> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市偏强震荡，10年期国债收益率下破 $1.80\%$ 关口 【内容摘要】2月10日，资金面整体偏紧，主要回购利率均上行；债市整体偏强震荡，10年期国债收益率下破 $1.80\%$ 关口；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 # 一、债市要闻 # （一）国内要闻 【央行：继续实施好适度宽松的货币政策】2月10日，央行发布的2025年第四季度中国货币政策执行报告提出，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。报告还明确，加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。 【去年全国社会物流总额达368.2万亿元，同比增长 $5.1\%$ 】2月10日，中国物流与采购联合会发布的数据显示，2025年全国社会物流总额368.2万亿元，按可比价格计算，同比增长 $5.1\%$ ，全年社会物流运行保持平稳态势。其中，2025年一、二、三、四季度全国社会物流总额分别增长 $5.7\%$ 、 $5.5\%$ 、 $5.2\%$ 、 $5.0\%$ ，全年各季度物流需求增速保持稳定增长，物流对实体经济的拉动作用强劲。中国物流信息中心表示，2025年物流需求规模稳步扩张、结构优化的同时，物流供给主动适配新质生产力发展与产业转型等升级需求，推动经济运行中的物流效率持续改善，社会物流总费用与GDP比率降至历史最低水平，物流对经济发展的支撑效能不断增强。 # （二）国际要闻 【美国12月零售销售意外停滞，假日季尾声消费疲软】2月10日，美国商务部公布的数据显示，12月未经通胀调整的零售销售额环比 $0\%$ ，大幅不及预期的 $0.4\%$ ，亦低于11月 $0.6\%$ 的增幅。剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降 $0.1\%$ 。在13个零售类别中，有8类销售额出现下降。服装店和家具店销售同比下滑，汽车经销商销售额也录得下降。与之相对，建材 商店与体育用品店支出则实现增长。该报告加剧了市场对消费者支出动能的担忧，而消费者支出是美国经济增长的主要推动力。对美联储而言，疲软的零售数据可能为未来货币政策路径提供新的考量依据。货币市场预期美联储在2026年降息三次的可能性高于一周前。 【美联储：美国消费者债务违约率飙升至近十年来最高水平】纽约联储最新发布的家庭债务与信贷季度报告显示，美国消费者债务违约问题正在显著恶化。2月10日，纽约联储发布的《家庭债务与信贷季度报告》显示，去年第四季度，美国居民家庭债务中处于逾期状态的比例上升至 $4.8\%$ ，为2017年以来最高水平。数据显示，第四季度美国家庭债务总额增长1910亿美元至18.78万亿美元的历史新高。违约率环比上升0.3个百分点，主要由低收入和年轻借款人的违约率上升推动。其中学生贷款领域情况尤为严峻， $16.3\%$ 的学生贷款债务在第四季度出现拖欠，创下2004年有记录以来的最大增幅。 # （三）大宗商品 【国际原油期货价格转跌，国际天然气价格小幅上涨】2月10日，WTI 3月原油期货收跌 $0.62\%$ ，报63.96美元/桶；布伦特4月原油期货收跌 $0.35\%$ ，报68.80美元/桶；COMEX 4月黄金期货收跌 $0.95\%$ ，报5031美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨 $0.73\%$ 至3.163美元/盎司。 # 二、资金面 # （一）公开市场操作 2月10日，央行公告称，当日以固定利率、数量招标方式开展了3114亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率 $1.40\%$ ，投标量3114亿元，中标量3114亿元。Wind数据显示，当日有1055亿元逆回购到期，因此单日净投放资金2059亿元。 # （二）资金利率 2月10日，受春节前银行应对取现需求升温、政府债缴款规模较大以及回购成交量高企导致供需不稳定影响，资金面整体偏紧，主要回购利率均上行。当日DR001上行9.18bp至 $1.365\%$ ，DR007上行1.89bp至 $1.557\%$ 。 <table><tr><td>类别</td><td>名称</td><td>当日:%</td><td>较前一交易日变动:bp</td></tr><tr><td rowspan="4">质押式回购加权利率</td><td>R001</td><td>1.460</td><td>8.97</td></tr><tr><td>R007</td><td>1.595</td><td>2.05</td></tr><tr><td>DR001</td><td>1.365</td><td>9.18</td></tr><tr><td>DR007</td><td>1.557</td><td>1.89</td></tr><tr><td rowspan="8">银行同业拆借利率</td><td>Shibor:隔夜</td><td>1.362</td><td>9.20</td></tr><tr><td>Shibor:1W</td><td>1.531</td><td>2.60</td></tr><tr><td>Shibor:2W</td><td>1.604</td><td>2.00</td></tr><tr><td>Shibor:1M</td><td>1.551</td><td>0.10</td></tr><tr><td>Shibor:3M</td><td>1.580</td><td>0.00</td></tr><tr><td>Shibor:6M</td><td>1.598</td><td>0.10</td></tr><tr><td>Shibor:9M</td><td>1.602</td><td>-0.26</td></tr><tr><td>Shibor:1Y</td><td>1.612</td><td>-0.32</td></tr><tr><td rowspan="3">回购定盘利率</td><td>FR001</td><td>1.490</td><td>10.00</td></tr><tr><td>FR007</td><td>1.600</td><td>0.00</td></tr><tr><td>FR014</td><td>1.640</td><td>4.00</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 三、债市动态 # （一）利率债 # 1. 现券收益率走势 2月10日，受机构配置需求仍旺支撑，债市整体偏强震荡，10年期国债收益率下破 $1.80\%$ 关口。截至北京时间20:00，10年期国债活跃券250016收益率下行0.50bp至 $1.7950\%$ ，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.10bp至 $1.9220\%$ <table><tr><td></td><td>期限</td><td>活跃券</td><td>当日(截至20:00):%</td><td>变动幅度:bp</td></tr><tr><td rowspan="6">国债</td><td>1Y</td><td>260001</td><td>1.3050</td><td>0.00</td></tr><tr><td>3Y</td><td>250010</td><td>1.3275</td><td>-0.75</td></tr><tr><td>5Y</td><td>250020</td><td>1.5425</td><td>-0.50</td></tr><tr><td>7Y</td><td>250025</td><td>1.6525</td><td>0.25</td></tr><tr><td>10Y</td><td>250016</td><td>1.7950</td><td>-0.50</td></tr><tr><td>30Y</td><td>2500006</td><td>2.2265</td><td>-0.05</td></tr><tr><td rowspan="5">国开债</td><td>1Y</td><td>250211</td><td>1.5450</td><td>0.25</td></tr><tr><td>3Y</td><td>09250207</td><td>1.6675</td><td>0.75</td></tr><tr><td>5Y</td><td>250218</td><td>1.7390</td><td>0.40</td></tr><tr><td>7Y</td><td>210210</td><td>1.7375</td><td>0.25</td></tr><tr><td>10Y</td><td>250215</td><td>1.9220</td><td>0.10</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 2. 债券招标情况 <table><tr><td>名称</td><td>期限(年)</td><td>发行规模(亿元)</td><td>中标收益率</td><td>全场倍数</td><td>边际倍数</td></tr><tr><td>25国开02(增29)</td><td>2Y</td><td>60</td><td>1.4541</td><td>3.53</td><td>1.26</td></tr><tr><td>25国开13(增5)</td><td>3Y</td><td>30</td><td>1.5656</td><td>3.04</td><td>14</td></tr><tr><td>25国开18(增26)</td><td>5Y</td><td>100</td><td>1.6797</td><td>2.57</td><td>1.29</td></tr><tr><td>25国开20(增36)</td><td>10Y</td><td>180</td><td>1.9174</td><td>2.47</td><td>2.65</td></tr><tr><td