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泸州老窖2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告对泸州老窖（000568）2018年上半年的业绩表现进行了点评，并对公司的未来发展进行了积极展望。报告指出，公司业绩表现良好，收入和利润均实现快速增长，且产品结构和渠道策略持续优化，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现强劲
  2018年上半年公司实现收入64.2亿元，同比增长25%；归母净利润19.7亿元，同比增长34%。其中，第二季度收入30.5亿元，同比增长25%，归母净利润7.6亿元，同比增长13%，整体符合市场预期。

• 产品结构优化，各系列酒增长显著

  • 高档酒：收入33.1亿元，同比增长33%，主要得益于量增长及核心市场拓展。
  • 中档酒：收入16.5亿元，同比增长35%，增长明显加速，受益于产品结构升级、消费升级及市场推广。
  • 低档酒：收入13.8亿元，同比增长6%，逐步恢复增长，头曲和二曲市场渗透率提升。

• 盈利能力增强

  • 毛利率提升6个百分点至75%，主要由于中档和低档酒毛利率分别增加5个百分点和12个百分点。
  • 净利率提升2.2个百分点至31.7%，反映公司运营效率和成本控制能力的提升。
  • 费用率略有上升，主要由于销售费用率增加1.7个百分点，广告投入和市场推广费用同比增长50%。

• 渠道管理优化

  • 品牌运营公司逐步调整，增强渠道把控能力。
  • 国窖荟和品牌公司运营模式提升渠道效率，推动1573系列稳健增长。
  • 公司销售体系灵活，管理层具备一线经验，有助于市场开拓和渠道维护。

• 未来增长预期

  • 预计2018-2020年EPS分别为2.51元、3.30元、4.43元，对应动态PE分别为19倍、14倍、11倍。
  • 未来三年收入和归母净利润将分别保持26%和36%的复合增长率。
  • 公司产品系列齐全，品牌知名度高，成长空间广阔。

关键信息

• 市场表现：公司当前股价为47.17元，52周内股价区间为44.11-73.37元。

• 财务预测：

  年度	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	PE	PB	PS	EV/EBITDA
  2018E	132.71	36.78	2.51	19	4.23	5.21	12.17
  2019E	165.14	48.41	3.30	14	3.56	4.18	8.67
  2020E	206.92	64.90	4.43	11	2.93	3.34	5.93

• 盈利预测：

  • EBITDA增长率：2018年为41.12%，2019年为31.43%，2020年为33.09%。
  • ROE持续提升，从2017年的16.99%增长至2020年的27.98%。
  • ROIC增长显著，从2017年的49.63%提升至2020年的107.24%。

• 风险提示

  • 市场开拓未达预期
  • 高端酒价格大幅下滑风险

投资评级

• 公司评级：买入（维持）

  • 基于公司持续稳健增长的预期，以及产品结构优化、渠道管理提升带来的盈利改善。

• 投资评级说明

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

财务分析指标

总结

泸州老窖在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，得益于产品结构优化、市场推广加强以及渠道管理提升。公司高档酒和中档酒表现尤为突出，低档酒逐步恢复增长。盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有所提升，费用率虽略有上升，但整体仍处于可控范围内。公司具备较强的市场拓展能力和管理执行力，未来三年预计保持稳健增长，维持“买入”评级。