20180712-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-省外市场加速增长_改革红利持续释放_4页_500kb

山西汾酒（600809）公司分析总结

核心内容

山西汾酒（600809）是一家专注于饮料制造的公司，尤其以白酒产品著称。公司当前市价为59.71元，市值约为517.09亿元。分析师范劲松及龚小乐对该公司进行了详细分析，并维持“买入”投资评级，预计未来6-12个月内股价将跑赢基准指数。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年1-5月收入超过40亿元，同比增长40%以上，净利润超过8亿元，同比增长60%以上。Q2业绩增速略有放缓，但整体仍保持快速增长。
• 产品结构优化：青花系列继续放量增长，预计增速将超过50%，收入占比提升至25%左右。低端玻汾受益于产能瓶颈突破，增速高于去年。
• 省外市场拓展：公司重点推进省外市场布局，目标为2018年实现省外收入增长50%以上。已成功开拓多个市场，包括辽宁、广东、海南等，其中广东将成为青花系列的重要突破口。
• 品牌瘦身战略：公司计划通过削减品牌数量，聚焦核心品牌，提升品牌形象和市场占有率。2019年目标将品牌数量削减至500个以内。
• 改革红利释放：华润过户后，公司内部治理结构将优化，营销和管理协同效应有望增强，进一步释放改革红利。
• 三年攻坚目标：公司提出“三年目标两年实现”的战略，2020年目标为酒类收入、酒类利润、上市公司市值翻倍，中高端产品收入占比提升至70%以上，省内外收入比例调整至3:7。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	4,405	6,037	9,004	11,205	13,046
净利润	605	944	1,490	1,979	2,398
每股收益（元）	0.70	1.09	1.72	2.29	2.77
净资产收益率	12.71%	18.03%	23.91%	27.40%	28.47%
P/E	86.95	55.73	35.31	26.58	21.95
P/B	11.05	10.05	8.44	7.28	6.25
净利率	13.7%	15.6%	16.6%	17.7%	18.4%

投资建议

• 重点推荐：分析师继续推荐山西汾酒，认为其未来增长潜力大，业绩有望持续高增。
• 预期表现：预计2018-2020年营业收入分别为90.04/112.05/130.46亿元，净利润分别为14.90/19.79/23.98亿元，对应EPS分别为1.72/2.29/2.77元。
• 评级依据：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 政策风险：三公消费限制力度加大可能影响市场需求。
• 市场竞争：次高端酒市场竞争加剧，可能对公司盈利能力构成压力。
• 食品安全风险：食品品质事故可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。

比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.70	1.09	1.72	2.29	2.77
每股净资产（元）	5.50	6.05	7.20	8.34	9.73
每股经营现金净流（元）	0.68	1.04	0.38	2.62	1.76
每股股利（元）	0.55	0.55	0.86	1.14	1.38
净资产收益率	12.71%	18.03%	23.91%	27.40%	28.47%
总资产收益率	8.65%	11.23%	13.41%	16.82%	17.31%
投入资本收益率	19.54%	29.35%	42.54%	41.91%	51.95%
营业总收入增长率	6.69%	37.06%	49.13%	24.44%	16.43%
EBIT增长率	20.16%	50.26%	59.21%	32.87%	21.10%
净利润增长率	16.24%	56.02%	57.86%	32.81%	21.13%
总资产增长率	10.59%	20.54%	32.24%	5.87%	17.70%
应收账款周转天数	4.8	4.1	4.1	4.1	4.1
存货周转天数	156.8	125.8	117.4	114.8	113.5
应付账款周转天数	172.7	163.2	167.9	165.6	166.8
固定资产周转天数	132.1	100.2	64.0	48.1	38.4
净负债/股东权益	-25.27%	-33.73%	-22.80%	-34.57%	-125.00%
EBIT利息保障倍数	-51.6	-94.2	-140.9	-190.7	-223.2
资产负债率	34.78%	40.28%	45.60%	39.70%	39.60%

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
  • 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6-12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容基于公开资料和实地调研，可能随时调整，不构成投资建议。