>25农发25(增14)</td><td>5Y</td><td>90</td><td>1.6844</td><td>1.91</td><td>2.26</td></tr><tr><td>26贴现国债10</td><td>63D</td><td>300</td><td>1.2018</td><td>3.19</td><td>5.01</td></tr><tr><td>26贴现国债11</td><td>91D</td><td>400</td><td>1.2271</td><td>3.41</td><td>1.09</td></tr><tr><td>25附息国债25(续2)</td><td>7Y</td><td>1300</td><td>1.613</td><td>3.84</td><td>8.13</td></tr><tr><td>25农发清发32(增发8)</td><td>2Y</td><td>30</td><td>1.5718</td><td>4.26</td><td>3.77</td></tr><tr><td>25农发清发09(增发35)</td><td>2Y</td><td>60</td><td>1.5366</td><td>2.75</td><td>7.86</td></tr><tr><td>25农发清发07(增发27)</td><td>7Y</td><td>20</td><td>1.7884</td><td>4.8</td><td>301</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # （二）信用债 # 1. 二级市场成交异动 2月10日，8只产业债成交价格偏离幅度超 $10\%$ ，为“H9龙控01”跌超 $50\%$ ，“H2万科06”跌超 $39\%$ ，“H1碧地02”跌超 $39\%$ ，“H1碧地01”跌超 $36\%$ ，“H1碧地03”跌超 $36\%$ ；“H1万科04”涨超 $10\%$ ，“H1万科02”涨超 $52\%$ ，“H1碧地04”涨超 $53\%$ 。 # 2. 信用债事件 ■ 龙大美食：联合资信将龙大美食主体及“龙大转债”信用等级由“A-”下调至“BBB”，展望维持“负面”。 ■ 新鸿基地产保险：标普应公司要求，撤销新鸿基地产保险“A-”长期本币发行人信用评级及财务实力评级。 ■新城控股：公司公告，1月份合同销售金额约7.14亿元，同比下降 $29.79\%$ ■ 金地集团：公司公告，1月实现签约金额12.2亿元，同比下降 $45.78\%$ 财信发展：公司公告，重整计划草案暂未获二债会表决通过。 ■ 广东珠江投资：公司公告，“H21珠投2”展期三年兑付，2月11日复牌后继续按特定债券转让。 ■启迪环境：公司公告，公司及控股子公司累计诉讼、仲裁事项金额合计36.06亿元，占公司最近一期经审计净资产的 $150.16\%$ 亿晶光电：公司公告，公司公开招募预重整投资人。 ■ 金鸿控股：公司公告，公司被债权人申请重整及启动预重整程序。 ■萃华珠宝：公司公告，公司涉嫌信披违法违规，遭证监会立案。 旭辉集团：公司公告，公司子公司债务逾期规模合计34.46亿元，逾期债务均为银行项目贷款。 # （三）可转债 # 1. 权益及转债指数 【权益市场三大股指有所分化】2月10日，A股窄幅整理，Seedance2.0爆火使AI应用板块掀涨停潮，光伏、大消费板块走弱，上证指数、深证成指分别收张 $0.13\%$ 、 $0.02\%$ ，创业板指收跌 $0.37\%$ ，全天成交额2.12万亿元。申万一级行业多数收跌，上涨行业中，传媒涨超 $4\%$ ，综合涨超 $2\%$ ；下跌行业中，房地产、食品饮料跌逾 $1\%$ 。 【转债市场主要指数集体收跌】2月10日，转债市场跟随权益市场小幅回落，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌 $0.23\%$ 、 $0.24\%$ 、 $0.23\%$ 。转债市场成交额756.36亿元，较前一交易日缩量101.62亿元。转债市场个券多数下跌，380支转债中，145支收涨，221支下跌，14支持平。当日上涨个券中，永吉转债涨超 $19\%$ ，煜邦转债涨超 $8\%$ ；下跌个券中，富春转债跌逾 $8\%$ ，双良转债跌逾 $6\%$ 。 <table><tr><td colspan="4">当日前五大涨幅个券</td><td