天风策略2021年A股市场中期策略：开辟新战场，新一轮周期是属于硬科技的盛宴-20210711-天风证券-70页_2mb

【天风策略|2021年A股市场中期策略】总结

核心结论

1. 好公司未必是好股票，继续看淡沪深300和上证50，关注高景气方向。
2. 硬科技的盛宴可能演绎到极致，趋势重于节奏，关注新能源、半导体、军工等高景气行业。
3. 估值贵贱在业绩的非线性上行面前可能不值一提，高增速公司即使高估值也具备较大上涨空间。

一、趋势研判

1. 宏观政策变量假设

• 从“效率优先”向“兼顾公平”转变，政策主线清晰：反垄断、反腐败、压制地产和地方政府杠杆、提高居民可支配收入。
• 支持高端制造业和中小微企业，推动产业转型升级。

2. 新一轮股市周期开启

• 聚焦高景气方向，挖掘未来潜在核心资产。
• 建议关注股权激励行权条件和【景气成长模型】。

3. 沪深300估值性价比不高

• 股债收益差显示沪深300估值仍处于+1X标准差~均值区间，不具备明显性价比。
• 中证500的股债收益差已回到-1X标准差下方，更具吸引力。

二、节奏判断

1. 产业周期与景气度决定成长板块趋势

• 高景气行业持续享受估值溢价，如新能源汽车、半导体等。
• 流动性等宏观因素影响短期节奏，预计海外冲击在8-9月显现。

2. 创业板短期情绪指标

• 创业板综指流动市值换手率目前为4.1%，接近短期见顶标志（5%）。

三、附重要专题：关于PEG的误区

• 反垄断政策逐步落地，互联网平台如阿里巴巴、腾讯、美团、滴滴等相继受到处罚。
• 政策红利向硬科技倾斜，十四五规划不再强调服务业比重提高，而是支持高端制造业。
• 融资环境偏向新兴产业与制造业，2021年上半年，电子、机械、医药、汽车等行业融资占比达54%。

四、盈利预测与周期判断

1. 2021年盈利展望

• A股全年盈利增速预计为26.3%，沪深300为23.3%。
• 2021年Q2-Q4盈利增速逐季回落，但绝对水平仍较高。

2. 信用-盈利周期分析

• 当前处于“信用收缩前期”向“信用收缩后期”过渡阶段。
• 2020年底盈利周期见顶，但真实景气周期预计延续全年。

3. 行业配置逻辑

• 行业景气度决定超额收益，扣非增速越高，行业表现越好。
• 以2005-2020年数据为例，高增速行业涨幅中位数显著高于低增速行业。

五、成长股与利率关系

• 科技成长股与利率波动关系不显著，其业绩波动远大于宏观因子波动。
• 利率上行对高估值但无业绩支撑的公司不利，但不影响业绩上行的科技股。

六、行业偏离与修复机会

• 新能源、半导体、军工等成为共识，但仍有预期差。
• 部分行业如生产线设备、面板及组件、化学纤维等存在股价与景气度背离现象，下半年或有修复机会。
• 偏离行业可能受益于景气度回升，获得超额收益。

七、2018年底逆袭的中小公司特征

• 行业景气向上：如光伏、电动化趋势、半导体供需缺口等。
• 市场风格推动：如食品行业受益于估值溢价。
• 股权激励或回购：超七成个股在过去两年进行股权激励或回购，提升估值和业绩。

八、关键数据与图表说明

• 2021年创业板指盈利预测：增速在26.2%-42.0%之间，中位数为34%。
• 股债收益差分析：沪深300仍处于较高估值区间，中证500更具性价比。
• 渗透率视角：行业进入成长期后（5%-30%），估值快速上行；成熟期后（30%-50%），估值逐步消化。

九、未来展望

• 政策红利持续释放，支持高端制造业和硬科技领域。
• 全球资金回报率目标压制国内长久期资产估值。
• 外部冲击关注点：TGA压降节奏可能在8月后出现拐点，QE缩量在三季度中后期发酵。

十、总结

• 趋势优先：在确定性的产业趋势下，宏观扰动可能成为再配置机会。
• 成长股表现：在高景气行业中，估值贵贱在业绩非线性上行面前可能不重要。
• 行业选择：重点关注新能源、半导体、军工等具备高景气和成长潜力的领域。
• 估值逻辑：在高增速阶段，估值高低对涨跌幅影响较小；在稳定增长阶段，需关注估值合理性。