增长
- 手续费及佣金收入：Q2同比增长19.17%，环比Q1增长显著。
- 其他非息收入：Q2同比增长300.52%，主要受益于信用卡业务和债券牛市。
- 预计下半年非息收入增速将放缓，但整体仍保持增长趋势。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
497,503 |
515,487 |
569,327 |
632,628 |
706,457 |
| 拨备前利润 |
313,070 |
337,644 |
382,004 |
424,384 |
474,023 |
| 净利润 |
183,941 |
192,962 |
209,549 |
228,605 |
251,704 |
| 每股净收益（元） |
0.57 |
0.59 |
0.65 |
0.70 |
0.77 |
| 每股净资产（元） |
3.81 |
4.15 |
4.74 |
5.25 |
5.82 |
利润率和估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率（%） |
14.55% |
14.06% |
13.76% |
13.42% |
13.41% |
| 总资产收益率（%） |
0.98% |
0.95% |
0.96% |
0.96% |
0.98% |
| 风险加权资产收益率（%） |
1.55% |
1.53% |
1.58% |
1.58% |
1.61% |
| 市盈率 |
6.43 |
6.13 |
5.64 |
5.17 |
4.70 |
| 市净率 |
0.95 |
0.88 |
0.77 |
0.69 |
0.63 |
| 股息率（%） |
4.67% |
4.90% |
5.32% |
5.80% |
6.39% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：4.74元
- 估值指标：相当于2018年1.0X市净率（P/B）、7.3X市盈率（P/E）
风险提示
- 中美贸易摩擦升级
- 银行继续惜贷
- 表外非标处置失当引发风险
业绩增长分析
| 项目 |
2017Q2 |
2018Q2 |
YoY(%) |
QoQ(%) |
| 拨备前利润 |
177,907 |
206,957 |
16.3% |
-3.5% |
| 母公司净利润 |
108,593 |
115,789 |
6.6% |
-2.9% |
| 净利息收入 |
211,323 |
233,833 |
10.7% |
-1.0% |
| 非利息净收入 |
46,243 |
56,808 |
22.8% |
10.6% |
| 成本收入比 |
30.44% |
28.11% |
-2.3% |
-2.1% |
资产负债表概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产 |
17,791,393 |
19,570,061 |
21,920,851 |
22,830,566 |
24,686,776 |
| 生息资产 |
19,878,564 |
20,549,210 |
21,920,851 |
22,830,566 |
24,686,776 |
| 总负债 |
16,579,508 |
18,248,470 |
19,623,985 |
21,207,417 |
22,897,750 |
| 所有者权益 |
1,211,885 |
1,321,591 |
1,429,397 |
1,623,148 |
1,789,026 |
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（P/E） |
6.55 |
6.43 |
6.13 |
5.64 |
5.17 |
| 市净率（P/B） |
1.05 |
0.95 |
0.88 |
0.77 |
0.69 |
| 股息收益率 |
4.58% |
4.67% |
4.90% |
5.32% |
5.80% |
总结
农业银行在2018年中报中表现稳健，营业收入和净利润均实现增长，尤其在非息收入方面增长显著，主要受益于信用卡业务和债券牛市。不良贷款率和不良贷款余额均实现“双降”，资产质量明显改善，显示其在风险控制方面的成效。负债端优势明显，存款付息率下降，净息差保持稳定，有助于提升净利息收入。尽管非息收入增长预期放缓，但整体财务表现仍具吸引力，投资建议为买入-A，目标价为4.74元，预计未来三年收入和净利润增速将稳步提升。然而，仍需关注外部风险因素，如中美贸易摩擦和银行惜贷行为可能带来的影响。
