策略·专题：类比09-15年，新一轮硬科技的周期处于什么阶段？-20210822-天风证券-22页_1mb

科创板当前状况与未来展望总结

核心内容

当前科创板具备三大优势，使其具备一定的上涨动力，但尚未达到全面走牛的条件。这三大优势包括：

• 业绩持续高增长：自2019年Q3以来，科创板和科创50的业绩增速均值分别为62.2%和48.6%，远高于其他主要板块。2021年Q2中报预报显示，科创板业绩增速有望继续维持在65%以上。
• 估值处于历史低位：截至2021年8月20日，科创板PE（TTM）为72.36X，处于25.7%的历史分位；科创50PE（TTM）为67.16X，处于14.30%的历史分位，估值优势显著。
• 内外资配置偏好度较高：主动权益类公募基金持续加仓科创板，2021年Q2持仓市值比重达到4.02%，相比创业板仍有较大的增配空间。同时，科创板个股纳入沪深港通后，外资持续增配。

主要观点

1. 科创板的三大优势是走牛的必要条件

尽管当前科创板具备上述优势，但并非充分条件，需等待需求端的全面崛起。科技股的超额收益主要来源于产业周期的支撑，其传导路径通常为基础设施 → 硬件设备端 → 应用端，其中应用端表现最佳。

2. 2009-2010年与2012-2015年产业周期复盘

• 2009-2010年：3G产业周期启动，移动基站设备增速快速上行，消费电子表现突出，绝对收益达405.7%。
• 2012-2015年：随着智能手机渗透率提升至70%，移动互联网应用端崛起，游戏板块表现优异，绝对收益达928%，远超消费电子的378%。
• 2019年至今：5G产业链传导至硬件设备端，叠加国产替代逻辑，半导体和消费电子表现良好，但应用端尚未全面崛起。

3. 当前科技板块逻辑：5G产业链与国产替代

当前科技板块主要受益于5G产业链传导至硬件设备端以及国产替代逻辑。PCB、消费电子和半导体等中游板块表现优于下游应用端。

4. 科创板：结构性机会为主

目前科创板仍以结构性机会为主，全面牛市尚未到来。其原因包括：

• 应用端个股占比不低，产业链尚未全面上涨。
• 整体并购重组规模仍低迷，验证了需求端最广阔的时期尚未到来。
• 建议中期聚焦半导体和军工电子，这两个板块景气度高，但股价修复空间较大。

关键信息

• 半导体与军工电子是当前科创板中景气度高但股价修复空间较大的板块，值得关注。
• 5G用户渗透率接近30%，预计到2022年底突破40%。
• 物联网渗透率预计在2023-2024年达到70%，这将是应用端全面崛起的重要标志。
• VR、智能汽车、工业互联网等板块趋势明确，具备从0-1的市场空间，短期内易出现主题性机会。

产业周期与应用端崛起

• 产业周期决定了科技股的超额收益，而应用端是产业周期的最终受益者。
• 当前5G产业链处于中游阶段，应用端尚未全面崛起，需关注物联网渗透率和智能手机渗透率的提升。
• 应用端需求的全面到来将带来更大的投资机会，但短期内仍以结构性机会为主。

风险提示

• 突发黑天鹅事件冲击市场偏好
• 公司业绩不及预期
• 5G产业链传导速度不及预期

结论

科创板当前具备业绩高增长、估值低、内外资偏好三大优势，但全面牛市仍需等待应用端需求的全面崛起。建议中期聚焦半导体和军工电子，关注5G产业链传导与国产替代逻辑带来的结构性机会。未来随着物联网渗透率提升至70%，以及VR、智能汽车、工业互联网等应用端的崛起，科创板将迎来更广阔的发展空间。