公司研究总结：国电南瑞（600406.SH）2022年半年报点评
核心内容
国电南瑞在2022年上半年实现了营业收入163.23亿元，同比增长10.26%；归母净利润21.10亿元，同比增长14.46%，符合市场预期。公司积极布局电网主业及新兴业务，受益于国家电网的新型电力系统建设，推动了多个关键项目的落地与应用，为公司持续增长提供了支撑。
主要观点
- 电网主业稳步增长：公司电网自动化及工业控制业务收入达84.21亿元，同比增长12.57%；电力自动化信息通信业务收入为27.68亿元，同比增长1.60%。国家电网预计全年完成投资将超5000亿元，为公司业务发展提供广阔空间。
- 新兴业务快速增长：发电及水利环保业务收入13.29亿元，同比增长27.71%。公司新签合同金额同比增长27.75%，显示出在能源转型背景下的增长潜力。
- 直流技术蓄力待发：继电保护及柔性输电业务收入29.57亿元，同比增长7.12%。公司正积极布局特高压和柔性直流业务，受益于国家电网特高压工程的推进及海上风电的发展。
- 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为65.46亿、75.22亿、83.94亿元，对应EPS分别为0.98元、1.12元、1.25元。当前股价对应2022-2024年PE分别为29倍、25倍、23倍，估值合理。
- 分析师评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
38,502 |
42,411 |
49,012 |
56,513 |
63,441 |
| 净利润(百万元) |
4,852 |
5,642 |
6,546 |
7,522 |
8,394 |
| EPS(元) |
1.05 |
1.02 |
0.98 |
1.12 |
1.25 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
26.8% |
26.9% |
27.0% |
26.6% |
26.3% |
| 归母净利润率 |
12.6% |
13.3% |
13.4% |
13.3% |
13.2% |
| ROE(摊薄) |
14.2% |
14.8% |
15.5% |
15.9% |
16.0% |
财务费用与费用率
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
3.78% |
3.97% |
3.80% |
3.60% |
3.50% |
| 管理费用率 |
2.30% |
2.20% |
2.40% |
2.30% |
2.20% |
| 研发费用率 |
4.82% |
5.08% |
4.90% |
5.00% |
5.10% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
27 |
28 |
29 |
25 |
23 |
| PB |
3.9 |
4.2 |
4.5 |
4.1 |
3.6 |
| EV/EBITDA |
17.5 |
19.9 |
20.8 |
18.2 |
16.3 |
风险提示
- 输配电行业发展不及预期
- 特高压工程与海上柔性直流建设不及预期
市场数据
- 当前价：28.58元
- 总股本：66.95亿股
- 总市值：1913.33亿元
- 一年最低/最高：21.05元 / 39.39元
- 近3月换手率：26.64%
项目进展
- 新一代调度技术支持系统在6省（市）试运行，江苏正式切主运行
- 新一代用电信息采集系统在安徽等6省（市）实用化上线
- 电力现货市场第二批6个试点项目投入试运行
- 自主研发的新型电力负荷管理系统在11省（市）应用
- 省地配一体化负荷精准控制系统上线运行
- 新能源场站全景监控系统在甘肃投运
- 低频输电宽频测量装备在浙江试点
- 碳管理系统2.0版本在酒钢落地应用
技术进展
- 4500V大容量IGBT器件通过可靠性及厂内运行试验
- 7MW海上风电变流器在广东阳江应用
- 全面助力白鹤滩一江苏、龙政直流改造、粤港澳大湾区直流背靠背等项目按计划投运
评级与建议
- 评级：买入（维持）
- 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数
- 投资建议：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
分析师信息
