20160311-华泰证券-供给侧改革系列报告之有色金属行业：寻找产业再平衡的路径_21页_1mb

有色金属行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告聚焦于2016年国内有色金属行业供给侧改革的背景、实施路径及对行业和相关上市公司的投资建议。核心内容包括：供给侧改革对供需两端的边际改善作用，电解铝和锌行业产能去化的进程，以及对行业价格走势和企业利润的影响。

主要观点

1. 供给侧改革的背景与目标

   • 供给侧改革是经济结构调整的延续，也是经济形势倒逼下的政策选择。
   • 改革旨在通过控制供给和稳定需求，推动行业进入去产能、去库存、去杠杆的阶段。

2. 供需两端的边际改善

   • 供给端：产能目标和信贷政策的收缩抑制了产能扩张，同时财政补贴与金融去杠杆加速了过剩产能的退出。
   • 需求端：房地产去库存和汽车购置税减免等政策提振了需求，尤其在经济企稳预期下，市场对金属需求增长的预期有所回升。

3. 行业周期与价格走势

   • 大宗金属行业经历了长期的利润去化，随着供给侧改革的推进，不同金属的价格走势将出现分化。
   • 电解铝行业已进入去产能阶段，锌行业则在矿山收缩向冶炼收缩过渡。

4. 投资建议

   • 推荐关注电解铝行业，尤其是南山铝业、云铝股份和中国铝业。
   • 锌行业亦值得关注，因其矿山收缩可能推动价格企稳。

关键信息

电解铝行业分析

• 产能与库存：国内电解铝运行产能约3020万吨，开工率不足80%；库存水平低于2015年同期。
• 价格预期：二季度消费旺季来临，若铝价上涨至12000元/吨以上，关停产能将逐步复产，推动价格进一步上行。
• 投资建议：推荐南山铝业、云铝股份、中国铝业，因其具备较强的业绩弹性。

锌行业分析

• 矿山与冶炼：锌矿山产能收缩已开始，冶炼环节将逐步跟进。
• 库存与价格：由于精矿库存较高，锌价反弹空间有限，但随着库存去化，价格有望逐渐企稳。
• 投资建议：关注锌行业，尤其是具有产能去化潜力的公司。

镍行业分析

• 利润与产能：镍价下跌导致冶炼环节利润倒逼产能收缩，库存高企抑制价格反弹。
• 未来展望：随着库存去化和成本支撑，镍价有望逐步恢复。

行业评级

投资建议与相关上市公司

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求恢复不及预期
• 产能出清节奏可能反复
• 行业供给冗余可能压制价格走势

评级说明

行业与公司评级体系

• 行业评级：基于报告发布后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，以评估其相对表现。

行业周期与价格走势

• 2016年国内原铝消费预计为3150万吨，而运行产能约为3020万吨，存在阶段性供求缺口。
• 铝价有望在二季度出现反弹，价格中枢可能小幅抬升。
• 锌价因矿山收缩和库存去化，预计逐步企稳。

政策与市场影响

• 供给侧改革政策在2015年11月10日首次正式提出，此后高层频繁提及，显示其战略意义。
• 由于中美利差缩小，金融属性减弱，实体供求关系主导价格走势。
• 政策托底将带来中周期反弹，但需等待经济数据进一步印证。

行业现状与展望

• 电解铝行业已开启去产能阶段，锌行业在矿山收缩向冶炼收缩过渡。
• 镍行业处于利润倒逼产能收缩的阶段，库存高企限制价格反弹空间。
• 行业整体进入再平衡阶段，不同金属价格走势将出现分化。

结论

供给侧改革为有色金属行业带来结构性调整，电解铝和锌行业是当前重点关注的领域。随着产能去化和需求稳定，金属价格有望逐步回升，企业利润将有所修复。投资建议以具备价格弹性及行业龙头为主，同时需关注政策变化和经济数据对行业的影响。