> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖（000568.SZ）2026年第二季度总结 ## 核心内容概述 泸州老窖在2026年第二季度经历了显著的业绩下滑，主要受到中高档酒产品调整和传统渠道压力的影响。公司主动调整产品结构，导致收入与利润大幅下降，同时费用率上升、现金流承压，反映出整体经营环境的挑战。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2026年上半年，公司实现营业总收入104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%；扣非归母净利润42.91亿元，同比下降43.90%。 - 2026年第二季度，营业总收入24.47亿元，同比下降65.54%；归母净利润6.31亿元，同比下降79.45%；扣非归母净利润6.08亿元，同比下降80.10%。 - **产品结构与市场表现**： - 中高档酒收入占比下降3.40个百分点至88.37%，销量同比下降42.53%，但吨价上涨6.38%。 - 大众价位产品及新兴渠道表现相对稳健，收入同比分别下降10.27%和1.64%。 - 受产品结构下移影响，2026年上半年白酒整体销量同比下降25.93%，吨价同比下降14.28%。 - **费用与利润变化**： - 2026年第二季度毛利率为83.80%，同比下降4.06个百分点。 - 销售费用率、管理费用率、税金及附加率分别同比上升15.66pcts、4.92pcts、10.46pcts。 - 净利率明显回落，归母净利率为25.78%，同比下降17.45个百分点；扣非归母净利率为24.84%，同比下降18.18个百分点。 - **现金流与合同负债**： - 2026年上半年销售收现为107.44亿元，同比下降40.14%。 - 经营活动现金流净额为20.82亿元，同比下降65.68%。 - 合同负债为24.37亿元，较2025年末减少9.30亿元。 - **渠道与经销商变化**： - 截至2026年中期，公司共有经销商1639家，报告期内新增114家、减少263家，净减少149家。 - **投资建议**： - 维持“优于大市”评级，下调此前收入及净利润预测。 - 2026-2028年预计实现营业总收入179.9/188.2/201.9亿元，同比分别下降30.1%、4.6%、7.3%。 - 归母净利润预计为67.2/72.3/79.2亿元，同比分别下降37.9%、7.5%、9.5%。 - EPS预计为4.57/4.91/5.38元，当前股价对应PE分别为17.9/16.7/15.2倍。 --- ## 关键信息 - **市场表现**： - 2026年第二季度公司股价为78.44元，总市值为115456亿元，流通市值为115390亿元。 - 52周最高价为145.88元，最低价为73.37元。 - **盈利预测**： - 2026年预计营业收入为179.87亿元，净利润为67.23亿元，每股收益为4.57元。 - 2027年预计营业收入为188.18亿元，净利润为72.30亿元，每股收益为4.91元。 - 2028年预计营业收入为201.88亿元，净利润为79.20亿元，每股收益为5.38元。 - **财务指标变化**： - 毛利率从88%降至83%，EBIT Margin从57%降至47%。 - ROE从28.43%降至13%，P/B从2.5降至2.2。 - EV/EBITDA从7.7升至13.5，反映估值提升。 - **风险提示**： - 白酒需求复苏不及预期。 - 渠道库存增加可能导致批价波动。 - 食品安全问题可能影响品牌声誉。 --- ## 盈利预测与财务指标对比 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 31,196 | 25,731 | 17,987 | 18,818 | 20,188 | | 净利润(百万元) | 13,473 | 10,831 | 6,723 | 7,230 | 7,920 | | 每股收益(元) | 9.15 | 7.36 | 4.57 | 4.91 | 5.38 | | 毛利率(%) | 88% | 87% | 83% | 82% | 83% | | EBIT Margin(%) | 57% | 54% | 47% | 49% | 49% | | 净利率(%) | 40.2% | 40.6% | 37.4% | 38.4% | 39.2% | | P/E | 9.0 | 11.1 | 17.9 | 16.7 | 15.2 | | P/B | 2.5 | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | | EV/EBITDA | 7.7 | 9.2 | 13.5 | 12.5 | 11.5 | --- ## 相关研究报告 - 《泸州老窖（000568.SZ）-2025Q4释放经营压力，股息率具备优势》——2026-05-10 - 《泸州老窖（000568.SZ）-2025Q3收入及净利润延续下滑，预计中档酒产品表现较好》——2025-10-31 - 《泸州老窖（000568.SZ）-2025年核心经销客户会议召开，传递发展信心》——2025-09-12 - 《泸州老窖（000568.SZ）-2025Q2降速释放需求压力，税金率影响净利率表现》——2025-08-31 - 《泸州老窖（000568.SZ）-以消费者为中心，数字化赋能供应链，提升竞争壁垒》——2025-07-09 --- ## 可比公司估值对比 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（2026E） | PB（2026E） | |----------|----------|----------|--------------|----------------|--------------------|------------|------------| | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,292.3 | 16,154.8 | 853.0 | 18.9 | 2.5 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 71.1 | 2,760.6 | 166.6 | 16.6 | 2.4 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 81.9 | 1,205.9 | 67.2 | 17.9 | 2.4 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 116.4 | 1,419.9 | 117.9 | 12.0 | 2.4 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 38.9 | 585.7 | 23.6 | 24.9 | 13.7 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 39.1 | 127.0 | 0.5 | 277.7 | 26.7 | --- ## 投资建议与评级 - **投资评级**：优于大市（维持） - **合理估值**：当前PE为17.9倍，预计2026-2028年PE分别为17.9/16.7/15.2倍。 - **每股收益**：2026年预计为4.57元，2027年为4.91元，2028年为5.38元。 - **股息率**：预计2026年为4.7%，2027年为4.8%，2028年为5.3%。 --- ## 风险提示 - **宏观经济风险**：白酒需求复苏不及预期。 - **运营风险**：渠道库存增加导致批价波动。 - **合规风险**：食品安全问题可能影响品牌价值和市场信心。 --- ## 估值与财务指标分析 - **资产负债率**：从2024年的31%降至2026年的15%。 - **ROE**：从2024年的28.43%降至2026年的13%。 - **ROIC**：从2024年的26.63%降至2026年的15%。 - **企业自由现金流**：2026年预计为6831亿元，2027年为8986亿元，2028年为7714亿元。 - **权益自由现金流**：2026年预计为2973亿元，2027年为9279亿元，2028年为8048亿元。 --- ## 总结 泸州老窖在2026年第二季度面临较大的业绩压力，主要源于中高档酒产品调整和传统渠道表现不佳。尽管公司采取了主动调整策略，但整体收入与利润仍大幅下滑。公司盈利预测被下调，未来三年预计收入与净利润将逐步恢复，但增速有限。当前估值PE为17.9倍，具备一定吸引力，但需关注白酒需求复苏、库存管理及食品安全等风险因素。