20160311-华泰证券-供给侧改革系列报告之有色金属行业_寻找产业再平衡的路径_20页_1mb

有色金属行业供给侧改革分析总结

核心内容

2016年3月发布的行业研究报告聚焦于有色金属行业和基本金属及冶炼Ⅱ在供给侧改革背景下的发展路径和投资机会。报告指出，供给侧改革旨在通过供需两端的边际改善，推动行业从去利润、去现金流到去产能的长期调整。随着经济环境的变化和政策导向的调整，部分行业如电解铝和锌，已出现产能和库存的阶段性去化，为金属价格反弹和企业利润修复提供了契机。

主要观点

1. 供给侧改革背景

• 供给侧改革是经济周期调整的重要手段，旨在通过控制产能和稳定需求，实现行业供需再平衡。
• 政策方向包括产能目标设定、财政补贴和金融去杠杆，这三方面共同推动了行业调整。
• 政策的实施是为了化解过剩产能，并促进经济向中高端发展。

2. 供需两端的边际改善

• 供给端：国内产能目标和信贷政策的收缩抑制了工业金属产能扩张。
• 需求端：地产去库存和汽车购置税减免等政策提振了需求。
• 供需两端的协同作用，有助于金属价格的阶段性反弹和企业利润率的修复。

3. 金属价格与企业盈利的联动

• 大宗金属价格大幅下跌，导致企业资产负债表恶化。
• 企业利润表萎缩，进一步推动资产负债率上升，形成负向循环。
• 供给侧改革有助于打破这一循环，推动行业利润和现金流的恢复。

关键信息

1. 电解铝行业

• 电解铝行业已进入**“去产能”**的最后一个阶段。
• 2015年原铝消费约为2950-3000万吨，2016年预计为3150-3200万吨。
• 当前国内电解铝运行产能约3020万吨，开工率不足80%。
• 随着二季度消费旺季到来，行业可能面临阶段性供求缺口，推动铝价上行。
• 铝价需至少达到12000元/吨以上，才能激励关停产能复产。
• 推荐关注南山铝业、云铝股份、中国铝业，因其受益于价格反弹和产能优化。

2. 锌金属行业

• 锌行业正在经历从矿山收缩到冶炼收缩的过渡阶段。
• 2015年全球锌精矿产量为1310万吨，2016年预计为1280万吨。
• 矿山产能收缩，冶炼加工费用高企，导致锌锭产量过剩。
• 随着精矿库存去化，锌价有望逐渐企稳。

3. 镍金属行业

• 镍价格在2015年大幅下跌，导致冶炼环节利润下滑。
• 电解镍库存高企，抑制了价格反弹空间。
• 镍价下行空间有限，预计未来将逐步向上游传导，库存开始去化。

投资建议

• 重点推荐：电解铝行业，因其产能和库存去化较为充分，价格反弹空间较大。
• 推荐公司：
  • 南山铝业：具备完整的铝产业链，受益于价格反弹。
  • 云铝股份：依托水电资源，实现“水电铝”一体化优势。
  • 中国铝业：国内最大氧化铝和原铝生产商，具备较强的盈利能力。
  • 中金岭南：资源自给率高，具备较好的业绩弹性。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 下游需求恢复不及预期。
• 产能出清节奏可能受地方经济增长和就业压力影响，出现阶段性反复。

行业评级

公司评级体系

行业展望

• 未来几年，国内铝消费预计增长4-5%，行业将逐步实现供需再平衡。
• 镍、锌等金属价格将随着供给收缩和需求稳定逐步回升。
• 供给侧改革将推动行业进入中周期反弹阶段，长期价格中枢有望小幅抬升。