colspan="4">当日前五大跌幅个券</td></tr><tr><td>名称</td><td>涨幅(%)</td><td>正股表现</td><td>申万行业</td><td>名称</td><td>跌幅(%)</td><td>正股表现</td><td>申万行业</td></tr><tr><td>永吉转债</td><td>19.23</td><td>10.00</td><td>轻工制造</td><td>富春转债</td><td>-8.12</td><td>-0.44</td><td>纺织服饰</td></tr><tr><td>煜邦转债</td><td>8.21</td><td>-0.42</td><td>电力设备</td><td>双良转债</td><td>-6.23</td><td>-7.32</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>恒帅转债</td><td>7.28</td><td>3.03</td><td>汽车</td><td>华亚转债</td><td>-5.05</td><td>1.31</td><td>电子</td></tr><tr><td>洁美转债</td><td>7.24</td><td>6.50</td><td>电子</td><td>惠城转债</td><td>-4.40</td><td>-8.27</td><td>环保</td></tr><tr><td>百川转2</td><td>6.61</td><td>10.04</td><td>基础化工</td><td>汇成转债</td><td>-4.33</td><td>-3.12</td><td>电子</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方金诚 # 2. 转债跟踪 ■ 明日（2月12日），龙建转债即将上市。 ■2月10日，本川智能发行转债获交易所审核通过。 2月10日，众和转债公告提前赎回；姚记转债、洁美转债公告不提前赎回，且未来3个月（2026年2月10日至2026年5月9日），若再次触发提前赎回条件，亦不选择提前赎回；优彩转债、友发转债、亿田转债公告即将满足提前赎回条件。 # （四）海外债市 # 1. 美债市场 2月10日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行3bp至 $3.45\%$ ，10年期美债收益率下行6bp至 $4.16\%$ 。 <table><tr><td></td><td>当日(%)</td><td>较前一交易日变动(bp)</td></tr><tr><td>2Y</td><td>3.45</td><td>-3.00</td></tr><tr><td>3Y</td><td>3.50</td><td>-6.00</td></tr><tr><td>5Y</td><td>3.70</td><td>-5.00</td></tr><tr><td>7Y</td><td>3.92</td><td>-5.00</td></tr><tr><td>10Y</td><td>4.16</td><td>-6.00</td></tr></table> 数据来源：iFinD，东方金诚 2月10日，2/10年期美债收益率利差收窄3bp至71bp；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至108bp。 2月10日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至 $2.32\%$ # 2. 欧债市场 2月10日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行4bp至 $2.80\%$ ，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行3bp、4bp、4bp和2bp。 <table><tr><td></td><td>国家</td><td>当日(%)</td><td>较前一交易日变动(bp)</td></tr><tr><td rowspan="5">10年期国债收益率</td><td>德国</td><td>2.80</td><td>-4.00</td></tr><tr><td>法国</td><td>3.41</td><td>-3.00</td></tr><tr><td>意大利</td><td>3.42</td><td>-4.00</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>3.18</td><td>-4.00</td></tr><tr><td>英国</td><td>4.51</td><td>-2.00</td></tr></table> 数据来源：英为财经，东方金诚 3. 中资美元债每日价格变动（截至2月10日收盘） <table><tr><td>类别</td><td>日变动(%)</td><td>信用主体</td><td>债券代码</td><td>债券余额 (亿美元)</td><td>到期日</td><td>收益率(%)</td><td>月变动(%)</td></tr><tr><td rowspan="10">单日涨幅 前10</td><td>2.4</td><td>哔哩哔哩</td><td>BILI 0 ½ 12/01/26</td><td>4.5</td><td>2026-12-1</td><td>4.2</td><td>4.4</td></tr><tr><td>1.8</td><td>爵堡投资有限公司</td><td>SHANSA 7.99 01/23/26</td><td>2.0</td><td>2027-1-23</td><td>64.0</td><td>2.0</td></tr><tr><td>1.6</td><td>哔哩哔哩</td><td>BILI 