20210423-首创证券-国电南瑞-600406.SH-公司简评报告_二次龙头地位稳固_两翼齐飞面向未来_4页_620kb

国电南瑞(600406)公司简评总结

核心内容

国电南瑞（600406）是一家在电力二次系统领域具有领先地位的企业，其2020年年报显示公司实现了良好的业绩增长。公司不仅在传统电力业务上保持优势，还积极拓展新兴业务领域，推动“两翼齐飞”战略，以增强未来的市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收385.02亿元，同比增长18.75%；归母净利润48.52亿元，同比增长11.71%；归母扣非净利润46.37亿元，同比增长11.75%；经营活动现金流净额56.35亿元，同比增长20.30%。
• 分红政策：公司拟每10股派发现金红利4.2元（含税），并以资本公积金转增2股，体现出对股东的回报重视。
• 业务布局：公司四大业务板块均衡发展，其中电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保均实现了不同程度的增长。
• 技术实力：公司在柔直和继保领域技术领先，成功参与多个国家级重大项目，如乌东德水电站、广东直流背靠背等。
• 战略方向：公司持续推进核心产业与新兴产业的“两翼齐飞”战略，积极拓展轨道交通、工控、智能制造等新型业务领域，同时发展工程总包、运维服务、设备租赁服务等，以培育新的利润增长点。
• 未来预期：预计公司2021年至2023年营收分别为452.8亿元、525.3亿元和610.4亿元，归母净利润分别为60.3亿元、70.0亿元和82.2亿元，PE分别为25.1倍、21.6倍和18.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营收与净利润：公司2020年营收385.02亿元，净利润48.52亿元，2021年至2023年预计持续增长。
• 毛利率与净利率：整体毛利率稳定在27%左右，净利率稳步提升，2020年为12.6%，预计2021年至2023年净利率将维持在13.3%至13.5%之间。
• 资产负债率：公司资产负债率保持在44.8%至46.3%之间，财务结构稳健。
• 现金流状况：公司经营活动现金流净额良好，2020年为56.35亿元，2021年预计为814.1亿元，后续年份持续增长。
• 每股指标：EPS从1.05元提升至1.78元，每股经营现金从1.22元增长至1.40元，每股净资产从7.39元增长至10.08元。

业务板块分析

• 电网自动化及工业控制：营收215.30亿元，同比增长16.40%，毛利率26.31%，略有下降。
• 继电保护及柔性输电：营收60.14亿元，同比增长4.97%，毛利率38.06%，显著提升。
• 电力自动化信息通信：营收65.01亿元，同比增长30.44%，毛利率20.11%，略有下降。
• 发电及水利环保：营收25.62亿元，同比增长47.53%，毛利率13.39%，有所提升。

技术与市场拓展

• 重大项目参与：公司持续供货国内重点项目，如乌东德水电站、深圳精准切负荷等，显示其在电力二次系统领域的龙头地位。
• 轨交市场拓展：公司积极开拓轨道交通二次系统市场，已应用于北上广深等城市。
• 研发进展：公司完成3300V等级IGBT/FRD流片，实现6MW风电变流器批量交付，未来有望覆盖发输配用各环节。

风险提示

• 电网投资不达预期：若电网投资不及预期，可能影响公司业务发展。
• 电网数字化进度不达预期：若数字化进程缓慢，可能制约公司增长。
• 新业务市场开拓不达预期：若新业务市场拓展不及预期，可能影响公司多元化战略。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年将持续增长，PE逐步下降，具备较好的投资价值。