20240414-中邮证券-流动性周报_关注风格转换后的短端定价_19页_1mb

证券研究报告：固定收益报告2024年4月14日

核心观点

1. 债市风格转换：随着利率债供给端扰动预期上升及货币政策谨慎态度显现，长端和超长端利率难现顺畅下行。债市风格逐步转换，收益率曲线中短端防御价值受到机构重新关注，此前市场久期偏好被修正。
2. 短端利率下行原因：短端品种利率下行并非资金面驱动，而是机构重拾中短端品种防御价值的表现。基本面修复疲软，资金价格中枢（如DR007）仍高于政策利率，1年期NCD价格降至21%以下，短端利率处于相对合理区间。
3. 宏观与政策环境变化：
   • 宏观修复乏力，出口、金融数据受基数影响弱，但海外升温构成潜在风险，流动性环境复原难度较高。
   • 监管趋严，体现在债券代持调查等措施，央行对宽货币的预期未能顺畅实现。
4. 供给端扰动持续：二季度国债发行计划大概率落地，进一步加剧长端利率波动，供给端扰动尚未完全出清。
5. 震荡阶段延续与机会：债市震荡阶段短期仍将延续，利率中枢下行机会仅需等待降息预期明确及兑现、银行负债成本持续下行。

动态分析

• 资金面：R007与DR007均有所下行，资金分层现象有所缓解。
• 政府债：4月政府债净缴款累计达-1713亿，单周净融资为-2435亿。
• 存单到期高峰：4月至6月存单一月到期规模均在22-25万亿，未来两周到期压力明显上升。
• 汇率：美元指数走强，人民币汇率微幅振荡。

风险提示

• 流动性超预期收紧。
• 政策、监管、财政供给及降息预期变动等风险。

投资建议

短期关注短端品种合理定价及利率中枢下行机会，利率曲线变化及资金利率变动需密切关注。