20210902-天风证券-山西汾酒-600809.SH-营收利润表现亮眼_品牌渠道引领省外扩张_3页_750kb

报告摘要

山西汾酒在2021年上半年表现出强劲的增长势头，营收和利润均超出市场预期。公司通过品牌力和渠道拓展的双重驱动，实现了显著的业绩增长，并在省外市场拓展方面取得突破性进展。

业绩表现亮眼：2021年上半年实现营收121.19亿元，同比增长75.51%；归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。其中，第二季度营收47.87亿元，同比增长73.23%；归母净利润13.62亿元，同比增长239.43%。
省外扩张加速：省外收入达72.94亿元，同比增长96.93%。经销商数量从2020年的2,251户增加至2021年的2,462户，增长211户，显示公司在省外市场的积极布局。
产品结构优化：公司重点打造腰部产品，青花系列作为核心产品，2020年同比增长超过30%，2021年有望进一步巩固其市场地位。同时，公司计划继续推进巴拿马系列，扩大市场布局。
毛利率与净利率提升：2021年上半年毛利率为74.99%，同比增长3.29个百分点；净利率为29.53%，同比增长6.11个百分点。第二季度毛利率达77.22%，净利率为29.13%，均显著高于去年同期。
费用控制良好：销售、管理、研发费用率分别同比下降3.37个百分点、2.40个百分点、0.06个百分点，显示出公司在成本控制方面的成效。
盈利预测上调：基于良好业绩表现和市场拓展，公司将2021-2023年的营收预测由195.86/254.61/318.27亿元上调至213.79/278.53/350.00亿元，归母净利润预测由46.19/64.66/84.06亿元上调至52.47/70.72/92.79亿元。EPS预测分别为4.30/5.80/7.61元/股，维持“买入”评级。

财务数据：
- 2021年营业收入预计为213.79亿元，同比增长52.82%。
- 2021年归母净利润预计为52.47亿元，同比增长70.40%。
- 2021年每股收益（EPS）预计为4.30元/股。
- 2021年市盈率（P/E）预计为64.88，市净率（P/B）预计为25.68，市销率（P/S）预计为15.92，EV/EBITDA预计为42.02。
投资建议：公司盈利预测上调，业绩增长预期强劲，维持“买入”评级。
风险提示：省外扩张不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	EPS（元/股）
2021E	213.79	52.82%	52.47	70.40%	4.30
2022E	278.53	30.28%	70.72	34.79%	5.80
2023E	350.00	25.66%	92.79	31.21%	7.61

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	26.63%	17.76%	52.82%	30.28%	25.66%
营业利润增长率	30.61%	48.94%	79.27%	33.99%	30.34%
归母净利润增长率	32.16%	58.85%	70.40%	34.79%	31.21%
毛利率	71.92%	72.15%	74.99%	74.50%	74.86%
净利率	16.32%	22.01%	24.54%	25.39%	26.51%
ROE	26.03%	31.49%	39.58%	40.49%	40.36%
资产负债率	52.55%	49.11%	50.94%	41.08%	45.61%
流动比率	1.51	1.64	1.70	2.12	1.98
速动比率	0.88	0.98	1.36	1.32	1.55
市盈率（P/E）	125.43	78.96	64.88	48.13	36.68
市净率（P/B）	45.71	34.82	25.68	19.49	14.81
EV/EBITDA	25.34	74.28	42.02	31.75	23.35