20210822-天风证券-策略·专题_类比09-15年_新一轮硬科技的周期处于什么阶段__22页_2mb

科创板当前阶段分析与未来展望总结

核心内容

当前科创板具备三大优势，使其在市场中保持一定热度，但这些优势并非全面走牛的充分条件。科技股的超额收益主要依赖于产业周期的全面崛起，尤其是应用端的爆发。本文通过对历史科技周期的复盘，结合当前5G产业链传导与国产替代逻辑，分析科创板的产业周期位置及未来投资机会。

主要观点

1. 科创板当前三大优势：

   • 业绩高增速：自2019Q3以来，科创板和科创50业绩增速均值分别为62.2%和48.6%，远高于其他主要板块。2020Q1疫情冲击下，科创板仍保持正增长，且Q2业绩增速有望达到65%。
   • 估值优势显著：科创板PE（TTM）处在27.6%的历史分位，科创50PE（TTM）处在近十年的13.1%的历史分位，显示出较低的估值水平。
   • 内外资配置偏好度高：主动权益型公募基金持续加仓科创板，2021Q2持仓市值比重达到4.02%。同时，科创板个股纳入沪深港通后，外资持续增配。

2. 科技产业周期的传导路径：

   • 产业周期通常经历“基础设施-硬件设备-应用端”的传导过程，其中应用端表现最佳。
   • 2009-2010年，2G向3G过渡，基础设施带动设备端，消费电子表现突出。
   • 2012-2015年，智能手机渗透率提升，带动移动互联网应用端崛起，如游戏板块，成为科技牛市的核心。
   • 2019年后，5G商用推动硬件设备端表现，如PCB、半导体等，国产替代逻辑进一步强化。

3. 当前科创板仍处于结构性机会阶段：

   • 下游应用端个股占比不低，且并购重组规模低迷，表明需求端尚未全面爆发。
   • 建议中期关注半导体和军工电子，这两个板块在当前产业周期下具备较高的景气度，但股价修复空间尚存。

4. 应用端需求崛起的前瞻指标：

   • 5G用户渗透率预计在2022年底突破40%，物联网渗透率预计在2023-2024年达到70%，这将是应用端全面崛起的启动点。
   • VR、智能汽车、工业互联网等板块虽尚未对业绩产生显著影响，但趋势明确，短期容易出现主题性机会。

关键信息

• 半导体：当前修复度一般，但受益于国产替代逻辑，未来仍有上涨空间。
• 军工电子：景气度与股价表现偏离较大，景气度延续下有望迎来修复。
• 5G产业链：已从基础设施传导至硬件设备端，但应用端尚未全面崛起。
• 物联网：是未来应用端崛起的关键，预计在2023-2024年达到70%渗透率。
• VR、智能汽车、工业互联网：短期可能成为主题性机会，长期具备广阔市场空间。

风险提示

• 突发黑天鹅事件冲击市场偏好
• 公司业绩不及预期
• 5G产业链传导速度不及预期

投资建议

• 中期层面：聚焦半导体和军工电子，关注其在国产替代和5G产业周期下的表现。
• 短期层面：关注VR、智能汽车、工业互联网等具备明确趋势的领域，这些板块可能带来主题性机会。
• 长期视角：随着物联网渗透率提升，应用端市场空间将逐步打开，投资机会也将随之而来。

图表总结

• 图1：2019年以来主要板块归母净利润增速
• 图2：2019-2020年国内外主要板块研发支出占比对比
• 图3：科创板及科创50PE（TTM）历史分位
• 图4：主要指数估值及近十年历史分位数比较
• 图5：主动权益类基金持仓科创板总市值及基金数量
• 图6：科创板持仓超低配情况
• 图7：科创板持仓超低配变化趋势
• 图8：科创板个股被纳入富时罗素指数后外资持股变化
• 图9：科技板块走势与产业周期走势一致
• 图10：09-15年智能手机产业链传导路径
• 图11：移动基站设备放量后消费电子超额收益显著
• 图12：消费电子业绩与手机产量增速相关
• 图13：智能手机出货量及市占率情况
• 图14：移动游戏市场规模及同比增速
• 图15：2012-2015年消费电子与游戏业绩增速对比
• 图16：游戏与消费电子绝对收益对比
• 图17：3G、4G用户渗透率与消费电子超额收益
• 图18：2018至今5G产业链传导路径
• 图19：移动基站设备增速与PCB业绩增速对比
• 图20：半导体、PCB、消费电子超额收益走势
• 图21：5G用户渗透率、TWS销量及消费电子业绩增速
• 图22：科创板各行业2021年以来业绩增速与涨跌幅
• 图23：科创板各主题2021年以来业绩增速与涨跌幅
• 图24：已申报科创板个股主题分类占比
• 图25：已发行科创板个股主题分类占比
• 图26：2013-2015年创业板TMT行业外延贡献
• 图27：2011年以来重大资产重组政策变化
• 图28：创业板季度重大资产重组规模及市值比重
• 图29：A股板块景气度与涨跌幅正相关
• 图30：科创板天风分类行业利润增速及涨幅
• 图31：物联网渗透率预测
• 图32：2024年世界VR/AR市场规模
• 图33：2020-2025年工业互联网产业市场规模测算

结论

科创板目前处于结构性机会阶段，虽然具备业绩高增长、估值低位、内外资偏好等优势，但尚未达到全面牛市的条件。未来应关注半导体和军工电子，同时留意物联网、VR、智能汽车、工业互联网等应用端相关产业的发展趋势。随着5G和物联网渗透率的提升，应用端的全面崛起将带来更大的投资机会。