20200623-天风证券-上海电气-601727.SH-系列深度1_火电制造向运维深耕细作_风电拟拆分上市乘风破浪_46页_4mb

上海电气（601727）深度分析总结

核心内容概览

上海电气是一家大型综合性高端装备制造企业，主要业务涵盖能源装备、工业装备和集成服务三大板块，产品包括火电、风电、核电、输配电设备等。公司积极向服务型制造企业转型，重点发展清洁能源技术，并计划分拆风电业务至科创板上市。

主要观点

• 火电业务：公司正从设备制造向运维服务转型，重点发展超超临界发电技术。2019年燃煤发电设备订单同比下降24.1%，但燃气发电设备订单同比增长41.9%。预计未来火电年营收规模约100亿元，燃气年营收规模约25亿元。
• 燃气发电：通过收购意大利安萨尔多40%股权，公司掌握F级、E级及低热值燃料技术，已签订12台燃机长协服务订单，具备完整的燃机产业链覆盖。
• 风电业务：公司是国内海上风电龙头，市占率超过55%。2019年新增装机127万千瓦，海上风电新增装机全球排名第三。计划分拆风电集团子公司至科创板上市。
• 行业趋势：国家政策推动海上风电“抢装期”，预计2020-2021年装机量分别为4-5GW和6-7GW，价格有望上涨19.6%，推动业绩增长。
• 盈利预期：预计2020-2022年营业收入分别为1541.28亿、1682.25亿和1733.73亿，EPS分别为0.24元、0.27元和0.3元，PE分别为21.38倍、19.27倍和17.35倍。目标价6元，评级“增持”。

关键信息

火电业务

• 燃煤发电：公司拥有超超临界发电技术，完成多台设备返厂检修和远程运维服务。2019年燃煤发电设备营收164.35亿元，毛利率21.5%。
• 燃气发电：2019年新增燃机设备订单65.5亿元，同比增长630.7%。在手订单105亿元，增长41.9%。公司掌握F级、E级燃机技术，打破国外垄断。
• 技术突破：完成全球首台100万千瓦超超临界二次再热机组，发电效率达45.01%，供电煤耗272.7克/千瓦时。
• 运维服务：推出“星云智汇”工业互联网平台，实现智能化运维服务，提升运行效率。

风电业务

• 海上风电：公司市占率超55%，2019年新增装机127万千瓦，海上装机保持国内第一，全球排名第三。产品覆盖1.25MW到8MW全系列风电机组。
• 产品布局：拥有多种风机产品，如2.0MW、2.5MW、3.45MW、4.0MW、D6/D7、8.0MW等，适应不同风速和地理环境。
• 运维系统：“风云系统”为用户提供全生命周期智能化服务，包括风资源评估、选址、设计、生产、运维、后评估等。
• 分拆上市：计划将风电集团分拆至科创板，已收到豁免配额的回复，具备较强市场竞争力。

财务与估值

• 财务数据：2019年营业收入1275.09亿元，同比增长26.05%；归母净利润35.01亿元，同比增长16.06%。
• 2020年Q1：营业收入147.05亿元，同比减少28.32%；归母净利润1.14亿元，同比减少85.11%。
• 盈利预测：2020-2022年预计营收分别为1541.28亿、1682.25亿、1733.73亿，净利润分别为3678.09亿、4081.68亿、4533.15亿。
• 估值水平：2020年预计PE为21.38倍，目标价6元。

风险提示

• 市场风险：行业竞争加剧，价格波动。
• 政策风险：电价政策调整、补贴退坡。
• 海外风险：海外业务拓展面临不确定性。
• 汇率波动：对海外收入产生影响。
• 原材料风险：如巴沙木等关键材料供给不足。
• 分拆上市风险：审批流程可能受阻。
• 业绩波动风险：风电业务受政策和市场需求影响较大。

行业发展展望

• 火电行业：环保和调峰需求推动技术升级，市场化电价有望重振火电投资。
• 风电行业：抢装期到来，海上风电装机量和价格将齐升，公司有望受益。

图表与数据支持

• 图表目录：涵盖公司历史沿革、股权结构、营收与利润趋势、技术发展、产品与市场数据等。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所、公司公告、行业报告等。

总结

上海电气正通过技术创新和业务转型，提升在火电、燃气发电和风电领域的竞争力。公司计划分拆风电业务至科创板，以进一步拓展市场。随着海上风电“抢装期”的到来，公司有望在今明两年实现业绩大幅增长。