1 ¾ 04/01/26</td><td>4.3</td><td>2026-4-1</td><td>0.4</td><td>4.6</td></tr><tr><td>1.4</td><td>中梁控股</td><td>ZHLGHD 8 ¼ 04/15/28</td><td>2.2</td><td>2028-4-15</td><td>61.4</td><td>-1.9</td></tr><tr><td>1.4</td><td>常德经济建设投资集 团有限公司</td><td>CHAECO 6.3 06/28/25</td><td>3.0</td><td>2025-6-28</td><td>6.6</td><td>1.4</td></tr><tr><td>1.4</td><td>财星BVI有限公司</td><td>FOSUNI 5 05/18/26</td><td>5.0</td><td>2026-5-18</td><td>16.3</td><td>4.5</td></tr><tr><td>1.4</td><td>财星BVI有限公司</td><td>FOSUNI 5 ½ 08/17/23</td><td>0.1</td><td>2023-8-17</td><td>50.7</td><td>1.5</td></tr><tr><td>1.4</td><td>融创中国</td><td>PWRLNG 4.9 05/13/26</td><td>2.0</td><td>2026-5-13</td><td>122.5</td><td>1.8</td></tr><tr><td>1.3</td><td>融创中国</td><td>SUNAC 6 ½ 01/10/26</td><td>7.4</td><td>2026-1-10</td><td>201.6</td><td>-5.6</td></tr><tr><td>1.2</td><td>拼多多</td><td>PDD 0 10/01/27</td><td>2.3</td><td>2027-10-1</td><td>39.3</td><td>8.4</td></tr><tr><td rowspan="10">单日跌幅 前10</td><td>-4.8</td><td>碧桂园</td><td>COGARD 5.4 05/27/29</td><td>5.4</td><td>2029-5-27</td><td>98.0</td><td>-17.5</td></tr><tr><td>-5.3</td><td>蔚来汽车</td><td>SINOCE 4 ¾ 01/14/30</td><td>4.0</td><td>2030-1-14</td><td>65.4</td><td>-11.1</td></tr><tr><td>-5.4</td><td>碧桂园</td><td>COGARD 5 % 01/17/27</td><td>7.5</td><td>2027-1-17</td><td>5.1</td><td>-5.7</td></tr><tr><td>-5.4</td><td>新城发展</td><td>FUTLAN 4.45 07/13/28</td><td>3.0</td><td>2028-7-13</td><td>541.5</td><td>-2.0</td></tr><tr><td>-5.6</td><td>路劲·海外2019 A有 限公司</td><td>ROADKG 6.7 09/30/29</td><td>3.6</td><td>2029-9-30</td><td>42.5</td><td>-14.4</td></tr><tr><td>-5.7</td><td>远洋地产宝财IV有限 公司</td><td>SINOCE 2.7 01/13/28</td><td>5.2</td><td>2028-1-13</td><td>189.0</td><td>-13.6</td></tr><tr><td>-6.6</td><td>金地永隆投资有限公 司</td><td>GEMDAL 4.95 08/12/27</td><td>4.8</td><td>2027-8-12</td><td>33.5</td><td>-10.5</td></tr><tr><td>-8.0</td><td>路劲·海外2020A有限 公司</td><td>ROADKG 5.2 01/12/26</td><td>5.0</td><td>2026-1-12</td><td>43.1</td><td>-10.3</td></tr><tr><td>-10.4</td><td>远洋地产宝财I有限公 司</td><td>SINOCE 6 07/30/28</td><td>7.0</td><td>2028-7-30</td><td>306.3</td><td>-17.3</td></tr><tr><td>-11.0</td><td>远洋地产宝财II有限 公司</td><td>SINOCE 5.95 02/04/27</td><td>5.0</td><td>2027-2-4</td><td>108.7</td><td>-11.3</td></tr></table> 数据来源：Bloomberg，东方金诚整理